重慶
文|觀車君
文章來源|杠桿觀車
看不懂，真的看不懂。
2026年4月2日，上汽集團“炸裂”年報發布，2025年歸母凈利潤101個億，漲了506%。扣非凈利潤從虧54億到賺74億。整車賣了450多萬輛，漲了12%。新能源賣了164萬輛，漲了33%。
單看這些，你會覺得這家老牌車企終于翻身了。
但再看股價，波瀾不驚。4月2日這天甚至跌了3.44%！而且2025年全年下跌大概20%多，觀車君身邊投資者對它的態度大部分也是興趣寥寥。
圖表來源|東方財富（特此感謝）
為什么？是市場錯配了，還是財報里藏著一些需要扒開來看的東西？今天我們來聊一聊。
先來說說利潤增長，我們直接跳到利潤表。
2025年，上汽集團利潤總額249.1億元，同比增長136.98%；凈利潤174.4億元，同比增長199.1%；歸母凈利潤101億，同比增506%。
這個增幅，放在A股5000多家公司里，也是頂流。
觀車君總結了下，廣汽集團利潤增速有三大功臣。
第一大功臣是投資收益。
2025年，上汽的投資收益做到了134億，比去年多了62個億。其中，對聯營和合營企業的投資收益，從去年的虧損13億，直接翻成了盈利57億。
這一來一回，就是70多億的差額。
第二大功臣就是公允價值變動收益。用大白話說就是手里的資產比如股票、基金、債券等，市場價漲了，但還沒賣掉，賬面上賺的錢。
2025年廣汽集團這部分收入超過66億，比2024年的不到24億多出約38億。
第三大功臣則是信用減值損失。也就是別人欠你的錢，大概率還不上或還不全了，公司在賬上提前認虧的那筆錢。
2025年上汽集團這筆費用不到11億，比2024年的近40億縮窄約29億。
簡單計算下，這三大功臣給上汽集團2025年“貢獻”的利潤差額大概約137億元。2025年其凈利潤174.4億元，比2024年的58.3億元高出116.1億元。
如此來看，上汽集團2025年的主頁其實貢獻的利潤占比并不高。
另一邊觀車君看到，上汽集團主業本身其實挺掙扎的。
長期以來，上汽大眾和上汽通用是上汽集團當之無愧的“利潤奶牛”。但在2025年，這兩頭奶牛的產奶量，已經遠不如前。
上汽大眾銷量102.4萬輛，同比下滑10.81%。上汽通用銷量53.5萬輛，雖略有增長，但與巔峰時期的百萬級規模相比，已是天壤之別。更關鍵的是，這兩家合資企業的利潤貢獻，已經無法回到當年的水平。
上汽集團嘗試通過與華為合作推出“尚界”品牌，為合資業務注入新活力。但尚界H5的投放是在2025年9月下旬，對全年利潤的貢獻極其有限。而且，這種“合資+新勢力”的合作模式，能否真正成為穩定的利潤來源，還需要時間驗證。
2025年上汽新能源車銷量164.3萬輛，同比增長33.1%，成績還算不錯，但目前這板塊還算虧損的。
智己汽車，上汽傾力打造的高端新能源品牌，2025年虧損35.98億元。上汽大通虧損16.11億元。
把上述所有問題匯總起來，我們就能理解為什么資本市場對這份“亮眼”的財報反應冷淡。
如此來看，上汽的轉型依然任重道遠。資本市場也還在等待一個真正能夠“質變”的答案。
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