衛星上天，股價落地，浦發銀行被“錯殺”了嗎？？

（圖源：讓子彈飛）

文：李浩

編輯：經緯

銀行和衛星，就像月亮和六便士，前者象征著人類的野心，飛向星辰大海；而后者，后者就是錢。

畫風相差如此之大的兩者，往往并不會被聯想在一起。

然而，今年 1 月 16 日，浦發銀行卻將一顆名為“浦銀數智”的衛星成功送入太空。據浦發官方披露，此次發射旨在完善智能風控體系，對貸款項目進展、抵押物狀態實現遠程實時監測，以降低貸后風險，并在重大災害場景下保障關鍵金融服務的連續性。

那么曾經深陷壞賬泥潭的“對公之王”，浦發的不良率降下來了嗎？

根據浦發銀行 2025 年年報，去年末不良貸款余額為 719.90 億元，較 2024 年的水平減少 11.64 億元；不良貸款率降至 1.26%，創近 11 年新低。與此同時，營業收入也實現 1,739.64 億元，同比增長 1.88%，歸母凈利潤 533.74 億元，同比增長 10.35%。

增收又增利簡直是股價的“十全大補丸”。然而，浦發的股價卻表現低迷，且跌幅在 42 家 A 股上市銀行中“遙遙領先”。誠然浦發有巨量可轉債“泰山壓頂”，但就算轉為股票，也并不代表股價就一定要持續承壓。

衛星上天，股價落地。那么問題來了，浦發被“錯殺”了嗎？

2019 年的子彈

壞賬，對于任何銀行來說都是心頭大患，尤其在存貸利差持續走低的當下。也因此，多花幾千萬，買一個能持續監控眾多重點大項目的新手段，對于銀行來說絕對劃算。

對于需要持續降壞賬的浦發來說，衛星遙感與數智化風控便成了戰略級投入。

浦發銀行曾經被坊間戲稱為“對公之王”。當然，王不是白當的。

在對公業務領域，浦發專精于大型企業與集團客戶，在長三角樹立了強大品牌并逐步輻射全國。2018 年末，浦發對公貸款及墊款利息收入達 855.60 億元，平均收益率 6.35%；對公業務在股份制銀行中規模位居前列，總資產一度穩居股份制銀行前三，對公貸款利息收入長期占據全行利息收入的重要份額。

橫向對比來看，彼時招商銀行雖整體資產規模領先，但零售轉型加速，對公貸款規模已逐步讓位于零售業務；而中信銀行和興業銀行的對公貸款規模低于浦發約 2,000 至 4,000 億元。

正如那句歌詞一樣，“但如此生活 30 年，直到大廈崩塌”。 2018 年，改變浦發近十年戰屢走向的大事件突然發生。

（圖源：網絡）

2018 年 1 月，浦發成都分行“爆雷”，被銀監會開出天價罰單。據報，浦發成都分行為掩蓋歷史不良，通過編造虛假用途、分拆授信、越權審批等手法，違規辦理信貸、同業、理財、信用證和保理等業務，向 1493 個空殼企業授信 775 億元，換取相關企業出資承擔分行不良貸款。

也因此，監管對浦發下達了嚴厲的處罰，四川銀監局對浦發成都分行罰款 4.62 億元。同時，原行長王兵等多名責任人禁止終身從事銀行業工作、取消高管資格并移交司法機關。浦發總行內部問責近 200 人，銀監會還對總行負有責任的高管啟動立案調查。

浦發的壞賬和證監會的罰款自然不能從儲戶存款上扣。需要明確的是，銀行有內外兩本賬要算。簡單來說，外賬是儲戶的錢，內賬是自己的錢。通常情況下，銀行用來放貸的資金主要來源于儲戶存款。但儲蓄畢竟不同于理財，在風險控制、合規審查、對付和保障等方面有著跟理財完全不同，且更加嚴格的要求。

也因此，出現了壞賬的話，銀行自己的錢要優先承擔損失。

所以，有多大池子養多大魚。就像銀行有存款準備金應對風險一樣，在貸款端，監管要求銀行在持續經營的情況下，必須保證留有一定規模的、能夠無條件用來吸收損失的資本工具，也就是銀行的核心一級資本。

根據《巴塞爾協議 3》規定，簽約國銀行核心一級資本充足率（CET1）不得低于 4.5%，即核心一級資本規模不能低于風險資產的 4.5%。然而國內對此更為嚴格，《商業銀行資本管理辦法》中規定 CET1 的最低要求為 5% 的同時，商業銀行還應在 CET1 的基礎上額外儲備資本，比例為風險加權資產的 2.5%，且必須是核心一級資本。

也就是說，國內商業銀行實際上的 CET1 要求是 7.5%。

根據浦發銀行 2017 年中期報的數據顯示，其 CET1 為 8.9%，離警戒線近有 1.4 個百分點。而在成都分行事件已經曝光但尚未被查處時，2017 年 8 月，浦發銀行就宣布非公開發行普通股，實際募集資金 148.17 億元，年末 CET1 被拉升回 9.5%。

整個事件對浦發的沖擊巨大，不良貸款余額從 2016 年底約 521.8 億 元暴增至 2017 年三季度的 727.8 億元。為了應對損失，浦發消耗了大量撥備、利潤和資本，以至于西部地區一度出現虧損。同時，浦發的聲譽與內控體系遭受重創，業務擴張在一段時間內阻力重重。

