智譜港股上市后，再沖A股科創板IPO

近日，智譜在港交所發布公告：董事會建議向證監會申請配發發行A股，并在科創板上市。

早在2025年4月，智譜就曾辦理科創板輔導備案，彼時申報未收到監管問詢意見，智譜轉而先行登陸港股，再籌劃A股上市。

2026年1月8日，智譜正式掛牌港交所，成為“全球大模型第一股”，上市僅五個月便重啟科創板IPO計劃，釋放出科創板持續向優質AI硬核資產敞開準入的行業信號。

一、從清華實驗室到全球大模型第一股

智譜AI誕生于2019年清華園，脫胎于清華大學計算機系KEG知識工程實驗室，由唐杰教授團隊孵化，CEO張鵬為清華系連續創業者。

區別于大量依托第三方接口的企業，智譜自創立堅持全鏈路自研底層大模型架構。

2022年8月，ChatGLM-6B正式發布，是國內早期開源大模型代表產品，后續GLM2、GLM3、GLM4持續迭代落地，公司搭建起基座大模型、多模態、代碼大模型、智能體平臺在內的完整產品矩陣。

公司自研GLM專屬架構，采用自回歸空白填充預訓練邏輯，在中文理解與生成領域具備差異化優勢，是國內少數實現從底層訓練框架、模型優化工具到上層行業應用全棧自主研發的AI企業。

當前公司商業化仍處于培育階段，主營涵蓋API調用收費、政企私有化部署、定制化行業解決方案三大板塊。

二、業績高增長與高虧損并行

智譜2022至2024年營收為5740萬元、1.25億元、3.12億元，復合增速超130%；2025上半年營收1.91億元，同比大增325.39%，全年營收7.24億元，同比漲幅131.9%。

營收增速亮眼，但7.24億的年營收體量僅為中小型軟件企業水平，與243.8億元的估值形成明顯錯配。

毛利率持續下行是業務結構調整帶來的階段性結果。

2022-2024年毛利率54.6%、64.6%、56.3%，2025上半年50%，全年回落至41%。收入分為高毛利私有化部署、低毛利云端MaaS兩大板塊。

2024年私有化收入占比84.5%、云端15.5%；2025年私有化占比下滑至73.7%，云端提升至26.3%。私有化業務毛利率由66%降至48.8%，云端毛利率自3.3%升至18.9%。

高毛利項目型業務增速放緩，低毛利平臺業務高速增長，業務結構變化直接拖累整體毛利，本質是公司從項目定制型企業向通用AI基礎設施平臺轉型的階段性代價。

值得注意的是，2022-2024年凈虧損分別為1.44億、7.88億、29.58億元；2025上半年虧損23.58億元，全年虧損47.18億元，調整后凈虧損2024年24.7億、2025年31.82億。

虧損擴張核心來自高額研發投入，2024年研發費用21.95億元，為全年營收7倍以上；2025年研發開支31.8億元，是當年總收入4.4倍，上半年研發15.95億元，達到同期營收8倍。

現金流消耗逐年走高，月度資金消耗從2022年300萬元升至2024年1.95億元，2025上半年進一步增至每月3.27億元。

2025年6月末負債凈額61.51億元，流動負債凈額70.89億元，年末負債凈額攀升至81.1億元，賬面資不抵債。

持續大額燒錢，讓智譜的A股上市募資不再只是擴張選擇，更是維系持續研發、穩定運營的生存剛需。

客戶與產品運營數據上，截至2025年9月末，服務全球12000家企業客戶、8000萬臺終端設備、4500萬開發者；2026年3月平臺注冊用戶突破400萬，業務覆蓋218個國家，國內十大互聯網企業9家接入GLM體系。

token調用量從2022年日均5億，暴漲至2025上半年日均4.6萬億；MaaS平臺年度經常性收入ARR約17億元，近12個月增長60倍，代碼訂閱產品上線2天破10萬用戶、20天突破40萬。

客戶結構持續優化，2023年前五大客戶收入占比61.5%，2025上半年降至40%，單一最大客戶營收占比11%，但長期仍存在一定大客戶依賴風險。

三、沖刺科創板的三大動因

1、港股估值波動大，A股具備估值與流動性溢價

2026年1月智譜港股上市發行價116.2港元，首日市值528億港元，5月盤中最高市值突破8800億港元，但港股科技板塊流通籌碼稀缺，股價極易受資金情緒擾動，估值穩定性不足。

反觀A股科創板，投資者對AI國產自主可控邏輯認可度更強，疊加20%漲跌幅與做市商制度，具備更優的流動性與估值溢價。

搭建A+H雙上市架構，能夠幫助公司打通兩地融資渠道，提升長期資本規劃的靈活性。

2、國內AI上市政策窗口期落地

2025年監管持續放寬未盈利、同股不同權科創企業上市限制，科創板第五套標準精準適配大模型企業高研發、高成長、短期未盈利的行業特征。

疊加2025年4月頂層政策明確支持人工智能前沿企業上市融資，為智譜沖刺科創板掃清了制度障礙。

3、行業進入洗牌期，募資儲備算力彈藥

當前大模型行業告別粗放式百模大戰，進入存量洗牌階段。百度、阿里、字節依托巨頭資源深耕自研，DeepSeek憑借低成本優勢快速突圍，MiniMax、百川智能等同行密集融資擴產，競爭加劇。

單一大模型訓練成本動輒數千萬美元，2025年智譜算力采購費15.53億元，占到全年研發費用70%。

在商業化尚未完全落地的背景下，通過IPO募資儲備算力、補充現金流，是保障公司技術持續迭代、穩固行業地位的核心支撐。

四、五大潛在風險

第一，技術迭代風險。

大模型技術更新迭代極快，DeepSeek等企業憑借低成本創新實現技術突破，新型訓練范式隨時可能沖擊現有行業技術壁壘。

第二，商業化風險。

行業API價格戰持續，智譜2026年一季度API提價83%的落地效果存疑；政企項目落地周期長達12至18個月，收入增速難以匹配巨額研發投入。

第三，監管風險。

生成式AI在數據安全、算法合規、內容審核等領域監管持續收緊，業務開展存在政策不確定性，同時A股IPO審批周期無法確定。

第四，估值波動風險。

科創板新股定價波動較大，高定價易引發破發風險，低定價則會導致募資不足，港股前期的高漲幅也抬高了市場估值預期。

第五，財務可持續風險。

公司月均消耗資金3.27億元，港股募資已過半使用，存量資金存續壓力較大。公司計劃A股募資不超過150億元，若上市進程延后，企業資金鏈壓力將持續加劇。

五、結語

智譜申報科創板是2026年國內資本市場標志性事件，關乎企業自身資本化布局，也深刻影響國內AI產業融資生態與科創板硬科技板塊定位。

若上市成功，為市場提供了布局頭部自研大模型的優質標的，但行業商業化不確定性長期存在；從產業角度，智譜登陸科創板，能夠帶動更多AI科創企業上市，為國產AI產業持續輸血。

推動本土核心科技資產登陸A股，契合國內科技內循環戰略。科創板需要智譜完善基礎大模型賽道布局，智譜也需要科創板平臺兌現國產大模型的技術與產業價值。

資本市場科技盛宴之下，國產大模型企業的技術落地與商業化考驗，依舊任重道遠。