量產(chǎn)破萬，扎堆開店，宇樹闖關(guān)IPO急著商業(yè)化

來源| Tech星球

文| 任雪蕓

宇樹科技在短短73天內(nèi)，同步推進(jìn)上市沖刺與線下渠道關(guān)鍵布局，在具身智能賽道打響了資本與渠道的閃電戰(zhàn)。

3月20日，科創(chuàng)板正式受理宇樹科技IPO申請(qǐng)；6月1日，上交所上市委審議通過其首發(fā)申請(qǐng)。從受理到過會(huì)僅用73天，宇樹科技刷新了近兩年科創(chuàng)板過會(huì)的最快紀(jì)錄。

就在沖刺上市的這73天里，宇樹的線下渠道擴(kuò)張也在同步加速：4月，全國(guó)首家直營(yíng)店在北京王府井開業(yè)；5月底，亞洲首家具身智能體驗(yàn)館在上海靜安久光揭幕。宇樹科技CMO王其鑫公開表示，未來還將在其他重要城市布局線下直營(yíng)店。

宇樹科技上市和鋪渠道并行背后，其實(shí)是整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)進(jìn)入白熱化階段。據(jù)天眼查、企查查等渠道不完全統(tǒng)計(jì)，具身智能和機(jī)器人領(lǐng)域披露的融資事件已超過200個(gè)，融資總額超過300億元，大量資本正在快速涌入賽道。

不滿足于只做“具身智能機(jī)器人第一股”的宇樹，正在用速度換空間。但在資本與技術(shù)雙重驅(qū)動(dòng)的具身智能賽道，先發(fā)優(yōu)勢(shì)能否轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期壁壘？

人形機(jī)器人，加速走到線下

2013年，特斯拉在北京僑福芳草地開出中國(guó)第一家體驗(yàn)中心，于當(dāng)年11月啟動(dòng)試營(yíng)業(yè)并正式面向公眾開放。彼時(shí)，電動(dòng)汽車無論在國(guó)內(nèi)還是全球市場(chǎng)，都還是一個(gè)極其小眾且陌生的品類。

2014年，特斯拉完成入華后的首批Model S交付。作為全球新能源汽車的標(biāo)桿，特斯拉的到來如同一條“鯰魚”，不僅讓中國(guó)消費(fèi)者直觀感受到了智能電動(dòng)車的產(chǎn)品形態(tài)，也為整個(gè)行業(yè)打開了全新的發(fā)展想象空間。

此后，蔚來、小鵬、理想為代表的中國(guó)造車新勢(shì)力相繼崛起，共同推動(dòng)了全球汽車產(chǎn)業(yè)的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。

這種先發(fā)入局的優(yōu)勢(shì)，讓特斯拉快速建立起難以復(fù)制的品牌認(rèn)知和用戶忠誠(chéng)度。十三年后的今天，其市場(chǎng)統(tǒng)治力依然強(qiáng)勁，2026年第一季度，特斯拉以12.9%的全球市占率拿到全球純電車型銷售冠軍寶座。

特斯拉入華靠線下體驗(yàn)完成了市場(chǎng)教育和用戶轉(zhuǎn)化，而今天的人形機(jī)器人，正在復(fù)刻這條必經(jīng)之路。

盡管宇樹機(jī)器人憑借各類表演視頻全網(wǎng)爆火，但對(duì)絕大多數(shù)普通消費(fèi)者而言，它依然只是停留在舞臺(tái)、屏幕和景區(qū)里的“表演者”，人們無法像接觸手機(jī)、汽車那樣，親手觸摸、親自操作這款產(chǎn)品。

甚至連從事機(jī)器人租賃業(yè)務(wù)的代理商，也需要先全款購(gòu)買才能獲得體驗(yàn)機(jī)會(huì)。一位杭州地區(qū)的機(jī)器人租賃從業(yè)者告訴Tech星球，人形機(jī)器人走紅后，市場(chǎng)需求激增，但線下體驗(yàn)渠道是缺失的，“只能通過官方推出的租賃平臺(tái)租賃體驗(yàn)，或者購(gòu)買排單，然后才能深度使用。”

