果下科技IPO：儲能賽道AI新勢力的資本化進階之路

2025年，儲能行業(yè)正處在市場化轉型的關鍵節(jié)點。

據中國能源研究會儲能專委會數據，截至2024年底，中國新型儲能累計裝機規(guī)模已達78.3GW，首次超過抽水蓄能，功率和能量規(guī)模同比分別增長126.5%、147.5%，行業(yè)發(fā)展邏輯已從規(guī)模擴張轉向高質量發(fā)展。

在這樣的行業(yè)背景下，果下科技的資本化之路備受關注。公司先是在2025年4月28日首次向港交所遞交主板上市申請，11月3日因招股書到期完成材料更新并二次遞表，12月3日順利通過上市聆訊，最終擬于12月16日正式掛牌。整個進程推進節(jié)奏緊湊，足見其登陸資本市場的決心。

本次上市不僅為果下科技募集發(fā)展資金，支撐產能擴張、AI算法迭代及全球市場拓展，更有望成為“AI+儲能”領域的資本化典型案例，為同類企業(yè)提供可參考的融資思路，助力行業(yè)加快整合升級。

多維核心競爭力夯實IPO基礎

果下科技推進IPO，核心依托“AI賦能儲能”的定位，在產品、市場、技術、運營等領域構建起多維競爭壁壘，為上市進程提供堅實支撐。

產品定位準，合規(guī)性也到位。公司的業(yè)務覆蓋大型、工商業(yè)及戶用儲能系統(tǒng)解決方案，能適配源網側和家庭等不同場景。

技術上，依托自主研發(fā)的Safe ESS和HANCHU iESS平臺，搭建起“云-邊-端”能源監(jiān)管架構，實現(xiàn)全鏈路云集成。

合規(guī)方面，旗下HESS-HY-S系列數字能源產品拿到了TüV南德ETSI EN 303 645網絡安全認證，部分核心產品也通過了IP54防護等級和UN 38.3權威認證，全流程品質管控符合國際標準，在市場中樹立了良好的品牌口碑。

市場布局呈現(xiàn)“國內+海外”雙輪驅動格局。國內業(yè)務以大型儲能為核心，2025年上半年這部分收入占比高達79.9%，是公司最核心的營收來源。同時在無錫與東莞等地布局了智能制造和運維基地，保障本地化交付的效率。

海外市場則以“HANCHU ESS”為品牌，業(yè)務拓展到歐洲與東南亞等20多個國家和地區(qū)，搭建了“技術研發(fā)—智能制造—全球服務”三位一體的本地化交付網絡。據灼識咨詢統(tǒng)計，2024年公司在全球多用途儲能系統(tǒng)新裝機容量中位列中國廠商第八，戶用儲能出貨容量位列中國廠商第十。

盈利穩(wěn)步增長，為IPO提供了核心財務支撐。根據招股書及行業(yè)報道信息，公司營收從2022年的1.42億元快速增長至2024年的10.26億元，較2023年的3.14億元，同比增幅達到226.31%；2025年上半年營收6.91億元，同比更是激增662.91%，經調整凈利潤557.5萬元，同比增長45.6%。營收的持續(xù)高速增長，不僅滿足了港交所對上市企業(yè)盈利能力的基本要求，也讓投資者對公司的發(fā)展前景更有信心。

技術研發(fā)和運營體系形成了閉環(huán)。研發(fā)方面，重點攻關電池管理和AI算法，在電池健康度預測、系統(tǒng)優(yōu)化調度等核心領域取得了技術突破，自主研發(fā)的電池管理系統(tǒng)能有效提升電池壽命和運行安全性。

運營方面，搭建了“渠道管理+用戶運營”數字化平臺，借助大數據分析優(yōu)化資源配置，形成了從渠道拓展到用戶服務的全流程閉環(huán)管理，能適配不同國家的電價機制和政策體系。

行業(yè)共性挑戰(zhàn)凸顯，資本化進程仍存不確定性

雖然有著多方面的競爭優(yōu)勢，但果下科技也面臨著行業(yè)階段性難題，這些問題給其資本化進程帶來了不確定性，核心挑戰(zhàn)集中在政策、盈利、市場和技術四個方面。

