美團為什么不慌？

來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 林恩

6月1日，美團發布財報。今年一季度，美團營收910.39億元；經營虧損從上季度的100億收窄至20億，比投行預期少虧了一半。

美團這份財報的主要亮點就在于，超預期的減虧。

去年，美團卷入外賣大戰，造成全年直接凈虧損230億元。其中，2025年第四季度經營虧損151.44億元。

一季度環比2025年四季度，情況好了很多，但同比2025年一季度的盈利100.57億元，依然承壓。

這背后，外賣大戰帶來的損傷毋庸置疑，但同時美團的新支點也正在釋放一些樂觀信號。

01 外賣地位“松動”，但也更穩了

經歷外賣大戰后，美團的外賣地位，松動了。

阿里2026財年第四季度，即自然年2026年一季度，淘寶閃購即時零售收入同比增長57%，訂單規模達到去年同期的2.7倍。

阿里給出的態度很明確。淘寶閃購接下來的目標是，份額增長，堅定加大投入以達到市場絕對第一。

另一邊，京東的外賣業務單均損益環比持續改善，總投入規模環比明顯收窄，Q1零售經營利潤率創出歷史新高的5.6%。與此同時，京東團購已正式上線，覆蓋全國百城百萬餐飲門店，正式打開新戰線。

可以看到，經此一役，參戰的外賣選手決心更加明確，定位也更加清晰了。

QuestMobile數據顯示，2026年3月，美團APP月均使用次數49.2次，同比增長只有2.6%。同期淘寶是69.4次、同比增長10.9%，京東37.2次、同比增長13.6%。高盛估算，美團長期外賣市場份額從75%降至50%，長期每單利潤從1.5元降至0.8元。

外賣大戰已漸漸退潮，留給美團的，將是一些裝備越來越完善的競爭對手，以及逐漸被瓜分的份額。

與此同時，外賣大戰對于整個行業也是一次“捶打”。

外賣增速已從過去自然流量帶來的20%—50%高增長，降到2024至2025年的個位數。2025年單月峰值1.51億單，也并非行業真實需求，而是價格戰帶來的短暫結果。

不過，對于美團而言，形勢并沒有那么嚴峻，或者說，最難的時候已經過去了。

持續燒錢補貼的模式，本身并不可持續。王興提到，“僅依靠補貼推動的訂單增長，不可持續。”同時其透露，即便一季度補貼環比減少，美團的用戶活躍度與黏性也并未受損，高頻用戶的消費頻次不降反升。

據海豚研究測算，美團外賣+閃購的整體單均虧損可能已下滑到1~1.1元，好于市場預期的1.4元。這意味著美團和阿里閃購的UE差從上季的約1.6元擴大到約2元。

關于燒錢補貼，阿里與美團的態度相似。自2025年底，淘寶閃購進入戰略調整期，核心目標從單純的“規模擴張”轉向“提客單、降虧損”。

對于美團而言，外賣已經穩了下來。

02 美團的支點

從一季度的財報來看，形勢盡管沒有那么樂觀，但美團也暫不必焦慮。

很重要的一個原因是，美團早已不是一家純粹的外賣公司，而是已經長出諸多支點。

其中，即時零售正是美團的一個重要支點。

美團在即時零售上的發展思路，是以外賣這一高頻、剛需的流量入口為底盤，高頻帶低頻，推動酒店、旅游、出行、零售等業務增長。

行業普遍認為，一旦美團在即時零售領域打通，市場也將對美團進行重新估值。

飯統戴老板指出，假設美團能把70%的外賣份額延續到即時零售市場，同時市場整體GMV達到1～2萬億，那資本市場極有可能單獨給這塊新業務500億美金以上的定價。

毫無疑問，即時零售正在拓寬美團的估值邊界。這里面有兩大看點，一是核心本地商業中的“閃購”，二是新業務中的小象超市。

核心本地商業板塊一季度營收約641億，同比增長0.2%。整體表現不算好，但其中的配送收入為257.2億元，同比增長22.1%。美團表示，配送服務收入增長主要由于即時配送交易筆數增加等。這表明，美團閃購保持了不錯的增長勢頭。

此外，一季度財報顯示，美團新業務營收269.76億元，同比增長21.3%。其中，小象超市為主體的新業務商品銷售收入增長40.7%至180億元，是集團平均增速的約7倍。

王興稱，小象超市2025年實現了非常強勁的GTV增長，顯著超越了整個行業，最近加快了擴張步伐，其自有品牌在銷售額中的占比也越來越大。

接下來，小象超市還將繼續發力。2026年2月，美團以7.17億美元拿下叮咚買菜中國業務，彼時后者已連續7個季度實現GAAP盈利。

美團真正買下的，其實是叮咚買菜的供應鏈體系，從食品自有品牌的研發能力，到與產地的直采關系、系統性的品控能力，這些將進一步賦能小象超市，拓寬美團的即時零售能力邊界。

可以說，即時零售已經成為美團的第二增長曲線，潛力還在持續釋放。

業務線豐富之余，美團還在AI上找到了一些新的答案。

2026年一季度，美團研發同比增加22%，砸下70億，占總收入的7.7%。增量主要來自公司層面AI投入加大。

一季度，美團升級了AI助手“小團”，幫助用戶在本地服務方面做出更快、更明智的決策，同時助力商家解決線上運營的實際痛點。

接下來，美團AI助手“小美”將與騰訊元寶打通，用戶可以直接在元寶上點外賣。這種模式將幫助美團打造新的生活服務入口，連接更多需求、降低獲客成本。

美團在財報中指出，要加速AI在物理世界與數字世界的深度融合，驅動各類業務效率提升。王興在一季度財報電話會上提到，美團在本地生活領域更完整的業務覆蓋、更全面的真實商戶信息和評價體系、更可靠的履約體系均是AI賦能的護城河所系。

美團的AI發展邏輯，核心是“物理AI”的落地。簡言之，就是將人工智能與大模型技術，嵌入到本地生活的真實交易與履約環節，最終卡AI時代服務入口。

正如投資人士指出，美團投資邏輯是產業協同，不是財務回報。他們投的不是風口，是未來十年基礎設施。

經歷外賣大戰后，美團的估值邏輯正在發生新的變化。過去，大多數人說起美團，想到的都是“一個外賣平臺”。現在，它要靠“零售+科技”，搭建起更龐大的想象空間，講一些更動聽的故事。

當競爭對手憑借“補貼”殺入外賣市場、即時零售賽道，美團也確實需要一些不一樣的應對策略。目前來看，美團手中有糧，不慌。

參考資料：

1、極點商業：別只看減虧，聊一聊美團的“物理AI”

2、強調Next：美團守得住嗎？

3、新浪財經：美團股價大漲7%！電話會議全文：重申“零售+科技”核心戰略

4、華爾街見聞：美團Q1營收同比增5.6%超預期，環比大幅減虧超百億

5、藍鯨新聞：美團新一頁：爭“物理AI”機會

6、海豚研究：美團：AI分走戰火，終能回口老血了？

7、飯統戴老板：復盤即時零售大戰：400天纏斗，1700億投入，萬億級新市場

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