如今，在宇樹科技上海首家線下體驗(yàn)中心，普通消費(fèi)者終于能近距離直觀體驗(yàn)其機(jī)器人產(chǎn)品。大眾點(diǎn)評(píng)的用戶評(píng)價(jià)顯示，店內(nèi)的人形機(jī)器人與四足機(jī)器狗均支持現(xiàn)場(chǎng)演示與互動(dòng)操作。

一位在開業(yè)當(dāng)晚到店參觀的消費(fèi)者向Tech星球表示，“店里人特別多，面積不算大，主要能看到機(jī)器人的舞蹈表演。”

不只是宇樹。更早前，魔法原子人形機(jī)器人MagicBot已進(jìn)駐南京德基廣場(chǎng)追覓旗艦店；去年，智元機(jī)器人在無錫開放首家開放式具身智能體驗(yàn)中心，以59.9-148元/人的門票制，將品牌曝光與文旅消費(fèi)結(jié)合。據(jù)公開信息，智元京東線下首店將于6月13日登陸上海，不再只是展示，而是結(jié)合了零售的線下門店。

量產(chǎn)跑贏市場(chǎng)，人形機(jī)器人的銷路在哪里？

各家集體搶灘線下的背后，是2026年具身智能行業(yè)正式邁入萬臺(tái)量產(chǎn)時(shí)代。

3月底，智元第1萬臺(tái)通用具身機(jī)器人下線，從5000臺(tái)到10000臺(tái)僅用時(shí)3個(gè)多月，量產(chǎn)提速4 倍；智身科技用10個(gè)月完成第 1 萬臺(tái)量產(chǎn)；宇樹旗H1純雙足人形機(jī)器人累計(jì)量產(chǎn)突破11000臺(tái)，成為全球首個(gè)單機(jī)型邁入萬臺(tái)級(jí)別的通用人形產(chǎn)品。

宇樹科技創(chuàng)始人王興興在2月曾表示，2026年公司年出貨目標(biāo)為1萬至2萬臺(tái)。

不止這三家，優(yōu)必選、松延動(dòng)力等頭部玩家，也紛紛將萬臺(tái)交付定為2026年的核心目標(biāo)。萬臺(tái)，已經(jīng)成為人形機(jī)器人行業(yè)公認(rèn)的規(guī)模化門檻。

但產(chǎn)能的快速爬坡，正在倒逼行業(yè)直面一個(gè)更尖銳的問題：市場(chǎng)需求能否跟上？

Counterpoint Research數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2027年，具身智能全球安裝量將超過10萬臺(tái)。

更現(xiàn)實(shí)的問題是，目前人形機(jī)器人的需求幾乎全部集中在B端。

宇樹科技招股書顯示，2023年至2025年前三季度，其人形機(jī)器人絕大多數(shù)流向科研機(jī)構(gòu)、高等院校和企業(yè)客戶。

2025年前三季度，宇樹人形機(jī)器人的收入構(gòu)成是：科研教育領(lǐng)域占73.6%，商業(yè)消費(fèi)占17.4%，工業(yè)應(yīng)用和智能制造合計(jì)只占9%。而在這不到一成的工業(yè)收入里，相當(dāng)大一部分還是企業(yè)導(dǎo)覽，真正用于智能制造、智能巡檢等生產(chǎn)場(chǎng)景的收入，前三季度只有大約1570萬元。

一位具身智能的渠道銷售告訴Tech星球，目前高校科研客戶多，但單筆采購(gòu)數(shù)量并不多，“通常也就是一到兩臺(tái)，最多也不會(huì)超過五臺(tái)，這部分需求很快就會(huì)觸頂。”

