洪灝：現(xiàn)在類似2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，半導(dǎo)體行情還有三個(gè)月

5月27日，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝在鳳凰灣區(qū)財(cái)經(jīng)論壇金融峰會(huì)分享了對(duì)AI、出海、人民幣走勢(shì)的看法。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下：

1、泡沫并不可怕，不是貶義詞。金融市場(chǎng)本來就是靠泡沫改變?nèi)松鐣?huì)經(jīng)濟(jì)也靠泡沫驅(qū)動(dòng)人類幻想以促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步。

現(xiàn)在所有人都知道這是泡沫，我們只是想知道它何時(shí)到頂峰。

2、所有泡沫的結(jié)局都一樣，唯一不同的是我們現(xiàn)在經(jīng)歷的泡沫類似于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，它留下了即便資產(chǎn)價(jià)格極度泡沫化......

我們?cè)谌ツ觐A(yù)測(cè)今年時(shí)已經(jīng)講得非常清楚。今年赤馬弘揚(yáng)，尤其在周期頂峰，最適合產(chǎn)生令人耳暈?zāi)垦５呐菽星椤?/p>

現(xiàn)在由于整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改變，比如? Negative Gamma、 帶杠桿的ETF、期權(quán)末日交易等等，這些新金融工具產(chǎn)生杠桿流動(dòng)性的方法與以前完全不同。按照這樣走，可能還有三個(gè)月左右。

3、這三個(gè)月最好去融資。對(duì)實(shí)體公司，現(xiàn)在是融資最好的環(huán)境。因?yàn)槿谫Y環(huán)境這么好，融資條件給得這么好，只要有idea別人就給錢，融資估值也非常高。

4、最近幾年出海一直是個(gè)大主題，但最大挑戰(zhàn)是人的素質(zhì)問題。

本質(zhì)挑戰(zhàn)在于文化差異，而克服文化差異很難用數(shù)字科技去克服，必須融合。比如幫你報(bào)關(guān)、物流運(yùn)輸、請(qǐng)人、疏通地方政府關(guān)系等，這些都是實(shí)實(shí)在在的，很難用科技手段逾越。

5、人民幣匯率現(xiàn)在在6.8左右，我相信升值趨勢(shì)才剛剛開始，絕對(duì)是一個(gè)中長(zhǎng)線趨勢(shì)，這也是一個(gè)no brainer，沒有太多懸念。

洪灝認(rèn)為，判斷泡沫何時(shí)破裂是個(gè)宇宙難題。目前半導(dǎo)體處于泡沫頂峰區(qū)域，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和技術(shù)面判斷，泡沫可能還能再持續(xù)三個(gè)月左右。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

現(xiàn)在類似2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，

行情還有三個(gè)月

主持人：作為中國(guó)最精準(zhǔn)的策略師，您在之前的論壇上說過，這一輪半導(dǎo)體投資已趨于峰值，到了歷史最高點(diǎn)。在今年的流動(dòng)性邊際收縮時(shí)點(diǎn)上，我們真的不能再期待半導(dǎo)體這片熱土再次走強(qiáng)嗎？

洪灝：還有幾個(gè)月吧。當(dāng)然你問的是一個(gè)宇宙難題，讓我們預(yù)測(cè)泡沫什么時(shí)候爆。現(xiàn)在所有人都知道這是泡沫，我們只是想知道它何時(shí)到頂峰。

金融市場(chǎng)本來就是靠泡沫改變?nèi)松鐣?huì)經(jīng)濟(jì)也靠泡沫驅(qū)動(dòng)人類幻想以促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步，所以泡沫并不可怕，不是貶義詞。

但現(xiàn)在我們看到，每天傳來各種消息，說這個(gè)公司把產(chǎn)能全賣掉了。未來幾年幾大巨頭的AI總資本開支大概7000到8000億美元，到2027、2028年峰值約1萬(wàn)億美元。這些所有人都能知道。

或者你買SK Hynix，你知道它未來幾年能賣多少芯片，因此未來幾年盈利也是已知的。所以每天價(jià)格上漲，導(dǎo)致你每天離泡沫全面泡沫化或泡沫頂峰更近一點(diǎn)。

所有泡沫的結(jié)局都一樣，唯一不同的是我們現(xiàn)在經(jīng)歷的泡沫類似于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，它留下了即便資產(chǎn)價(jià)格極度泡沫化。

而資產(chǎn)價(jià)格極度泡沫化，我們?cè)谌ツ觐A(yù)測(cè)今年時(shí)已經(jīng)講得非常清楚。今年赤馬弘揚(yáng)，尤其在周期頂峰，最適合產(chǎn)生令人耳暈?zāi)垦５呐菽星椤?/p>

現(xiàn)在由于整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改變，比如? Negative Gamma、 帶杠桿的ETF、期權(quán)末日交易等等，這些新金融工具產(chǎn)生杠桿流動(dòng)性的方法與以前完全不同。按照這樣走，可能還有三個(gè)月左右。

現(xiàn)在估值不及2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)

主持人 ：您說到泡沫，我們一般覺得是貶義詞，但您覺得不只是貶義詞，甚至有點(diǎn)褒義。從這個(gè)角度看，跟2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)有什么具體相似之處？

洪灝：估值還沒有那時(shí)候高。同時(shí)，這次正面因素是很多公司有實(shí)際現(xiàn)金流。Magnificent Seven（七巨頭）的實(shí)際現(xiàn)金流非常強(qiáng)。甚至像Google這樣大幅增加AI Capex（開支）的公司，現(xiàn)金流依然是正的，自由現(xiàn)金流依然是正的。

