從安徽到宜賓，“光伏黑馬”再闖IPO

時隔半年，曾折戟港交所的光伏電池片頭部企業(yè)，再度叩響資本市場大門。

據(jù)港交所官方披露，3月19日，四川英發(fā)睿能科技股份有限公司正式遞交主板上市申請。中信建投國際、華泰國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

頭頂“全球第三大N型TOPCon專業(yè)化電池片制造商”光環(huán)，英發(fā)睿能的身后，站著宜賓國資、國家綠色發(fā)展基金、廈門建發(fā)集團(tuán)等一眾明星股東，投后估值已超85.94億元。

在光伏行業(yè)經(jīng)歷一輪慘烈的價格戰(zhàn)后，這家公司不僅活了下來，還交出一份扭虧為盈的成績單。

它的故事，是一場關(guān)于技術(shù)卡位、家族傳承和地方資本“雙向奔赴”的商業(yè)敘事。

英發(fā)睿能2026年年會。圖據(jù)官網(wǎng)

一個“偏執(zhí)”的技術(shù)賭注

全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，是光伏行業(yè)的主流玩法。英發(fā)睿能卻走一條截然不同的路：只做電池片。

這份看似“偏執(zhí)”的抉擇，恰恰成為它穿越周期、彎道超車的核心密鑰。

2016年，當(dāng)張發(fā)玉從電子配件行業(yè)跨界進(jìn)入光伏時，很多人覺得他“來晚了”。

但這位62歲的創(chuàng)始人，沒有跟風(fēng)布局硅料、硅片、組件全環(huán)節(jié)，堅定聚焦電池片細(xì)分賽道。

英發(fā)睿能創(chuàng)始人張發(fā)玉。圖據(jù)官網(wǎng)

事實證明，這個看似“偏執(zhí)”的決策，反而讓公司在后來的技術(shù)迭代中跑得更快。

當(dāng)行業(yè)還在P型PERC上廝殺時，英發(fā)睿能已同時布局N型TOPCon。2022年，當(dāng)N型技術(shù)開始嶄露頭角，公司果斷啟動產(chǎn)能切換。到2025年，P型產(chǎn)品已從產(chǎn)品線中徹底消失。

這個時間差，讓它搶到關(guān)鍵的先機(jī)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024年出貨量計，英發(fā)睿能已是全球第三大N型TOPCon電池片專業(yè)化制造商，市場份額13.5%。

更關(guān)鍵的是，2025年8月，英發(fā)睿能成為全球首家實現(xiàn)N型xBC電池片商業(yè)化生產(chǎn)的專業(yè)化制造商，量產(chǎn)電池片平均光電轉(zhuǎn)換效率超過27.1%，站上行業(yè)技術(shù)制高點。

這是一場典型的“技術(shù)賭注”。幸運的是，它賭對了。

英發(fā)睿能產(chǎn)線。圖據(jù)官網(wǎng)

一個家族的“二次創(chuàng)業(yè)”

英發(fā)睿能的另一個標(biāo)簽，是典型的“家族企業(yè)”。

張發(fā)玉的創(chuàng)業(yè)故事，要從1987年說起。那一年，他辭去司機(jī)工作，從承包生產(chǎn)電視機(jī)高壓帽、高壓包的家庭作坊起步，一步步建立起自己的電子配件王國。

上世紀(jì)90年代，張發(fā)玉抓住浦東開發(fā)的浪潮，在上海買地設(shè)廠，成為海爾、海信等品牌的供應(yīng)商，在電子元器件領(lǐng)域做成“隱形冠軍”。

在制造業(yè)浸泡近30年后，2016年，他做一個大膽的決定：跨界光伏。

這一次，他不再是孤軍奮戰(zhàn)。他把一雙兒女——張敏和張杰，推到臺前。

姐姐張敏，畢業(yè)于英國倫敦城市大學(xué)卡斯商學(xué)院，主修銀行及國際金融。弟弟張杰，美國密歇根州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士。

英發(fā)睿能“創(chuàng)二代”張敏。圖據(jù)官網(wǎng)

兩個“海歸”二代，從零開始進(jìn)入光伏行業(yè)。

張敏跟著父親跑工廠、盯項目，親歷第一個單晶PERC工廠的落地，也直面行業(yè)補(bǔ)貼退坡、技術(shù)迭代的殘酷考驗。

正是那段經(jīng)歷，讓她和父親共同確立“專注電池片專業(yè)化制造”的生存哲學(xué)。

張杰則逐漸挑起銷售的重?fù)?dān)，為公司開拓市場沖鋒陷陣。

2021年，張敏、張杰正式“接棒”英發(fā)睿能，分別出任總經(jīng)理、副總經(jīng)理。

此后，張敏主導(dǎo)公司在宜賓、綿陽的重大產(chǎn)能擴(kuò)張項目，展現(xiàn)出超強(qiáng)的戰(zhàn)略執(zhí)行力。

招股書披露，張發(fā)玉家族合計控制公司49.1%的投票權(quán)，牢牢掌握經(jīng)營話語權(quán)。2025年，張發(fā)玉、張敏、張杰的薪酬分別為255萬元、371.3萬元和299.8萬元。

