賣水造富，怡寶扛著華潤飲料上市了

繼農夫山泉之后，又一家“賣水人”登陸了港股。

10月23日，華潤飲料（控股）有限公司（下稱“華潤飲料”，02460.HK）正式在港交所主板掛牌上市。根據其相關公告，此次IPO，華潤飲料全球發售3.478億股股份，每股發售價為14.50港元，集資凈額約49.03億港元。其中，香港公開發售股份數目占全球發售股份數目40%，獲認購234.49倍；國際發售股份數目占全球發售股份約60%，獲認購24.47倍。

據灼識咨詢報告，按2023年零售額計，作為怡寶水的母公司，華潤飲料是中國第二大包裝飲用水企業，零售額為396億元，市場份額為18.4%。其中，華潤飲料2023年飲用純凈水零售額達395億元，市場份額為32.7%，在中國飲用純凈水生產企業中排名第一。上市首日，華潤飲料最終報收16.68港元/股，較開盤價上漲15.03%，總市值為391.62億港元，約為農夫山泉市值的12%。

在營收結構上，華潤飲料主要來自包裝飲用水產品和飲料產品這兩類，其中以“怡寶”為核心品牌的包裝飲用水產品產生的收入，占據了總營收超過99%的比例，而且貢獻了大部分毛利，可以說，是“怡寶”憑著一己之力扛著華潤飲料登陸了資本市場。

目前，國內“賣水人”的梯隊中，農夫山泉、怡寶、景田百歲山、娃哈哈、康師傅分列前五。在農夫山泉、怡寶先后上市后，隨著宗馥莉全面接手和布局，娃哈哈會是下一個嗎？

1、華潤飲料的前世今生

1984年，“怡寶”的前身中國龍環（蛇口）有限公司在深圳成立，當時公司主要銷售“刺梨汁”這種貴州特有的碳酸飲料。1990年，“怡寶”推出600毫升×15規格包裝“怡寶”牌蒸餾水，成為中國較早生產銷售包裝飲用水的企業之一。

1996—1999年，怡寶被華潤創業斥資收購，加入華潤大家庭，更名為“怡寶食品飲料（深圳）有限公司”。納入到華潤系后，怡寶也更換了老包裝，全新形象也就是熟悉的“綠瓶”。此后，怡寶拉開了快速擴張的序幕，以深圳為中心，采取“西進、東擴、北伐”的綜合性全國擴張戰略，怡寶漸漸遍及中國大街小巷。2014年，為匹配戰略發展，正式更名為“華潤怡寶飲料（中國）有限公司”。今年4月，華潤飲料向港交所首次遞交了招股書。

近年來，除了深耕包裝飲用水產品外，華潤飲料還著力布局新品，除咖啡、奶茶、運動飲料外，也在加緊拓展更多健康類別的茶飲料、果汁、植物飲料等產品，同時注重開發適合怡寶渠道特性、有規模、有成長潛力的大品類。目前華潤飲料主要擁有“怡寶”、“至本清潤”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13個品牌的產品組合、共計59個SKU。

灼識咨詢的報告顯示，在包裝飲用水市場上，華潤飲料以18.4%的市場份額落后于農夫山泉（23.6%），排名第二。飲料方面，以2023年零售額計，公司在茶飲料、果汁類飲料、咖啡飲料等核心即飲軟飲品類的市場份額均居于中國市場前十位。

但相比于農夫山泉的多元化產品布局，華潤飲料現在的收入高度依賴“怡寶”。2021年至2023年及2024年前四個月，以“怡寶”為核心品牌的包裝飲用水產品產生的收入分別為107.97億元、118.87億元、124.05億元、36.92億元，分別占同期包裝飲用水產品總收入的99.8%、99.8%、99.7%、99.2%，而包裝飲用水產品在華潤飲料的整體收入中分別占95.4%、94.3%、92.1%、89.7%。

在銷售渠道上，華潤飲料與超過1000家經銷商合作，累計覆蓋中國超過兩百萬個零售網點。2023年，華潤包裝飲用水產品在6大省份（即廣東、湖南、四川、海南、廣西及湖北）的包裝飲用水市場中占有最高的市場份額，另外在17個省份的包裝飲用水市場中名列前三。

體育營銷也是華潤飲料營銷策略的重點，甚至在招股書中明確為自身經營策略不可或缺的一部分。比如從2019年起，華潤飲料就成為TEAM CHINA/中國國家隊的合作伙伴，旗下“怡寶”品牌成為“中國國家隊官方飲用水”。2020年東京夏季奧運會、2022年北京冬季奧運會以及2024年巴黎奧運會，從日常備戰到重大世界及國家級體育賽事，都出現了華潤飲料的身影。

