商品老將：美股就像“沖向沙灘的孩子”，看不到“海岸線附近的鯊魚鰭”，五月末六月初，原油行情迎來轉折點

資深商品老將警告稱，當前的金融市場與實體大宗商品市場存在嚴重脫節，美股投資者的極度自滿猶如《大白鯊》中對遠方危險視而不見的“沙灘兒童”，而萬億美元級別AI算力投資的終極瓶頸，將是正在走向實質性短缺的化石能源。

5月8日，Energy Aspects（EA）研究主管Amrita Sen與華爾街資深“商品老將”、高盛前大宗商品研究主管、現任Abaxx Exchange聯合主席Jeff Currie進行了一場深度對話。

在訪談中，Currie對當前實物大宗商品市場與金融/股票市場之間出現的“巨大脫節”表達了強烈震驚。

即便在地緣政治沖突加劇、供應鏈受阻的背景下，實體貨物甚至出現了現貨溢價，但權益市場（尤其是美股）卻依然在屢創新高。

面對這種反差，他用了一個極具畫面感的比喻：“現在的美股就像電影《大白鯊》里的場景——海灘開放了，所有的孩子都在那里奔跑，卻看不到海岸線上游弋的鯊魚鰭。”

Currie認為，華爾街對連續出現的超預期原油庫存下降反應遲鈍，這種程度的“自滿情緒”讓他無法理解人們為何能“如此無視即將到來的嚴重沖擊”。能源危機一旦爆發，油價、能源股和美股估值體系都將被迫重估。

他直言，自己能夠解釋石油市場正在發生什么，但對美股市場的狂熱感到“絕對的啞口無言（absolutely dumbfounded）”。

投資作業本課代表整理了要點如下：

1、所有人都覺得現有原油庫存足以平衡市場供需，可庫存數據卻在持續下滑。唯有等到原油庫存徹底觸及儲備底線，市場才會猛然驚醒，意識到全球已經陷入實打實的原油供應短缺危機。

2、本輪能源危機之下，原油近月合約行情勢必迎來大幅沖高，雖然原油期貨現貨溢價格局已然形成，定價不算完全偏離市場，但遠期原油合約的低估現狀，依舊存在巨大套利空間，埃克森美孚、殼牌等能源巨頭后續必然迎來估值修復。

3、預計五月末至六月初，原油市場就會迎來行情轉折點。

4、股市行情也同樣讓我倍感費解。這周我接受彭博采訪時，還用電影《大白鯊》做了比喻，就像影片里人們宣告海灘重新開放，孩子們紛紛沖向海邊，卻絲毫沒察覺鯊魚魚鰭已經悄悄出現在海岸線附近。

5、市場當前的荒謬之處在于，科技狂熱者甚至不問AI算力的價格是多少，而是默認其為零。他們花錢的方式就好像AI算力是無限的一樣。

6、幾乎所有的大宗商品（包括銅等），歸根結底不過就是‘泥土與柴油’。如果你沒有了柴油，你就有大麻煩了。

7、某頭部人工智能企業近六成盈利并非來自主營業務，而是依靠旗下股權投資、控股企業的資產增值獲利。

股市依靠這類虛高的盈利數據沖高，本身就存在極大泡沫隱患，一旦行情下行，風險會集中爆發。

8、Currie推演了一條針對美股的傳導鏈條：目前能源板塊在標普500指數中的權重僅略高于2%。如果能源價格上漲30%，對于2%的權重，市場根本不在乎。但當能源權重最終攀升至指數的5%時，他們就會面臨嚴重的問題。由于大部分資金是被動的，他們將不得不拋售英偉達和其他科技股，被迫重新配置到能源等硬資產中。這將引發一場自身不斷強化的板塊輪動。

9、我本人的投資布局十分明確：股市方面賣出看漲期權、買入看跌期權；

現階段我堅持做空黃金。此前做空黃金的策略已經收獲不錯成效，一旦全球地緣局勢徹底惡化，市場會紛紛拋售黃金換取現金流應對危機。

只有等到全球各大央行徹底結束鷹派加息政策，轉向寬松鴿派貨幣政策之時，才是全力重倉布局黃金的最佳時機，屆時黃金價格會迎來史詩級大漲。

10、總結下來我的核心布局：長線布局原油、堅守舊經濟資產修復行情、現階段做空黃金；股市暫時不全面做空，采用賣出看漲期權 + 買入看跌期權的對沖思路。除此之外，目前最穩妥的交易方式，就是布局波動率指數產品對沖全市場風險。

具體來看，資產配置上重倉布局埃克森美孚、殼牌、英國石油等傳統能源企業，同時布局各類礦產類舊經濟資產，全面押注舊經濟板塊估值修復行情。

11、如今不少科技賽道的投資邏輯根本無法自圓其說，僅憑概念炒作推高股價，毫無實際業績與產業邏輯支撐。

我唯一需要考量的，就是在行情拐點到來之前，保證自身資金具備充足流動性。

目前股市上行空間已經極度有限，很難再突破現有高位區間。

以下是投資作業本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

別把“赤字”和“短缺”混為一談：

柴油庫存見底是關鍵

針對目前油價為何回落，Currie提出了一個核心的框架差異：市場正處于“赤字”，但還沒到“短缺”。

“這就是我對石油的看法：赤字和短缺之間有很大的區別。我們處于赤字狀態，需求高于供應，我們正在提取庫存。所以你現在是在向未來借石油，而且你會一直借下去，直到你觸及油罐的最低極限水平。”Currie解釋道。

他提示市場必須高度關注美國柴油庫存這個“痛點”。“我只知道美國柴油庫存現在是102（百萬桶），而幾周前還是120。如果你從120降到了102，你馬上就要耗盡了，而且正好是在你進入夏季駕駛高峰期的時候。”