創(chuàng)一代打基礎(chǔ)，創(chuàng)二代接力跑。這是一個典型的中國式家族企業(yè)樣本。

英發(fā)睿能“落戶”宜賓

翻開英發(fā)睿能的股東名冊，最引人注目的不是家族持股，而是地方國資的深度參與。

宜賓市國資委旗下的四家公司，合計持有英發(fā)睿能26.51%的股份，成為僅次于張發(fā)玉家族的第二大股東。

這段姻緣，始于2022年。

那一年，剛晉升總經(jīng)理的張敏，為了布局N型TOPCon新產(chǎn)能，在全國各地選址考察。

宜賓，這座因?qū)幍聲r代落戶而聲名鵲起的西南城市，主動拋出橄欖枝。

初次接觸，宜賓政府的效率就讓她印象深刻。從考察到達(dá)成投資意向，僅用兩周時間。

2022年4月，投資額110億元的20GW高效電池項目火速簽約；1個月后，土地平整交付；當(dāng)年11月，項目一期建成投產(chǎn)。

這個“宜賓速度”，讓英發(fā)睿能果斷決定：把總部從安徽遷到宜賓。

但宜賓想要的，遠(yuǎn)不止一個項目。

在四川打造“世界一流新能源產(chǎn)業(yè)集群”的藍(lán)圖中，宜賓瞄準(zhǔn)晶硅光伏。

宜賓希望復(fù)制“寧德時代模式”，用龍頭企業(yè)帶動整條產(chǎn)業(yè)鏈。英發(fā)睿能被定位為光伏產(chǎn)業(yè)鏈主企業(yè)，承擔(dān)著“筑巢引鳳”的使命。

為此，宜賓拿出真金白銀。自2022年起，通過四輪融資，累計向英發(fā)睿能投資約20億元。A輪、B輪、C輪，宜賓國資幾乎都是最大的認(rèn)購者。

大成產(chǎn)經(jīng)認(rèn)為，對于宜賓而言，這是打造千億光伏產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略落子；對于英發(fā)睿能而言，這是抗周期波動的“壓艙石”。

英發(fā)睿能股東結(jié)構(gòu)。圖據(jù)招股書

周期洗禮下的韌性

對光伏行業(yè)來說，2024年是殘酷的一年。產(chǎn)業(yè)鏈價格非理性下行，全行業(yè)經(jīng)歷一場“大考”。

英發(fā)睿能也未能幸免，營收從2023年的104.94億元驟降至43.59億元，利潤從盈利4.1億元轉(zhuǎn)為虧損8.64億元。

英發(fā)睿能財務(wù)數(shù)據(jù)。圖據(jù)招股書

但到了2025年，它又“活”過來了。

N型TOPCon電池片放量，帶動營收反彈至87.13億元，同比增長99.9%；利潤扭虧為盈，達(dá)到8.57億元。毛利率從2024年的-7.4%回升至17.5%，N型產(chǎn)品收入占比提升至84.2%。

這份“深V反彈”的成績單，背后是技術(shù)轉(zhuǎn)型的成效，也是全球布局的支撐。

2024年，英發(fā)睿能在印度尼西亞投產(chǎn)首個海外基地。2023年至2025年，境外收入從3.42億元增長至35.26億元，占總收入的比例從3.3%飆升至40.5%。

印尼基地不僅有效規(guī)避貿(mào)易壁壘，更成為輻射東南亞、中東和歐洲市場的橋頭堡。

當(dāng)然，高速擴(kuò)張也帶來隱憂。

截至2025年末，存貨從2.77億元激增至18.94億元，貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)增至20.87億元。資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，債務(wù)壓力不小。

大成產(chǎn)經(jīng)認(rèn)為，這也是英發(fā)睿能迫切沖刺IPO的核心原因。通過股權(quán)融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為海外擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)研發(fā)補(bǔ)充資金彈藥。

英發(fā)睿能貿(mào)易數(shù)據(jù)。圖據(jù)招股書

隆基的多重身份

在英發(fā)睿能的業(yè)務(wù)版圖中，隆基綠能（601012.SH）的角色極為特殊。

招股書顯示，隆基綠能一直是公司的第一大客戶和供應(yīng)商。

2023年至2025年，英發(fā)睿能來自隆基綠能的銷售收入占比分別為24.4%、20.5%和10.8%；向隆基綠能的采購額占比分別為24.8%、13.1%和13.5%。

雙方不僅深度綁定，還聯(lián)合宜賓高新區(qū)管委會簽署16GW HPBC光伏電池片生產(chǎn)項目的合資協(xié)議。隆基綠能更是向英發(fā)睿能許可12項N型HPBC電池片產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)相關(guān)專利。

這種“客戶+供應(yīng)商+技術(shù)合作方”的三重綁定，既是英發(fā)睿能的護(hù)城河，也是一把懸在頭頂?shù)膭Α?/p>

英發(fā)睿能在招股書中坦承：若未能及時與隆基綠能續(xù)簽合作協(xié)議，可能對公司的N型xBC電池片研發(fā)及產(chǎn)品銷售、整體營運造成重大不利影響。

好在，隆基綠能已表示無終止合作的計劃。但這一風(fēng)險，仍是投資者必須正視的變量。

【大成產(chǎn)經(jīng)觀察】

光伏是強(qiáng)周期、高競爭行業(yè)。盲目擴(kuò)張終會被市場淘汰，專注技術(shù)、精準(zhǔn)卡位、穩(wěn)健傳承、借力資本，才是穿越周期的長久之道。

英發(fā)睿能的IPO征程，既是家族二次創(chuàng)業(yè)的關(guān)鍵一戰(zhàn)，也是宜賓基金招商模式的重要檢驗。

當(dāng)前，宜賓正以超600億產(chǎn)業(yè)基金矩陣，聚力光伏、智能裝備等賽道，打造千億級新能源集群。

英發(fā)睿能能否登陸港股，不僅關(guān)乎企業(yè)自身，更將成為專業(yè)化電池廠商突圍與宜賓光伏產(chǎn)業(yè)成勢的重要風(fēng)向標(biāo)。

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