華潤飲料在招股書表示，一方面，加強與國內外頂級體育賽事的合作，進一步提升品牌影響力；另一方面，更加注重與年輕消費群體的互動與溝通，打造更多富有創意和吸引力的體育營銷活動，增強品牌的情感連接和忠誠度，進一步增強品牌活力。也因此，在10月23日華潤飲料的上市儀式上，除了華潤集團和華潤飲料高管，保薦人團隊、基石投資者、中介機構、合作伙伴外，還出現了楊揚、劉詩雯、林躍、陳佩娜4位世界冠軍。

為確保上市成功，此次華潤飲料的IPO招股還引入了一個“豪華投資團”，9名基石投資者累計認購金額3.1億美元（約合24.07億港元），按上限定價，基石投資相當于占此次IPO集資額的47.72%，占招股完成后已發行總股本7.07%。基石投資人當中，UBSAMSingapore認購金額最多，達1.1億美元；香港中旅（集團）認購7000萬美元，認購額位列第二；博裕資本旗下Wildlife Willow Limited、中國郵政集團控股的中郵保險、橡樹資本（Oaktree Capital Management，L.P.）均分別認購3000萬美元；印度尼西亞私營企業PTIndadi、投資機構Athos資本、Ghisallo及Pamalican各認購1000萬美元。

2、直面競爭，單拳能否打出組合拳

華潤飲料登陸資本市場，自然也免不了與農夫山泉來做直接的對比，尤其是面對更加激烈的行業競爭時，僅靠“怡寶”的華潤飲料還能不能打。

商業新研社發現，在整體收入規模、凈利潤及毛利率等關鍵財務指標方面，與農夫山泉相比，華潤飲料仍存在明顯差距。

招股書顯示，2021年至2023年，華潤飲料的營收分別為113.40億元、126.22億元、135.15億元；凈利潤分別為8.58億元、9.89億元、13.31億元，毛利率分別為43.8%、41.7%、44.7%。2024年前四個月，公司的收入為41.50億元，較2023年同期的39.40億元增長5.3%，凈利潤4.61億元，同比增長29.5%。

而農夫山泉2021年、2022年和2023年錄得的收入分別為296.96億元、332.39億元和426.67億元，凈利潤分別約71.62億元、84.95億元和120.79億元，毛利率分別為59.5%、57.5%和59.6%。

另外在產品營收結構上，農夫山泉也更加多元化。公開數據顯示，去年農夫山泉的包裝飲用水產品收入首次超過200億元，為202.62億元，較2022年增長11%。茶飲料板塊又異軍突起，營收突破百億元，達到126.6億元，同比增長83%。從尼爾森數據可大致推斷，去年東方樹葉的年增長100%以上，近三年復合增長超90%。按此速度，東方樹葉或將在2026年成為農夫山泉公司又一超200億元的大單品。

根據灼識咨詢報告，于2023年，華潤飲料除怡寶外，另有五個飲料產品品牌（即至本清潤、蜜水系列、假日系列、火咖及午后奶茶）零售額均超過1億元。其中，至本清潤菊花茶于2021年8月上市，是華潤飲料的飲料業務最大收入，于2023年零售額已達到7.56億元，但距離能夠扛起品牌影響力的大單品，還有不少差距。

值得注意的是，在包裝飲用水市場，華潤飲料的主要對手農夫山泉、娃哈哈、康師傅、景田百歲山等，也都不斷攻入對方原有的產品腹地。

今年4月，農夫山泉喊出“綠瓶有點甜、紅瓶更健康”的口號，憑借新推出的綠瓶純凈水強勢切入怡寶腹地，力圖分食怡寶的市場份額，并且揮舞降價大旗，成功吸引了怡寶、娃哈哈等品牌大打“價格戰”。與此同時，更多新的競爭者，比如元氣森林、東方甄選、山姆、胖東來、伊利、海天味業等也瞄準了瓶裝水市場，紛紛跨界下場推出自營品牌，也讓瓶裝水的市場陷入了“多國混戰”階段。

華潤飲料也在招股書中稱，公司身處中國的即飲軟飲行業，該行業現在并將持續保持高度競爭，面臨來自現有競爭對手及新行業進入者的激烈競爭。對此，華潤飲料未來除了豐富包裝飲用水產品及擴充水種，以滿足更廣泛的消費者需求以往，還要進一步滲透市場潛力巨大的飲料品類，包括茶飲料、果汁類飲料、碳酸飲料和運動飲料等。

3、結語

華潤飲料此次上市，無疑會帶來巨大的品牌、資金以及行業效應，也讓整個包裝飲用水市場步入新的競爭階段。

但上市后并非高枕無憂，對華潤飲料來說，未來還面臨著諸多挑戰，比如如何有效利用募集資金提升盈利能力，縮小與行業龍頭的差距，還有在激烈市場環境下，如何不斷創新產品，優化產品結構，以應對消費者不斷變化的需求。此外，如何在保持怡寶等核心品牌優勢的同時，成功拓展至本清潤、蜜水系列等新品類，也將是公司未來增長的關鍵。