年入33億卻現金流告急！三一集團和徐工集團“低價”入股綠控傳動

出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近日，蘇州綠控傳動科技股份有限公司（以下簡稱“綠控傳動”）正式提交注冊，深交所創(chuàng)業(yè)板IPO闖進“注冊關”。

作為新能源商用車電驅動系統供應商，綠控傳動主要為新能源重卡提供電驅動系統，市場占有率連續(xù)多年位居行業(yè)首位。

在經營層面，綠控傳動近年來業(yè)績持續(xù)增長，凈利潤扭虧為盈。但在光鮮背后，公司經營現金流持續(xù)“失血”，應收賬款激增，面臨較大資金壓力。

不僅如此，公司專利糾紛不斷，更是將綠控傳動推上風口浪尖。

重重挑戰(zhàn)之下，綠控傳動能否順利闖過“注冊關”，登陸資本市場？

1、清華博士帶隊，業(yè)績狂奔仍未填平虧損

綠控傳動的創(chuàng)始人李磊2011年畢業(yè)于清華大學汽車工程專業(yè)。在校期間，李磊加入清華大學汽車節(jié)能與安全國家重點實驗室，參與汽車AMT自動變速器項目研究，積累了完整底層技術儲備。

從清華大學畢業(yè)后，李磊與父親李虎、姐姐李珊珊、姐夫賀國旺等人共同在蘇州吳江，創(chuàng)辦了綠控傳動的前身綠控有限，注冊資本100萬元。其中，李磊出資40萬元，占比40%。

（圖 / 綠控傳動招股書）

截至招股書簽署之日，綠控傳動的控股股東及實控人仍為李磊，直接持有公司32.23%的股份，并通過吳江千鈿間接控股11.41%，合計控制43.64%的股權。

在綠控傳動首次申報IPO前夕，李磊的姐姐李珊珊與姐夫賀國轉讓了部分所持公司股份，目前二人各持有公司1.77%和2.27%股份。

（圖 / 綠控傳動招股書）

創(chuàng)辦初期，綠控傳動的業(yè)務切口落在混合動力上。彼時，國內新能源客車動力系統國產自主產品較為空白，李磊團隊研發(fā)了基于AMT變速器的同軸并聯混合動力節(jié)點耦合系統，實現了關鍵零部件自主可控。

2015年，綠控傳動進軍純電動領域，并于2017年推出基于AMT技術的純電動產品TED系列，后來又進一步切入重卡賽道。

目前，綠控傳動主營新能源商用車電驅動系統，用于純電動、混合動力和燃料電池商用車以及非道路移動機械領域。

2023年至2025年（以下簡稱“報告期”），綠控傳動實現營業(yè)收入7.70億元、13.28億元和33.54億元；歸母凈利潤分別為-1233.38萬元、4804.27萬元和1.53億元，雙雙增長。

（圖 / Wind（單位：億元））

2026年第一季度，綠控傳動實現營收10.14億元，歸母凈利潤5866.40萬元，營收、利潤同比增速均達到87%以上。

（圖 / 綠控傳動招股書）

商用車新能源的快速發(fā)展是公司業(yè)績快速增長的核心驅動因素。2021年新能源商用車銷量滲透率僅3.87%，市場滲透率尚處低位，商用車新能源化處于快速提升階段。此后，新能源商用車滲透率持續(xù)提升，2025年提升至28.84%。

作為第三方獨立電驅動系統供應商，綠控傳動借助行業(yè)紅利快速發(fā)展。2023年至2025年，公司電驅動系統銷量從2.49萬套快速增長至11.98萬套，貢獻的營業(yè)收入則從6.76億元漲至31.52億元。

（圖 / 綠控傳動招股書）

不過，截至2025年末，綠控傳動未分配利潤仍為-1.18億元。可見，即便報告期內公司已經扭虧為盈，歷史積累的虧損也仍未完全填平。

（圖 / 綠控傳動招股書）

2、客戶集中度偏高，兩大客戶“低價”入股

行業(yè)景氣度抬升帶來成長紅利之外，徐工集團、三一集團兩大行業(yè)龍頭也成為拉動綠控傳動業(yè)績穩(wěn)步增長的關鍵支撐。

報告期內，綠控傳動對前五大客戶的銷售金額分別為4.86億元、8.25億元和19.82億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為63.07%、62.15%和59.10%。

（圖 / 綠控傳動招股書）

其中，徐工集團和三一集團始終占據公司前兩大客戶的席位，并且交易規(guī)模持續(xù)增長。

報告期內，上述兩家公司合計貢獻收入分別為3.42億元、5.56億元和11.01億元，占營業(yè)收入的比例為44.4%、41.87%和32.83%，可見對徐工集團和三一集團的依賴。

在客戶集中背后，綠控傳動更是通過股權與大客戶深度綁定。

招股書披露，2021年12月，三一重工（三一集團子公司）受讓實控人李磊的110萬股、監(jiān)事會主席黃全安的10萬股，轉讓價格為39元/股，價款共計4680萬元。

