重代工、輕品牌，貝爾家居重倉北美沖港股

斑馬消費 沈庹

貝爾家居歷經兩年斟酌，最終放棄新三板和A股，選擇赴港上市。

公司認為，作為國際資本平臺，港股更有利于對接海外資本、提升國際知名度，進一步強化海外業務優勢。

隨著招股書披露，這家以地板出口為核心業務的企業全貌正式公開。數據顯示，2025年，公司已成為北美市場中國PVC地板提供商第一名，且北美地區收入貢獻近7成，成為公司核心市場區域。

沖向港股

2024年至2025年間，江蘇貝爾家居科技股份有限公司（下稱：貝爾家居）對上市路徑反復斟酌，是掛牌新三板，還是直接沖刺A股？最終選擇了赴港上市。

上述同期，正是房地產行業由深度調整向筑底企穩的過程，整體呈現出緩跌走穩、結構修復和城市分化的周期特征。

基于出口導向的業務屬性，貝爾家居認為聯交所的國際資本平臺更適合自身發展，更有利于吸引多元化海外投資，提升海外品牌知名度、助力海外業務擴張。

日前，貝爾家居披露招股書，這家地板出口型企業的經營成色，徹底展示在公眾視野。

2023年至2025年，公司實現營業收入分別為22.98億元、23.56億元和25.31億元，年內利潤分別為1.97億元、2.24億元和2.39億元，整體保持增長態勢。同期，毛利率逐年提升，分別為24.3%、24.7%和25.4%。

但是，近兩年營業收入穩健增長，凈利潤增速有所放緩。2024年至2025年，其營業收入同比增長2.52%和7.43%，年內利潤同比增速13.70%降至6.70%。

產品結構方面，PVC地板（一種多功能且耐水的合成地板產品，主要由聚乙烯原材料制成）為其核心品類，木地板為輔。報告期內，PVC地板產品收入分別為14.77億元、16.93億元和19.86億元，收入占比由64.3%提升至78.4%。

其中，SPC地板是拳頭產品（一種高度耐用且防水的地板產品，由聚氯乙烯樹脂粉和碳酸鈣的混合物制成），報告期內，該產品收入占比由56.8%升至67.9%，成為業績增長主要支撐。

從數據分析來看，貝爾家居的SPC地板明顯以價換量。2023年至2025年，該產品銷量由2240萬平方米增至3100萬平方米，平均售價由58.2元/平方米降至55.4元/平方米。

押注北美市場

2016年，貝爾家居開始拓展海外市場，主要通過ODM業務模式（設計及代工）開展。當年銷售規模10億元以上。在此之后，海外市場逐漸成為增長引擎。

2023年至2025年，公司來自海外市場收入分別達18.00億元、20.43億元和23.07億元，分別占總收入的78.3%、86.7%和91.2%，海外依賴程度持續走高。

北美地區為公司第一大市場。報告期內，北美地區分別貢獻收入13.93億元、14.48億元和17.62億元，收入占比由60.6%提升至69.6%。

北美地區是全球最大且最成熟的PVC地板消費市場，市場規模由2021年113億美元增至2025年的156億美元，復合年增長率8.2%，預計2030年將達到229億美元。歐洲市場同樣具備增長潛力，預計2030年市場規模將達到134億美元。

高度依賴海外市場也帶來顯著的經營風險。一是貿易政策、關稅和監管法律變動，可能直接推高成本，影響盈利水平；二是匯率波動影響明顯，公司在2025年產生外匯虧損凈額1450萬元。

除此之外，公司應收賬款和存貨規模尤其值得關注。報告期內，其貿易應收款由3.8億元增至4.3億元，平均周轉天數由53天升至55天。同期，存貨規模分別為3.68億元、3.44億元和3.54億元，存貨周轉天數分別為63天、73天和67天。

家族治理

貝爾家居遞交招股書前，張小玲、張國紅兄妹合計持有約91.4%投票權。雙方通過簽署一致行動協議，由張小玲全面主導企業事務，張國紅僅負責生產、研發等工作。

這或許由早期企業管理經歷決定。

1993年，張小玲在武進市崔橋前豐電腦附件廠擔任總經理，主要銷售電腦桌配件等產品。7年后，她進入生產和銷售地板產品的江蘇前豐裝飾材料有限公司。

同在2000年，張國紅擔任前豐裝飾材料的采購經理，并一直工作至2013年。

2005年，張小玲創立江蘇貝爾裝飾材料有限公司，負責生產、銷售及運營管理地板產品，并在2019年創立貝爾家居。在這期間，張小玲的企業已經開始生產日后出口海外的拳頭產品PVC地板，并研發出LVT和SPC地板產品。

從招股書披露的信息來看，張國紅過往履歷聚焦在地板領域。2006年至2020年間，他先后擔任貝爾裝飾材料董事、江蘇中邦木業監事，以及全品地板（上海）、江蘇貝爾智能家居董事，涵蓋材料采購、地板生產和銷售。

這樣的職業履歷，決定了張國紅在貝爾家居內部的角色，分管生產、研發、采購與運營4大板塊。

公司股權高度集中于張氏兄妹，是一把雙刃劍，既會帶來決策和執行效率高的優勢，同時也存在“一言堂”的治理風險。

此次赴港募資，公司將募投計劃著重于生產線升級、產品研發以及上下游供應鏈戰略收購及投資，同時提出了要加速推廣和建設全球營銷中心，提升品牌在全球的影響力。

品牌業務層面，公司OBM（自有品牌）收入持續萎縮，從2023年的5.32億元降至2025年的3.07億元，收入所占比重由23.1%降至12.1%。期間，OBM活躍經銷商從305家縮減至183家。

未來隨著募投項目的落地，貝爾家居將進一步深耕北美、歐洲市場，是否會同時平衡自有品牌發展，降低單一市場和業務模式帶來的風險，不得而知。