通威股份，這個夏天有點冷

五一假期，星空君驅(qū)車跑了兩個城市，往返數(shù)百公里。今年假期明顯的變化是，在城市之間的鄉(xiāng)村田地里，又多了數(shù)不勝數(shù)的光伏板。

正沉浸于OpenClaw的星空君突然有了一個想法，設(shè)想一種未來機器人和AI不可能替代的工作：光伏養(yǎng)雞。

星空君現(xiàn)在做的所有工作，理論上都可以被機器人和AI替代。

如何找到一個5-10年后不被替代的工作？漫山遍野安裝光伏板，機器人很難全部替代；養(yǎng)雞，AI也很難完全替代。

然而，會有人告訴星空君：你知道現(xiàn)在光伏有多卷嗎？

還是一貫觀點，光伏過剩是典型的結(jié)構(gòu)性過剩、階段性過剩，大規(guī)模爆發(fā)就在不遠的未來。賭一頓炒走地雞。

當然了，現(xiàn)階段光伏是非常卷的。比如，通威股份。

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慘烈一季報

當市場還在爭論虧損是否收窄時，一個更根本的問題擺在面前，這家曾經(jīng)的"硅料之王"，還能不能挺過光伏行業(yè)的至暗時刻？

毛利率-4.03%，意味著通威股份每賣出100元的產(chǎn)品，不僅賺不到錢，還要倒貼約4元。放到三年前，這是不可想象的。

2023年一季度，通威股份的毛利率還有43.15%，凈利潤高達86.01億元。短短三年，從盛夏跌入寒冬。

121億元。2023年一季度，通威股份的營收是332.45億元。三年之間，從三百億級跌落到百億級，縮水超過六成。

光伏行業(yè)的周期之殘酷，在通威股份的財報中展現(xiàn)得淋漓盡致。

但-4.03%的毛利率并非最危險的信號。

更值得關(guān)注的是，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出26.56億元，剔除票據(jù)保證金后實際約-3.90億元；存貨高達179.82億元，減值風險如達摩克利斯之劍高懸；資產(chǎn)負債率74.23%，在虧損狀態(tài)下仍在加杠桿；硅料價格持續(xù)低迷，N型復(fù)投料價格約45元/千克，行業(yè)普遍虧損。

進入2026年一季度，受行業(yè)傳統(tǒng)淡季及終端需求階段性疲軟影響，公司各環(huán)節(jié)產(chǎn)品銷量同環(huán)比均有下滑，整體開工率維持在較低水平，由此產(chǎn)生的停工損失導致盈利承壓。

分業(yè)務(wù)看，2025年全年硅料業(yè)務(wù)（多晶硅及化工）毛利率為-5.38%，電池組件業(yè)務(wù)毛利率為-0.38%。兩大核心業(yè)務(wù)均處于虧損狀態(tài)，只有飼料業(yè)務(wù)（毛利率約9.5%）在提供正向貢獻。

表面上看，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出26.56億元似乎惡化，但公司解釋主要系票據(jù)池中保證金占用階段性增加所致。剔除這一影響后，實際經(jīng)營現(xiàn)金流約-3.90億元，同比改善73.21%。這是一個積極的信號，說明主營業(yè)務(wù)造血能力正在恢復(fù)，盡管尚未轉(zhuǎn)正。

2025年三季度的毛利率轉(zhuǎn)正，主要得益于"反內(nèi)卷"政策推動和豐水期電價下降，硅料價格從6月底的3.44萬元/噸反彈至9月底的5.32萬元/噸，漲幅達55%。公司單噸硅料毛利一度達到1.5-2.38萬元，多晶硅業(yè)務(wù)實現(xiàn)季度盈利。

但進入2026年一季度，行業(yè)傳統(tǒng)淡季疊加終端需求疲軟，硅料價格再次回落。公司整體開工率維持低位，停工損失侵蝕利潤，毛利率再度轉(zhuǎn)負。這說明光伏行業(yè)的復(fù)蘇并非一蹴而就，周期底部的震蕩仍將持續(xù)。

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硅料、電池片、組件的困境與突破

通威股份曾是全球硅料霸主。2022年，硅料價格飆升至30萬元/噸，公司高純晶硅業(yè)務(wù)毛利率高達75.13%，凈利潤257億元，日賺過億。

但好景不長。2023年硅料價格開始下滑，2024年跌破成本線，2025年一度跌至3.3-3.5萬元/噸。2025年，公司實現(xiàn)硅料銷量38.48萬噸，同比-17.71%，連續(xù)六年全球第一；但多晶硅及化工業(yè)務(wù)分部毛利率僅為-5.38%，同比-7.38個百分點。

通威的硅料成本優(yōu)勢依然明顯：平均硅耗1.03kg/kg.si、還原電耗控制在40kwh/kg以內(nèi)，現(xiàn)金成本約3萬元/噸，較行業(yè)平均低30%-40%。但在當前價格下，即使成本最低的通威也難以盈利。

2025年，公司實現(xiàn)電池片銷售103.03GW（含自用），同比+17.51%，連續(xù)九年全球第一，全球市占率約15%。但電池組件業(yè)務(wù)分部毛利率僅為-0.38%，同比-1.6個百分點。

電池片環(huán)節(jié)的競爭格局比硅料更分散，盈利能力更弱。雖然通威在N型TOPCon電池上效率已達25.5%+，但行業(yè)產(chǎn)能過剩導致價格戰(zhàn)慘烈，電池片企業(yè)普遍虧損。

2025年組件銷售43.25GW，同比-5.38%，但海外銷量達10.8GW，同比+144%，海外占比提升至22%。組件業(yè)務(wù)雖然國內(nèi)虧損，但海外市場的強勁增長為公司提供了一定的緩沖。

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存貨風險

179.82億元存貨，是通威股份財報中最危險的數(shù)字。

在光伏行業(yè)，存貨是利潤的放大器，也是虧損的加速器。當硅料價格上漲時，存貨升值帶來超額收益；當價格下跌時，存貨減值計提直接吞噬利潤。

2025年三季度，隨著硅料價格反彈，公司沖回存貨跌價準備6.79億元。但如果2026年硅料價格再次下跌，這179.82億元存貨將面臨巨額減值風險。

按當前硅料價格45元/千克計算，如果價格跌至35元/千克，存貨減值風險可能達到數(shù)十億元。這對已經(jīng)虧損的通威來說，將是雪上加霜。

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理解行業(yè)周期，光伏的“春夏秋冬”

回顧光伏行業(yè)歷史：

2008年：金融危機導致需求暴跌，多晶硅價格從400美元/公斤跌至40美元；

2012年：歐美雙反引發(fā)行業(yè)大洗牌，無錫尚德破產(chǎn)；

2018年：531新政引發(fā)國內(nèi)需求斷崖，大量企業(yè)退出；

2024-2026年：產(chǎn)能過剩引發(fā)價格血戰(zhàn)，行業(yè)再次進入洗牌期。

在光伏行業(yè)，漲得有多猛，跌得就有多慘，這是被歷史反復(fù)驗證的規(guī)律。2022年硅料價格30萬元/噸的瘋狂，換來了2025年3.3萬元/噸的絕望。

但歷史也告訴我們，每一次寒冬過后，存活下來的龍頭企業(yè)都會變得更強。2008年寒冬后，隆基、通威崛起；2012年寒冬后，單晶替代多晶；2018年寒冬后，平價上網(wǎng)時代開啟。

這一次，誰能挺過去？