思儀科技大額分紅后補流，期末政府補助占三成，逾期賬款高企

文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

中電科思儀科技股份有限公司（簡稱：思儀科技）擬在創業板上市，保薦機構為國泰海通證券。公司本次發行新股不低于9,175.94萬股且不超過27,527.82萬股，占本次發行后公司總股本的比例不低于10%且不超過25%。公司擬投入募集資金15億元，用于高端電子測量儀器生產線改造與擴產項目、新一代移動通信測試研發與產業化建設項目、技術創新中心建設項目和補充流動資金（5.418億元）。

報告期初股東華為技術和國元證券退出思儀科技，現金分紅合計2.28億元；營收有所起伏，凈利見漲，2025年政府補助占當期利潤超三成；銷售費用率和研發費用率均低于同行均值；關聯交易金額較大，客戶集中度較高；存貨金額較高，逾期應收賬款賬面高企。

報告期初股東華為技術和國元證券退出，現金分紅合計2.28億元

公司前身是成立于2015年5月8日的中電儀器有限，公司系由中電儀器有限經整體變更方式設立的股份有限公司。2015年4月20日，中國電科作出股東決定，決定成立中電儀器有限，注冊資本5億元，由中國電科全資控股。

權衡財經iqhcj注意到，截至招股說明書簽署日，中國電科直接持有公司41,741.66萬股股份，占公司總股本的50.54%。此外，四十一所和電科投資系中國電科控制或管理的關聯方，中國電科合計控制公司57,204.65萬股股份，占公司總股本的69.27%，為公司的控股股東和實際控制人。截至招股說明書簽署日，中國電科為國有獨資企業。

值得注意的是，報告期初，華為技術和國元基金持股比例均為8%。2024年，華為技術退出。2024年12月26日，遠致星火以22,882.49萬元受讓華為技術持有的思儀科技3,716.2543萬股股份；紅土善利以17,797.50萬元受讓華為技術持有的思儀科技2,890.4200萬股股份。

2024年8月20日，明智倡新以27,000.00萬元受讓國元基金持有的思儀科技2,933.8857萬股股份；2024年12月27日，航空產投以28,800.00萬元受讓國元基金持有的思儀科技3,129.4767萬股股份；2024年12月27日，弘華祺元以2,000.00萬元受讓國元基金持有的思儀科技217.3248萬股股份；2025年3月6日，弘華乾元叁號以3,000.00萬元受讓國元基金持有的思儀科技325.9871萬股股份。

2022年和2023年，公司現金分紅金額為分別為1.16億元和1.12億元，兩次分紅共2.28億元，此次公司募資補流金額達5.418億元。

營收有所起伏，凈利見漲，2025年政府補助占當期利潤超三成

思儀科技是一家專業從事電子測量儀器研發、制造和銷售的高科技企業。在中國電子測試測量系統市場方面，目前同樣由海外企業主導。第一梯隊的是德科技、羅德與施瓦茨依靠先進的硬件技術、深厚的行業經驗以及與下游客戶的深度綁定，在系統集成與服務能力上處于領先地位。第二梯隊的美國國家儀器、MVG等在特定測試領域提供技術領先的系統解決方案，在細分市場中具備明顯優勢。

思儀科技憑借在微波/毫米波儀器、模塊化儀器及相關組件領域長期積累的技術與實踐經驗，其電子測試測量系統已具備較強的市場競爭力。第三梯隊主要包括AGI、霍萊沃等海外企業，以及國內企業坤恒順維。2023年-2025年，公司營業收入分別為21.53億元、20.52億元和23.98億元，凈利潤分別為1.899億元、2.746億元和4.382億元。三年間營收有所起伏，凈利潤卻一路見漲。

2026年1-3月，思儀科技預計實現營業收入3.92-4.07億元，較去年同期變化約-0.92%-2.87%；預計實現凈利潤0.65-0.69億元，較去年同期變化約-3.10%-3.66%；預計實現扣除非經常性損益后凈利潤0.63-0.68億元，較去年同期變化約-2.63%-4.27%。

報告期內，思儀科技其他收益分別為4,890.48萬元、3,425.12萬元和14,714.88萬元，主要由與收益相關的政府補助和進項稅加計抵減構成。報告期各期，計入其他收益的政府補助分別為4,198.62萬元、2,646.12萬元和13,699.65萬元，占當期利潤總額的比例分別為23.03%、9.89%和30.56%，公司享受的政府補助對經營業績影響較大，2025年占比甚至超過了利潤總額的三成。

公司主要產品包括整機、測試系統及整部件等，報告期各期，公司的整機、測試系統及整部件合計占主營業務收入的比例分別為99.34%、99.43%及99.33%。其中，公司整機產品收入金額分別為10.77億元、12.11億元和12.07億元，占當期主營業務收入的比例分別為50.48%、59.35%和50.74%。

報告期內，思儀科技主要產品的銷售均價存在一定波動，主要原因是公司細分產品種類較多，產品結構發生變化所致，其中整機產品單價持續提升，主要系公司加強面向市場的新產品研發，推出單價較高的新產品。

報告期各期，思儀科技主營業務毛利率分別為40.04%、49.50%和47.64%。報告期內，公司綜合毛利率低于可比上市公司平均水平，主要系可比上市公司業務主要是整機銷售，而公司除整機產品銷售外，還有受托研制業務、測試系統業務等毛利率相對偏低的定制產品業務。

