海辰儲能的“問題”，恰是其“價值”

對于投資者而言，需要問的或許不是“海辰有沒有問題”，而是“這些問題是否在企業的掌控之中，是否在向好的方向發展”。

全文4900字，讀完約需要10分鐘。

在“雙碳”目標引領的能源革命浪潮中，儲能產業已成為國家戰略競爭的關鍵賽道。
海辰儲能作為全球出貨量Top 2的頭部企業，代表中國新質生產力與國際先進技術同臺競技，其成長路徑既關乎企業自身命運，也承載著中國儲能產業鏈在全球市場的話語權構建。
不過，最近圍繞著海辰儲能二次遞表港交所，市場上不乏對其財務指標質疑的聲音，比如現金流承壓、客戶集中、研發投入占比下降等等。
這些問題怎么看？我們不妨結合企業所處的發展階段和行業的周期性等維度，進行冷靜、客觀地審視。

1

客戶“太集中”？

是行業常態，也是一種背書

海辰儲能因客戶集中度高引發了市場和行業的批評與擔憂，這一問題也在其更新的港股招股書中被提及，被視作影響企業發展的重要風險點。
從數據來看，2022-2025年上半年，其前五大客戶收入占比分別為35.4%、30.3%、47.9%和37.2%，其中2024年的占比確實遠超儲能行業客戶集中的普遍水平，被行業研究機構指出屬于異常水平。
從靜態數據的角度看，這種客戶集中度確實會引發對業務穩健性的擔憂。
不過，理解這個“問題”需要深入儲能行業的本質。儲能行業的下游應用場景決定了其客戶結構天然具有集中化特征——主要客戶為大型發電集團、電網運營商、獨立發電公司和能源項目開發商。
這類客戶的特點是規模大、集中度高、資質優良。海辰儲能與大唐集團、龍源電力等央企合作，與Jupiter Power、Lightsource BP等國際能源企業的深度綁定，本質上是通過優質客戶背書快速建立市場信譽。
對于一家成立不到六年的儲能企業而言，獲得這些行業龍頭的認可意味著產品性能、質量和服務能力通過了最嚴格的考驗。
特別是進入全球市場時，與Samsung C&T等國際知名企業的合作，為企業積累了寶貴的海外項目經驗，建立了信譽基礎，為后續開拓更多市場鋪平了道路。
值得注意的是，海辰儲能客戶多元化進程也取得實質性進展。從2024年到2025年上半年，最大客戶收入占比從17.3%降至12.1%，五大客戶占比也從47.9%優化至37.2%。這種改善并非簡單的數字調整，而是基于戰略性的全球市場布局。
更重要的是，與行業龍頭客戶的長期合作帶來了多方面的戰略價值。穩定的長期協議確保了產能利用率的穩定性，為技術迭代和成本優化提供了規模化應用場景。2025年6月，海辰儲能憑借96%的產能利用率，實現了接近滿產滿銷的狀態。
從客戶結構演變趨勢看，海辰儲能正從“大客戶依賴”向“優質客戶群”轉變。這種客戶基礎的拓寬不僅體現在數量上，更體現在結構優化上——從單一的大型項目客戶擴展到包含發電集團、電網公司、系統集成商、能源開發商等多元客戶類型。
從行業比較視角看，客戶集中度是儲能企業成長過程中的普遍現象。即使是行業龍頭企業，在快速發展階段也難以避免對大客戶的依賴。關鍵在于，這種依賴是否建立在健康的商業邏輯基礎上，以及企業是否有清晰的客戶多元化路徑。