政策和市場機制適配的壓力不小。國內儲能市場參與機制尚未健全，電價浮動、輔助服務費用分攤、容量電價細則等問題制約項目盈利。海外市場認證標準和電網接入規(guī)則差異顯著，如歐洲市場嚴苛的安全及電磁兼容性要求，增加產品適配及交付成本。公司也坦言，國內監(jiān)管新規(guī)可能影響項目節(jié)奏及技術標準，合規(guī)適配壓力較大。

毛利率下滑是最核心的盈利痛點。招股書顯示，公司綜合毛利率從2022年的25.1%降至2025年上半年的12.5%，降幅達50.2%，近乎腰斬。具體來看，核心源于三方面因素：一是業(yè)務結構調整，高毛利的歐洲戶用儲能收入占比從2022年的70%以上，逐步轉向低毛利的國內大型儲能業(yè)務；二是行業(yè)競爭加劇，全球儲能市場參與者超300家，前30家企業(yè)占據90%以上新增裝機份額，價格比拼導致項目中標均價持續(xù)下行；三是原材料價格波動，2025年上半年鋰價同比上漲12%，而電池、鋼材等原材料占生產成本比重較高，進一步擠壓利潤空間。

市場份額受到頭部企業(yè)的雙重擠壓。寧德時代、比亞迪等頭部企業(yè)憑借全產業(yè)鏈布局和規(guī)模效應，占據了市場主導地位，再加上行業(yè)新進入者不斷增多，果下科技面臨著“規(guī)模不足+競爭加劇”的雙重壓力。2024年國內大型儲能招標項目中，公司部分投標因規(guī)模效應不足導致報價缺乏競爭力，最終未中標，暴露其成本控制能力短板。

研發(fā)結構不均衡，潛藏著技術風險。據新浪財經數據，其2024年研發(fā)費用率4.5%，低于行業(yè)平均的5.1%，底層技術研發(fā)人員占比不高，核心專利集中于應用層面，電池材料與電機控制等底層領域儲備不足，可能導致公司在長期競爭中缺乏核心壁壘，進而影響IPO估值及后續(xù)市場競爭力。

資本化驅動行業(yè)競爭邏輯轉變

果下科技的IPO進程，本質上反映出新型儲能行業(yè)從規(guī)模擴張向高質量發(fā)展的轉型趨勢，行業(yè)的競爭邏輯，已逐步從單純的價格比拼與規(guī)模爭奪，轉向技術硬實力與服務軟實力的綜合較量。未來要實現(xiàn)突破，需重點聚焦四個方向。

強化政策適配和市場機制參與能力。資本化后，公司計劃將部分募集資金用于政策研究和市場機制參與，爭取更多輔助服務、容量電價補償等權益。針對海外監(jiān)管差異，會組建專業(yè)合規(guī)團隊，提升認證和電網接入效率，其經驗也能為行業(yè)中小企業(yè)提供參考，加快行業(yè)整合步伐。

從規(guī)模導向轉向價值導向，提升盈利能力。公司計劃提高研發(fā)費用率，重點投入AI算法優(yōu)化、液冷技術升級等領域；產品端聚焦歐洲、北美高端戶用儲能市場，推出高附加值智能系統(tǒng)，目標是提升毛利率水平；成本端則通過擴大產能實現(xiàn)規(guī)模效應，緩解原材料價格波動的影響，應對低價競爭壓力。

加快海外市場拓展，培育第二增長曲線。面對國內市場日益激烈的競爭，公司會以歐洲為核心市場，深耕已完成交付的匈牙利工商業(yè)儲能項目，鞏固區(qū)域市場基礎。未來將重點突破東南亞市場，計劃通過本地化經銷商推出適配當地場景的產品，持續(xù)提升海外市場滲透率。目前，公司已在歐洲與東南亞等多個國家和地區(qū)，實現(xiàn)了多場景智能儲能項目落地。

平衡好短期目標和長期布局。短期來看，需要優(yōu)化業(yè)務結構、鎖定原材料成本，在市場份額和毛利率之間找到平衡點，緩解利潤壓力。中期要加大底層技術研發(fā)投入，突破專利壁壘，提升差異化競爭力。長期則要綁定國內新型電力系統(tǒng)建設，深耕海外高附加值市場。

對行業(yè)而言，果下科技的成功上市，將為“AI+儲能”領域樹立估值標桿，吸引更多資本關注，加快技術迭代和行業(yè)標準完善。如果忽視核心能力建設，很可能會錯失行業(yè)升級的機遇。