公司整機產品中微波/毫米波測量儀器產品毛利率和同行業可比公司不存在明顯差異，其中由于公司整機產品種類較多，其他測量儀器產品毛利率相對微波/毫米波測量儀器較低，拉低了整機產品的整體毛利率。

銷售費用率和研發費用率均低于同行均值

報告期內，思儀科技銷售費用中銷售服務費分別為676.95萬元、689.21萬元和672.67萬元，主要包括向招投標代理服務商支付的服務費、印刷制作費等。公司銷售費用率分別為5.64%、6.45%和5.93%，低于同行業可比公司平均水平12.93%、13.31%和14.23%。

報告期各期內，思儀科技研發支出占營業收入的比例分別為17.40%、22.35%和18.88%，低于同行業可比公司平均值20.50%、26.51%和24.59%。

公司研發費用率相對國內同行業可比公司低主要系公司業務規模相對較大，各期營收規模相對較高，研發費用率的分母營業收入數值大，因此研發費用率相對較低。公司受托研制業務支出的實質亦是從事研發活動，但其形成的費用并不計入研發投入，導致公司研發費用率相對較低

報告期各期，公司研發費用結合受托研制支出占營業收入的比例分別為22.06%、26.14%和23.04%，報告期各期與可比公司平均研發費用率相近，費用率合理。

關聯交易金額較大，客戶集中度較高

報告期各期，思儀科技直接材料成本占主營業務成本的比重分別為71.59%、77.84%和77.78%，主要原材料包括系統集成用模塊、集成電路和元器件等。受全球貿易政策與地緣政治環境復雜多變的影響，公司未來面臨以下潛在風險：其一，地緣政治沖突對上游供應鏈的潛在傳導風險，可能導致未來部分原材料供貨周期延長或采購成本上升；根據海關總署數據統計，集成電路及微電子組件進口價格指數自2023年以來主要在90%至120%區間波動，進而對公司成本控制及交付效率產生負面影響。其二，國際貿易政策變化導致的集成電路供應不確定性，目前公司部分集成電路仍采購自境外廠商，若未來相關貿易政策進一步發生不利變化，可能導致境外高端芯片的獲取難度增加或技術支持受限，給公司生產經營帶來不確定性。

報告期內，思儀科技前五大原材料供應商采購金額分別為2.37億元、1.997億元和3.12億元，占原材料采購金額比例分別為24.21%、23.03%和26.07%；2024年公司采購金額較2023年有所下降。

南京譽亨電子技術有限公司2025年向公司銷售元器件、系統集成用模塊3,030.92萬元，占比2.53%，從而進入前五大供應商，公開資料顯示，其注資100萬元，2024年才實繳46萬元，參保人數長期在6-8人間。

公司向關聯方采購商品及接受勞務的關聯交易規模分別為1.409億元、1.378億元和1.862億元，占當期營業成本比例分別為10.91%、13.27%和14.78%。關聯采購的主要對象是中電網絡通信集團有限公司及下屬企業、四十一所及下屬企業、中電國睿集團有限公司及下屬企業和中國電子科技集團公司第五十五研究所及下屬企業等。如果后續公司內部控制措施不能得到有效執行，公司關聯方有可能通過關聯交易對公司及中小股東利益產生不利影響。

報告期各期，思儀科技對前五大客戶的銷售收入合計占當期主營業務收入的比例分別為43.83%、41.63%和45.99%，客戶集中度相對較高。公司向關聯方銷售商品及提供勞務的交易規模分別為5.096億元、6.881億元和7.251億元，占當期營業收入比例分別為23.67%、33.53%和30.23%。

公司曾因報告期前的投標事項，于報告期內被主管機關處以1年內禁止參加軍隊物資工程服務采購活動的處罰。截至2023年3月處罰期限已屆滿。

存貨金額較高，逾期應收賬款賬面高企

報告期各期末，思儀科技存貨賬面價值分別為11.702億元、10.847億元和10.681億元，占當期總資產的比例分別為32.67%、28.84%和25.50%。公司存貨余額規模及占比較高，高于同行業可比公司，較高的存貨余額占用了公司的流動資金，且公司擁有一定規模的長庫齡存貨，報告期各期末，2年以上庫齡存貨賬面余額分別為1.548億元、2.11億元和2.118億元，占當期存貨賬面余額比例分別為11.90%、17.11%和17.21%。報告期內，公司存貨周轉率分別為0.92、0.82和1.02，低于行業平均水平1.13、1.04和1.13。

報告期各期末，公司在對存貨進行盤點清查后，按存貨的成本與可變現凈值孰低計提或調整存貨跌價準備，存貨跌價準備分別為1.307億元、1.494億元和1.62億元，占存貨賬面余額的比例分別為10.05%、12.10%和13.17%，主要由原材料和庫存商品構成。

報告期各期末，思儀科技應收賬款賬面價值分別為4.766億元、7.272億元和6.89億元，占營業收入的比例分別為22.14%、35.44%和28.73%，其中逾期應收賬款賬面余額分別為3.115億元、3.958億元和4.379億元，占應收賬款余額比例分別為60.73%、50.71%和58.49%。報告期內，公司應收款項周轉率分別為5.29、3.17和3.14，呈逐年下降趨勢，主要系報告期內公司應收賬款余額增長較快、營業收入增長幅度不及應收賬款余額增長幅度。

報告期各期末，公司合并報表資產負債率分別為45.37%、43.43%和38.53%，與可比公司平均值9.66%、14.65%和10.36%顯得過高，主要系可比公司為上市公司且近年來通過發行上市、再融資等方式獲取了較經營規模更大的融資，使得資產規模遠大于負債規模。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。