從海辰儲能的客戶拓展策略看，其目前似乎正沿著“從單一到多元、從集中到分散、從國內到全球”的路徑不斷推進。

2

負債“有點高”？

是擴張底氣，也是成長支撐

截至2025年6月末，海辰儲能75%的資產負債率引發了市場對其償債風險的關注。
從財務杠桿數字的角度看，這確實會讓人擔憂企業的財務穩健性。
不過，這一數字需要放在資本密集的儲能行業背景下審視，才能看得更清楚。
儲能行業是典型的重資產行業，持續的技術迭代和產能擴張需要巨額資本投入。為搶占“雙碳”背景下的市場機遇，頭部企業普遍采取“以資金換時間、以資本換空間”的激進擴張策略。
據統計，2024-2025年間，多家一線儲能企業的資產負債率均超過60%，部分企業超過70%。在行業高速發展期，高負債率更多反映了企業的戰略進取心，而非財務失控的表現。
海辰儲能的風險抵御能力不僅體現在負債數字上，更體現在其多元化的資金組合和持續改善的經營質量上。從資金結構看，海辰儲能構建了“存量現金+銀行授信+資本市場融資”的立體化資金組合。這種彈性資金安排為戰略投入提供了充足緩沖，使企業能夠在行業周期波動中保持投資節奏。
值得關注的是，海辰儲能的內在償債能力也正在發生實質性改善。2025年上半年，海辰儲能實現凈利潤從去年同期虧損6.08億元到盈利2.13億元的V型反轉，經調整凈利潤達2.47億元。這一轉變具有標志性意義——它表明經過前期投入，其主營業務已生成強大的自我“造血”能力。
盈利能力的改善有多個支撐點。毛利率從去年同期3.8%提升至13.1%，反映了規模效應開始顯現和成本控制能力的增強。營收同比增長224.6%至69.71億元，體現了市場拓展的顯著成效。即使在剔除政府補貼等非經常性損益后，核心業務虧損額也在大幅收窄，證明盈利改善具有堅實的業務基礎。
不過，在盈利能力顯著改善的同時，海辰儲能為支撐其業務的爆發式增長，也在營運資金管理上面臨著行業擴張期的共性挑戰。
由于收入規模急劇擴大及海外業務結算周期較長，海辰的貿易應收款項周轉天數有所延長；同時，為滿足未來訂單需求而進行的戰略性備貨，也導致存貨規模及周轉天數上升。
但好在，公司的應收賬款主要來自信用資質優良的大型能源企業，歷史回款記錄良好，整體壞賬風險可控。
從行業發展趨勢看，儲能企業的現金流管理正經歷從“輸血”到“造血”的關鍵轉型。在行業發展初期，企業依靠外部融資支撐擴張是普遍現象。隨著技術成熟、市場擴大和規模效應顯現，領先企業開始展現自身的造血能力。海辰儲能2025年上半年的盈利轉折，正是這種轉型的體現。
所以，評估海辰儲能的財務風險，需要建立動態的、發展的視角。高負債率背后，是海辰在行業爆發期的戰略選擇和產能擴張的必要投入。而盈利改善、現金流優化和資金結構多元化，則構成了應對財務風險的三重保障。隨著海辰進入盈利釋放期，預期負債率將逐步下降，財務結構預計也將得到持續優化。

3

研發“占比低”？

是營收增長快，也是專注的結果

目前，輿論關注海辰儲能研發費用投入占比逐年下降，并低于同業。
如果橫向對比，相比寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等，海辰儲能研發占比確實不高。
這難免讓市場擔心其技術投入的決心和壁壘，也在情理之中。
不過，這種對比存在一個誤區——將不同發展階段的研發策略混為一談。
從海辰儲能的數據來看，研發費用率（研發投入占營收比例）的下降，與研發投入絕對值的持續增長形成了鮮明反差。2022年至2024年，海辰儲能的研發開支從1.97億元增長至5.30億元，年均復合增長率達64%。
這種“率降額升”的現象，其實印證了海辰儲能正處于營收規模爆發式增長期——2025年上半年營收同比激增224.6%，增速遠超研發投入增幅，自然稀釋了費用占比。
同時，值得注意的是，作為專注儲能賽道的專業選手，海辰的研發結構具有顯著差異化特征。
相較于寧德時代、比亞迪等動力電池巨頭需要同時布局乘用車、商用車、儲能等多技術路線，海辰的研發資源全部聚焦于提升儲能電池的循環壽命、安全性和系統集成效率。
這種“單點突破”的策略使得單位研發投入產出效率更高，2025年上半年毛利實現1073.4%的同比增長便是明證。
儲能行業的技術研發有其特殊性。儲能電池的核心指標是循環壽命、安全性和度電成本，這與動力電池追求的高能量密度、快充性能等技術路徑存在明顯差異。
海辰儲能將有限資源集中于儲能專用技術的研發，客觀地說，反而可能在細分領域形成更深厚的技術積累。其推出的314Ah電芯實現超過11000次循環壽命，在系統集成領域的智能能量管理技術，都展現了這種專業化研發策略的成效。
當前階段，海辰儲能正處于產能建設和全球渠道拓展的關鍵時期。從企業生命周期理論來看，這個階段的資源分配必須服務于核心戰略目標——快速構建產能、打通供應鏈、建立銷售網絡。
將資金優先投向這些基礎設施，有助于為后續更大規模的研發投入構筑平臺。一旦產能規模效應顯現，營收基數的擴大將為企業提供更充沛的研發資金，有可能形成“規模效應反哺研發、研發創新提升競爭力”的良性循環。
所以，與其簡單比較研發費用率，不如關注研發的聚焦度、轉化效率和階段性戰略意義。
海辰儲能的研發策略體現了一個專業化企業在成長初期的務實選擇——不追求大而全的技術布局，而是集中火力在關鍵賽道上形成突破。
這種“技術驅動型產能”的定位，使其在行業產能過剩的背景下依然能夠獲得優質訂單，保持了接近滿產滿銷的經營狀態。