這與當(dāng)年不同。當(dāng)年很多公司如Cisco（思科），通過虛假快捷手段增加盈利和收入。現(xiàn)在除了Oracle(甲骨文），暫時(shí)還沒看到這種情況。同時(shí)估值比當(dāng)年還是稍微低一點(diǎn)。

現(xiàn)在是實(shí)體公司融資最好的環(huán)境

主持人：您覺得在還有三個(gè)月的當(dāng)下，如果大灣區(qū)有很多創(chuàng)投企業(yè)在服務(wù)AI大模型等，它們?cè)谶@三個(gè)月里有什么具體實(shí)操步驟可以做？

洪灝：對(duì)實(shí)體公司來說，沒有什么實(shí)操步驟。這三個(gè)月最好去融資。因?yàn)槿谫Y環(huán)境這么好，融資條件給得這么好，只要有idea別人就給錢，融資估值也非常高。

現(xiàn)在對(duì)標(biāo)，比如你做AI公司對(duì)標(biāo)特斯拉大概一萬(wàn)多億美元市值。你做一個(gè)其他東西，對(duì)標(biāo)數(shù)值都是星辰大海。所以對(duì)實(shí)體公司，現(xiàn)在是融資最好的環(huán)境。

雖然出海是大主題，但也存在挑戰(zhàn)：文化差異

問：再請(qǐng)教洪灝先生，對(duì)于出海企業(yè)，服務(wù)出海企業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要如何做出對(duì)壁壘和機(jī)遇的取舍？

洪灝: 最近幾年出海一直是個(gè)大主題，但最大挑戰(zhàn)是人的素質(zhì)問題。

很多朋友去東南亞和印度設(shè)廠，由于文化宗教信仰不同，工作時(shí)間完全不一樣。跑到越南，風(fēng)土人情也不同，比如員工比較喜歡偷懶，這是具體案例。導(dǎo)致工廠投入產(chǎn)出與預(yù)想完全不同。最主要還是文化問題，或者說文化水土不服。

對(duì)于出海的服務(wù)型公司，我們見過很多，比如幫你報(bào)關(guān)、物流運(yùn)輸、請(qǐng)人、疏通地方政府關(guān)系等，這些都是實(shí)實(shí)在在的，很難用科技手段逾越。

因?yàn)楸举|(zhì)挑戰(zhàn)在于文化差異，而克服文化差異很難用數(shù)字科技去克服，必須融合。你跟當(dāng)?shù)卣柰P(guān)系，跟當(dāng)?shù)氐仡^蛇報(bào)備工廠選址、請(qǐng)人等等。這些都是最實(shí)在的挑戰(zhàn)，并不能很容易通過現(xiàn)在科技手段克服。只好一點(diǎn)一點(diǎn)來。

我們也看到很多企業(yè)到了越南，某個(gè)嘗試不成功后會(huì)轉(zhuǎn)型，做別的，進(jìn)行第二次嘗試。甚至有一些可以把工廠搬回來，如果你記錄遺失的生產(chǎn)效率，其實(shí)中國(guó)可能還要便宜。所以沒辦法一概而論。每個(gè)工廠、每個(gè)行業(yè)出海后，都面臨不同挑戰(zhàn)。

6.8是剛開始，人民幣升值中長(zhǎng)線趨勢(shì)無懸念

主持人：想請(qǐng)教洪灝先生。近期我們聊一聊人民幣匯率波動(dòng)。近期人民幣兌美元匯率波動(dòng)大幅度走強(qiáng)。您認(rèn)為這一輪人民幣走強(qiáng)的基本沖擊因素是什么？

洪灝：其實(shí)從2025年開始，三年前起，如果看人民幣名義匯率和實(shí)際匯率，兩者出現(xiàn)非常大的分歧。尤其是人民幣實(shí)際匯率相對(duì)于中國(guó)出口強(qiáng)勢(shì)、外貿(mào)盈利積累和外匯儲(chǔ)備積累，都走到了三年以來的低點(diǎn)。

2025年我們走到7.2、7.3，現(xiàn)在開始往回走。有效匯率本身反映貿(mào)易國(guó)家雙方實(shí)力的比較。很明顯，中國(guó)仍是全球最大的制造業(yè)強(qiáng)國(guó)和最大出口國(guó)。所以中國(guó)實(shí)際相對(duì)實(shí)力應(yīng)遠(yuǎn)超對(duì)手盤，這是第一點(diǎn)。

2024年12月人民幣大幅升值時(shí)，絕大部分人不相信。現(xiàn)在到6.8以下，市場(chǎng)逐步開始相信這個(gè)故事。記得2015年匯率改革前，人民幣匯率最高到6.01左右，然后貶值。我相信現(xiàn)在在6.8左右，升值趨勢(shì)才剛剛開始。

主持人：您認(rèn)為這次升值是短期修復(fù)，還是長(zhǎng)期趨勢(shì)？

洪灝：絕對(duì)是一個(gè)中長(zhǎng)線趨勢(shì)，這也是一個(gè)no brainer，沒有太多懸念。人民幣到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的這個(gè)階段，或者說中國(guó)出口制造業(yè)到了現(xiàn)在這個(gè)階段。如果繼續(xù)依靠人為壓低幣值來幫助出口、搶占全球份額，貿(mào)易伙伴一定有很大意見。

我相信我們已經(jīng)看到貿(mào)易伙伴，無論是歐洲還是美國(guó)，已經(jīng)發(fā)動(dòng)了貿(mào)易戰(zhàn)等。他們用不同形式告訴我們，這個(gè)幣值已經(jīng)非常低。

現(xiàn)在由于出口相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，即便人民幣匯率升值，也不會(huì)削弱我們的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，因?yàn)槲覀円呀?jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開后面的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

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