他指出，在原油交易的歷史經驗中，“100”一直是一個神奇的警戒數字，一旦跌破，市場將真正感受到“短缺”的威力。

五月末至六月初，

原油市場就會迎來行情轉折點

眼下正值夏季燃油出行旺季，餾分油庫存和價格形勢已然岌岌可危，市場卻還在糾結。 Currie指出， 不少人甚至覺得我們可以清空全部 1 億桶儲備原油，可即便真的耗盡這批儲備，原油供應短缺的困境依舊無法化解。

預計五月末至六月初，原油市場就會迎來行情轉折點。此前油價經歷一輪上漲后迅速回落，也正是這種走勢讓市場滋生了松懈情緒，大眾誤以為原油市場的危機已經順利化解，這也是Currie最難以理解的市場心態。

Currie稱，所有人都覺得現有原油庫存足以平衡市場供需，可庫存數據卻在持續下滑。唯有等到原油庫存徹底觸及儲備底線，市場才會猛然驚醒，意識到全球已經陷入實打實的原油供應短缺危機。

他還認為，各大銀行機構依舊盲目樂觀，反復宣稱兩周之后所有危機都會迎刃而解，這樣的說辭早已淪為空談。暫且不論地緣沖突帶來的航運受阻、物流癱瘓等實質性影響，就連航運通道具體何時能夠重啟，目前都沒有任何人能給出準確答案。

部分機構測算全球原油每日去庫規模達到 1400 萬桶，卻僅僅把原油價格預測價從 65 美元上調至 90 美元，而做出調整之時，市場現貨油價恰好處于 90 美元一線，純粹是隨行就市的被動調整。彼時原油近月合約價格已經漲到 110 至 115 美元區間，機構的預測邏輯和市場真實行情嚴重脫節。

AI算力的本質：“泥土與柴油”

在談及目前風靡華爾街的AI熱潮時，有觀點認為隨著GDP的能源密集度下降，科技巨頭明年將投入高達1萬億美元用于AI資本支出，因此中東地緣政治或石油已經不再重要。

對此，Currie予以了猛烈抨擊。

“他們花錢的方式就好像AI算力是無限的一樣。”Currie反問道，“AI算力最大的投入是什么？它叫石油、能源、柴油、天然氣，隨便你怎么叫。”

他指出，市場當前的荒謬之處在于，科技狂熱者甚至不問AI算力的價格是多少，而是默認其為零。“你甚至可以說天然氣和石油不需要了，但如果沒有天然氣，超大規模計算平臺如何交付他們承諾的東西？幾乎所有的大宗商品（包括銅等），歸根結底不過就是‘泥土與柴油’。如果你沒有了柴油，你就有大麻煩了。”

遠期原油被嚴重錯定價，

被動資金或面臨“強制輪動”

在宏觀重估和投資機會方面，Currie認為大宗商品領域最大的錯定價機會在于遠期原油。

目前原油遠期曲線后端仍在70-77美元附近，這沒有反映出現實的結構性供需格局。

他指出，一旦實物短缺爆發，不僅前端油價會飆升，由于生產成本通脹，遠期油價和傳統能源公司（如埃克森美孚、殼牌等）都將面臨巨大的價值重估。

Currie推演了一條針對美股的傳導鏈條：目前能源板塊在標普500指數中的權重僅略高于2%。“如果能源價格上漲30%，對于2%的權重，市場根本不在乎。但當能源權重最終攀升至指數的5%時，他們就會面臨嚴重的問題。由于大部分資金是被動的，他們將不得不拋售英偉達和其他科技股，被迫重新配置到能源等硬資產中。”這將引發一場自身不斷強化的板塊輪動。

最看好的三大投資方向

Currie表示，首先依舊堅定看好布倫特原油與西德克薩斯輕質原油，優先布局滾動換倉近月原油合約。

其次，布局全品類大宗商品指數，堅守舊經濟資產估值修復主線。

最后一項布局就是黃金，現階段我堅持做空黃金。此前做空黃金的策略已經收獲不錯成效，一旦全球地緣局勢徹底惡化，市場會紛紛拋售黃金換取現金流應對危機。

Currie強調，只有等到全球各大央行徹底結束鷹派加息政策，轉向寬松鴿派貨幣政策之時，才是全力重倉布局黃金的最佳時機，屆時黃金價格會迎來史詩級大漲。

如今全球去美元化進程正在全面加速，也很難改變既定格局。

Currie還指出，二戰后建立的布雷頓森林貨幣體系早已搖搖欲墜，這套體系的核心邏輯就是美國依托保障全球海上航運安全，換取美元全球結算主導權，而原油作為全球核心大宗商品，核心航運要道被封鎖之后，美國早已失去維系這套體系的核心底氣，各國自然不再盲目信任美元體系。

放眼未來，無論是地緣格局還是全球經濟秩序都會迎來重構，美國缺乏充足財力維持原有全球格局。

他還稱，未來全球貿易或許會重回多元化結算模式，依托黃金、白銀數字化通證完成交易，如同昔日東印度公司的貿易模式一般，依靠實體武裝與科技裝備保障貿易航線安全，這類潛在風險已然逐步顯現，中東、亞洲等全球各地都在悄然迎來格局巨變。

總結下來Currie的核心布局是：長線布局原油、堅守舊經濟資產修復行情、現階段做空黃金；股市暫時不全面做空，采用賣出看漲期權 + 買入看跌期權的對沖思路。此外，他認為目前最穩妥的交易方式，就是布局波動率指數產品對沖全市場風險。

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