2022年1月，徐工集團的關聯方徐州云享收購了吳江千鈿轉讓的5.30萬股，轉讓價格同樣為39元/股。

（圖 / 綠控傳動招股書）

截至招股書簽署之日，三一重工和徐州云享分別持有綠控傳動1.89%和0.08%的股份。此外，徐工集團另一關聯方民樸云盛也持有公司1.72%股份。

（圖 / 綠控傳動招股書）

值得注意的是，徐州云享入股綠控傳動三個月后，也就是2022年4月，綠控傳動其他外部股東受讓股權的價格就達到了66元/股，是三一重工和徐工集團入股價的1.69倍。

在短短幾個月內，股權轉讓價格大幅提高，其中交易價格公允性、兩大客戶低價入股是否附帶隱形商業(yè)條款均是監(jiān)管層關注的重點。

值得一提的是，2022年，也就是三一重工入股后，綠控傳動對三一集團的銷售額從2021年的5006.76萬元躍升至2022年的1.97億元，三一集團直接從第三大客戶升至第一大客戶。

同期，公司對徐工集團的銷售額也從6152.59萬元攀升至1.34億元。

（圖 / 綠控傳動招股書）

客戶入股后銷售激增的情形也引發(fā)監(jiān)管層的關注。在問詢函中，深交所要求公司結合股份情況與客戶關聯關系，分析公司與三一集團、徐工集團是否存在關聯關系。

綠控傳動對「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，三一重工、徐州云享、民樸云盛等公司的入股行為并未對產品銷售價格的公允性造成影響，不存在利益輸送情形，不存在通過向客戶讓渡股份從而獲取更多商業(yè)利益的情形。

然而，隨著新能源重卡市場放量，徐工集團和三一集團等部分頭部車企開始明確推行核心“三電”系統的全棧自研，試圖構建軟硬件一體化的產業(yè)閉環(huán)。對于綠控傳動來說，業(yè)務面臨競爭挑戰(zhàn)。

3、專利糾紛不斷，經營現金流“失血”

在上會前夕，全球商用車變速器龍頭陜西法士特指控綠控傳動存在不正當競爭行為，迅速引起外界關注。

中國汽車報等媒體報道，2026年3月，法士特正式向證監(jiān)會和深交所遞交1.3萬字實名舉報信，標題為《關于蘇州綠控傳動科技股份有限公司涉嫌抄襲我公司控股企業(yè)產品的情況說明》，詳細列舉綠控傳動核心產品抄襲、商標侵權及不正當競爭的證據，直指其IPO招股書中“自主研發(fā)、核心技術原創(chuàng)”的表述虛假。

與此同時，陜西法士特還向國家知識產權局對綠控傳動的5件專利提起了無效宣告申請，目前已獲受理。

公開資料顯示，陜西法士特是全球最大的商用車變速器生產基地，重型汽車變速器年產銷量連續(xù)20年穩(wěn)居世界第一。而綠控傳動主打新能源商用車電驅動系統，雙方業(yè)務有所重合。

截至目前，綠控傳動尚未在招股書、回復函、官網中公開披露以及提起該事件的具體情況。而綠控傳動回復「創(chuàng)業(yè)最前線」稱，公司主營產品均為自主研發(fā)，擁有完整的自主知識產權，核心設計具備充分的技術合理性與獨創(chuàng)性。

其實，這并非綠控傳動首次卷入專利糾紛。資料顯示，2021年綠控傳動與精進電動存在侵害實用新型專利權糾紛案，爭議焦點為電機內部的支頂件，該案最終以綠控傳動勝訴落幕。

（圖 / Wind）

被卷入專利糾紛背后，綠控傳動存在研發(fā)費用率不敵同行可比公司的問題。

報告期內，公司研發(fā)費用分別為4767.46萬元、7685.33萬元和1.20億元，研發(fā)費用率分別為6.19%、5.79%和3.59%。

雖然研發(fā)費用整體逐年增加，但研發(fā)費用率卻逐年降低，且低于同行可比公司研發(fā)費用率平均值8.28%、6.04%和5.25%。

在2025年，綠控傳動的研發(fā)費用率僅高于同行可比公司精進電動，在其余同行可比公司中墊底。

（圖 / 綠控傳動招股書）

不僅如此，2025年公司的研發(fā)人員數量僅高于朗高科技，發(fā)明專利數量僅高于方正電機、朗高科技，可見公司的研發(fā)成果和頭部公司存在一定差距。

（圖 / 綠控傳動招股書）

在兩輪問詢函中，深交所均追問公司產品技術情況，要求綠控傳動說明核心技術優(yōu)勢、與競爭對手的異同、技術儲備情況等問題。

此外，「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，綠控傳動業(yè)績雖然大漲，但仍面臨較大的資金壓力。

2023年至2025年，公司應收賬款余額從4.58億元激增至16.15億元；短期借款從4.20億元攀升至7.90億元，賒銷規(guī)模與債務同步增長。

在2024年和2025年，公司經營現金流連續(xù)“失血”，經營現金流凈額分別為-1.85億元和-1.75億元。

針對現金流“失血”的原因，綠控傳動對「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，公司經營活動現金流的波動及多期為負，主要是公司為支撐銷售收入的高速增長而進行的戰(zhàn)略性營運資金投入，與公司所處的高速成長期特征相符，具有商業(yè)合理性。

截至2025年末，公司貨幣資金僅為2.76億元，資產負債率高達79.78%。貨幣資金難以覆蓋短期債務，可見公司償還債務壓力之大。

（圖 / 綠控傳動招股書）

目前，綠控傳動IPO已經推進至注冊環(huán)節(jié)，但公司仍深陷經營現金流持續(xù)凈流出、營收依賴大客戶、專利訴訟接連爆發(fā)等多重難題。種種問題之下，綠控傳動最終能否如愿上市？「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關注。

*注：文中題圖來自綠控傳動官網。