4

未來發展：

壓力與機會并存

當然了，海辰儲能的未來之路絕非坦途，依然面臨著多重壓力與挑戰。
比如，需要解決財務與運營的平衡壓力，處理好公司的營運資金管理與現金流質量問題。同時，儲能行業正處于價格下行與產能出清的關鍵階段，行業競爭日益激烈，海辰儲能需要在價格戰中構建可持續的盈利模型；此外，還要應對全球化與技術迭代的長期挑戰。
目前來看，海辰儲能有較為清晰的應對策略。
儲能電池價格下行是行業發展的必然趨勢，但海辰儲能的應對展現出了抗壓性和穩健性。在電芯均價從2022年的0.77元/Wh降至2025年上半年0.24元/Wh的同時，公司實現了營收同比224.6%的增長。
值得關注的還有產品結構的優化。在電芯價格下行的同時，海辰儲能的儲能系統平均售價保持相對穩定。這揭示了海辰向價值鏈上游遷移的戰略意圖——從單純的“電芯供應商”向“儲能系統解決方案提供商”轉型。
系統業務的高附加值不僅有助于平滑電芯價格波動的影響，也為公司打開了更廣闊的市場空間和更高的利潤空間。
在全球化方面，面對復雜的國際貿易環境，海辰儲能展現出了靈活的市場應變能力。2025年海辰加速歐亞市場布局，雖然短期內因這些市場單價較低而影響了整體毛利率，但這種快速調整避免了單一市場依賴的風險，構建了更加均衡、更具韌性的全球化布局。這種布局調整并非簡單的市場轉移，而是基于對不同市場特性的深刻理解。
在技術創新方面，研發成果的商業化轉化是海辰儲能技術實力的集中體現。推出的314Ah大容量電芯，在循環壽命、安全性和能量密度等關鍵指標上達到行業領先水平，已獲得全球多家頂級客戶的認可和批量訂單。
值得注意的是，海辰儲能的技術創新具有較為明確的市場導向。其產品研發始終圍繞客戶需求展開——針對大型電站市場開發高安全、長壽命的儲能系統；針對戶用市場開發智能、易用的儲能解決方案；針對工商業場景開發靈活、高效的儲能產品。這種“市場驅動、應用導向”的研發模式，確保了技術投入能夠快速轉化為市場競爭力。
同時，其產能擴張不是簡單的規模復制，而是制造能力的系統性升級。海辰儲能新建的“智能制造工廠”實現了高度自動化和數字化，產品一致性和良品率顯著提升。這種制造升級不僅提高了生產效率，也降低了生產成本，為海辰參與市場競爭提供了重要支撐。
從全產業鏈布局看，海辰儲能正向上游原材料領域延伸，通過戰略合作、技術協議等方式，保障關鍵原材料的穩定供應和成本控制。這種垂直一體化布局，有助于其在供應鏈波動中保持競爭優勢。

5

結語

審視海辰儲能的財務數據，市場的擔憂情緒可以理解。但如果我們將視角拉高，置于儲能行業快速發展的宏大周期與企業自身戰略爆發的關鍵階段，不難發現：當前許多被視為“問題”的指標，其實是成長型企業難以逾越的共性陣痛，甚至是其為長遠發展主動選擇的戰略性代價。
無論是為出海全球而采取的客戶綁定策略，還是為構建壁壘而承受的較高負債，其本質都是以短期數據的“舍”換取長期價值的“得”。某種程度上，這些“問題”可能恰恰是海辰儲能積極進取、果斷布局的印證，是其未來增長潛力的“價值點”。
在儲能這條坡長雪厚的賽道上，真正的價值投資需要超越短期的財務波動，看到企業內在的成長邏輯。海辰儲能在技術聚焦、客戶拓展、資金管理和戰略布局方面展現的能力，有助于其應對當前的挑戰，更有可能在行業分化中占據有利位置。
對于投資者而言，需要問的或許不是“海辰有沒有問題”，而是“這些問題是否在企業的掌控之中，是否在向好的方向發展”。從目前的趨勢看，海辰儲能正走在正確的道路上——用短期的財務壓力換取長期的競爭壁壘，用戰略的確定性應對市場的不確定性。
儲能行業的大幕剛剛拉開，未來的競爭將是技術、成本、規模和全球化能力的綜合較量。在這個進程中，像海辰儲能這樣的頭部企業，值得用更加長遠的眼光來審視和期待。