雖然不至于由盛轉衰，但此后幾年，“風險出清”成為浦發頭上隱隱作痛的緊箍咒。

利潤大幅下滑直接導致留存收益減少，而留存收益是核心一級資本的重要來源，從而使得浦發內生資本補充能力顯著減弱。資本壓力反過來進一步制約了業務擴張。

緊接著，為了避免資本充足率繼續下滑，浦發明顯收緊了風險偏好，特別是對公大額授信、房地產及高風險行業貸款的審批大幅從嚴。許多此前可以順利投放的對公項目被迫壓縮甚至否決，導致對公貸款增速顯著放緩。

這樣的結果就是“對公之王”被拉下寶座。

財報顯示 2021 年末，興業銀行核心一級資本 5,996.61 億元，超過浦發的 5,638.49 億元。第二年，這些資本優勢迅速轉化為業務優勢，2022 年底，興業銀行貸款總額為 49,828.87 億元，高于浦發的 49,006.62 億元。

更重要的是，興業的業務優勢反哺了資本優勢，兩者核心一級資本的差距被拉的更大。

另一組數據是，興業 2017 年末各項對公貸款余額為 15,219.41 億元，浦發為 19,414.76 億元。到了 2025 年浦發含票據對公貸款余額為 36,654.74 億元，興業的則為 37,429.12 億元，且不含票據。

所以，2019 年發行可轉債，對于浦發來說意義是何等的重要。

2026 年的眉心

但是誰也不知道浦發一口氣發了 500 個億。

縱觀整個 A 股歷史，從可轉債這一金融工具被設計出來時，從來就沒一家上市公司如此大規模發行可轉債。雖然 2018 年交通銀行曾計劃發行 600 億可轉債，理由和情況也與浦發類似，都是吃了罰單之后急著“輸血”，但是最終批文失效，并未發行。

然而出來混，遲早是要還的，借的債也是。

雖然對于可轉債來說，債權人有成為債務方股東的可能。轉股還是要債，在債務方基本面出現改善等情況下，債權人往往選擇前者。

但是二級市場也是市場，股票也是可以賣的，債務方曾經欠的錢，現在誰接盤誰就負責還。

根據浦發銀行 2019 年發行可轉債時的贖回條款規定，在轉股期內，公司普通股股票連續三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價格不低于當期轉股價格的 130%，經相關監管部門批準，浦發有權按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉債。

所以，這就跟股價扯上了關系。

轉股價為 12.51 元，強贖觸發價為16.26 元。所以，浦發不想還這筆這錢的話，就需要在 2025 年 10 月 27 日到期前，將股價推到觸發價且滿足觸發條件，否則就要面臨數百億現金連本帶利強制兌付的壓力。

（浦發銀行股價，圖源：TradingView）

當然，事實情況可以說過程很“驚險”，結局很“美好”。2025 年 4 月，在震蕩小半年后，浦發銀行股價迎來暴力拉升。2025 年 6 月 7 日，股價達到上市以來最高點 14.36 元/股。隨后浦發股價就在失守和拉升中徘徊，但直到轉股期結束，股價始終未到 16.26 的強贖線。

但是天無絕人之路，此外轉債套利資金入場，戰投信達、東方資產、中國移動等“白衣騎士”大舉轉股，強化了市場信心。最終轉股率達到 99.67%，浦發平穩落地且幾乎零成本生吞 500 億。

宴席散去時，有多高光的 2025，就有多吃癟的 2026。年初至今，在股價跌幅上，浦發一騎絕塵，領先一眾股份制銀行的同僚們。

（浦發、興業、平安、中信、招商、交通銀行年初至今股價漲跌幅，圖源：TradingView）

那為什么宴席會散去？浦發的新財報明明是一個增收又增利還降了風險的“吉祥三寶”。

但如果細看財報各項數據，就能發現一些并不好看的端倪。財報顯示，浦發信用減值損失及其他資產減值損失為 659.01 億元，同比減少 35.79 億元。

所以，如果按照與業務真實水平更直接相關的撥備前利潤計算，2025 年的數額為 1,192.74 億元，2024 年的水平是 1,178.46 億元。25 年比 24 年僅增長了 1.21%，引發了市場對浦發業務能否持續增長的質疑。

更糟糕的是，雖然浦發喊了多年的審慎合規，但 2025 年新生不良貸款這一關鍵指標似乎不太給面子。

眾所周知，浦發計提出的錢一部分賠新的不良，一部分賠舊的不良，另一部分做厚或做薄安全墊。去年沒花完的計提和今年的新計提一并被算入“貸款準備損失余額”這個小金庫中。這個小金庫里有多少錢則可以用撥備率和期末不良規模算出。

據估算，浦發銀行 2025 年新生不良資產規模為 593.35 億元，2024 年則為 548.41 億元，盡管比例上看不良率有降低，但絕對數額上呈現抬頭趨勢。浦發能不能保證不良資產規模數額比例持續雙降，現在尚不能給出肯定的答復。

于是，浦發雖用一顆衛星上天宣告了將拓展業務的雄心，但股價卻在二級市場遭遇了現實的引力。

2026 年的低谷，或許正是檢驗浦發轉型成色的重要考場。