如果未來僅靠B端科研和商用需求，根本無法支撐后續(xù)的規(guī)模化產(chǎn)能。這也是為什么，所有沖在量產(chǎn)前列的玩家，都在不約而同地加速線下布局。

上述行業(yè)人士表示，在產(chǎn)能真正釋放之前，這些品牌必須先把銷售和體驗(yàn)的通道打通。不過，這場(chǎng)線下?lián)尀?zhàn)從一開始就暗藏隱憂。一位機(jī)器人代理商告訴Tech星球，現(xiàn)階段想把幾萬元一臺(tái)的人形機(jī)器人賣給普通消費(fèi)者，幾乎不可能，“沒有任何一款產(chǎn)品能真正適配家庭或日常工作場(chǎng)景。”

在他看來，消費(fèi)級(jí)機(jī)器狗和陪伴機(jī)器人尚能切中部分情感需求，人形機(jī)器人則連明確的C端使用場(chǎng)景都尚未跑通。

業(yè)績(jī)起伏不定，巨頭跨界涌入

按發(fā)行10%新股、募資42.02億元粗略估算，宇樹科技這支“人形機(jī)器人第一股”估值約420億元。它不僅將成為A股首家以人形機(jī)器人整機(jī)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司，更為整個(gè)尚在早期的具身智能行業(yè)，樹立了第一個(gè)清晰的估值錨點(diǎn)。

但這份光鮮的估值，建立在一個(gè)略顯殘酷的行業(yè)現(xiàn)實(shí)之上：目前所有實(shí)現(xiàn)盈利的具身智能公司，核心利潤(rùn)來源都不是被寄予厚望的人形機(jī)器人。

2024年宇樹首次扭虧，扣非后歸母凈利潤(rùn)7750.36萬元，當(dāng)年其四足機(jī)器人貢獻(xiàn)收入2.3 億元，人形機(jī)器人僅為1.1 億元。

同樣在2024年，另一家具身智能企業(yè)“云深處”憑借四足機(jī)器人在安防巡檢、工業(yè)物流、消費(fèi)娛樂等場(chǎng)景的成熟落地，實(shí)現(xiàn)了3.37億元的營(yíng)收，凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正至2868萬元。

四足機(jī)器人憑借更低的技術(shù)門檻、更明確的商用需求，成為行業(yè)現(xiàn)階段的“現(xiàn)金牛”。

盡管2025年宇樹機(jī)器人的人形機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比約51.78%，首次超越四足機(jī)器人成為公司第一大收入來源。

不過從出貨量來看，四足依舊貢獻(xiàn)龐大出貨底盤。宇樹的人形機(jī)器人從2023年僅售出5臺(tái)，一路狂飆至2025年的5215臺(tái)；四足機(jī)器狗也從2022年的2403臺(tái)，暴增至2025年的23037臺(tái)。

盡管宇樹暫未披露2026年一季度細(xì)分出貨數(shù)據(jù)，但從營(yíng)收表現(xiàn)來看，2025年的高增勢(shì)頭已然難續(xù)。2026年一季度，宇樹營(yíng)收4.23億元，同比增速回落至68.49%；扣非凈利潤(rùn)僅4025.36萬元，同比近乎腰斬，凈利率大幅下滑。

招股書中，宇樹僅將特斯拉、智元、優(yōu)必選等行業(yè)原生玩家列為對(duì)手，但當(dāng)下的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)早已跳出原生玩家。2026年，特斯拉、智元加速人形機(jī)器人量產(chǎn)，比亞迪正式入局賽道，立訊、華勤等供應(yīng)鏈巨頭攜成本優(yōu)勢(shì)入場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)大廠也通過投資、自研全面布局。

全行業(yè)巨頭正在跨界涌入，對(duì)宇樹而言，業(yè)績(jī)波動(dòng)大疊加巨頭合圍壓力，若無法快速跑通人形機(jī)器人更廣泛的商業(yè)化場(chǎng)景，其估值或許很難長(zhǎng)期穩(wěn)固。