7億紅包雨，游戲茅“問道”真金

未來，吉比特只要能持續輸出更多像《杖劍傳說》這樣能超越《問道》的新品，狂飆紅包雨那也不叫事。

文/每日資本論

僅僅一年前，這家“游戲茅”在深陷解散的傳言漩渦里。但如今，其卻以一種近乎“豪橫”的方式回應了所有質疑。

7月21日晚，廈門吉比特網絡技術股份有限公司（吉比特）披露公告稱，公司董事會于當日收到公司董事長盧竑巖關于制定公司2026年半年度利潤分配方案的提議，擬向全體股東每10股派發現金紅利100元（含稅），不進行資本公積轉增股本，不進行其他形式利潤分配。

若該方案最終落地，本次中期分紅總額將高達約7.2 億元（含稅），相當于直接給全體股東撒下了一場分量十足的紅包雨。而作為公司實控人、第一大股東的盧竑巖，稅前可獲現金分紅約2.14億元。

而這距離公司7月14日發布的半年度業績預告僅過去一周——預計2026年上半年凈利潤10.1億元至11億元，同比增長57%至71%。換言之，本次分紅金額或將占半年凈利潤的65%以上。

令人詫異的是，吉比特的“豪橫”由來已久。自2017年上市以來，這家公司便以“純現金分紅、極少轉增股本”的硬核風格著稱。2021年年報每10股派160元，2022年首創年內多次分紅，2025年更是全年每10股累計派現196元，分紅總額達14.06億元，占當年歸母凈利潤的78.41%。截至目前，其累計分紅已達74.22億元，是IPO募資凈額的8倍有余。

股吧里一片歡愉。眾多投資者留言贊嘆：“比茅臺還茅臺！公司不送股只分紅！”“最大的良心公司，真是沒有對比就沒有傷害，看看這分紅，好公司！” 類似的感慨鋪滿了屏幕。但在一片贊譽聲中，也有部分網友發出了理性的質疑：“還是在吃‘問道’的老本嗎？”

這個問題的背后，是一個關于堅守、周期與轉型的漫長故事。

時間倒回2004年。公開資料顯示，1977年，盧竑巖出生于廣東深圳，1998年畢業于天津大學計算機及應用專業。畢業后，他先是在深圳中興通訊擔任軟件工程師，隨后前往加拿大留學深造，并擔任美國Salira Optical Network Systems Inc.的開發工程師。履歷光鮮，前途可期。但一次偶然的網絡游戲經歷，改變了他的人生軌跡。

在網游世界里，盧竑巖結識了在網吧當管理員的蘇華舟。2004年，盧竑巖與蘇華舟各出資50萬元，在廈門成立了吉比特的前身——廈門市吉比特網絡技術有限公司。根據分工，盧竑巖負責游戲技術研發，蘇華舟負責后勤保障。2006年4月，吉比特正式推出《問道》，一款工筆畫風格的2D回合制網游。游戲上線后迅速走紅，人數超過10萬，當年便收回成本。

此后的故事，就像一部經典的創業傳奇。2009年，《問道》在線人數突破90萬。2016年，吉比特推出《問道》手游并自主運營，實現了游戲的精細化運營。2017年1月，吉比特以54元的發行價在上交所主板正式掛牌上市。上市之后，股價連續拉出10個漲停板，成了A股市場繼貴州茅臺之后的又一只“股王”——毛利率超90%，凈利率超40%，被市場冠以“游戲茅”的稱號。

值得一提的是，自上市開始，吉比特就開始大筆砸紅包雨，幾乎年年都大比例分紅。2025年12月，吉比特更是發布了《2025-2027年股東回報規劃》，明確每年將開展三次現金分紅，且年度現金分紅總額不低于當年歸母凈利潤的50%。高比例、穩頻次的分紅模式，被正式制度化了。

但高分紅的光環之下，吉比特并非一路坦途。

2023年，吉比特迎來了上市以來的首次業績調整。當年營收41.85億元，同比下降19.02%；凈利潤11.25億元，同比下降22.98%。也在那一年吉比特宣布擬不進行現金分紅，終結了連續分紅傳統。其在年報中解釋稱，主要是由于研發投入持續加大、市場競爭加劇、核心產品流水有所下滑等因素，考慮后續儲備項目可能的發行投入、海外業務發展資金需要、回購計劃執行資金需求等。

需要關注的是，支撐吉比特營收的三款核心游戲——《問道》端游、《問道手游》和《一念逍遙（大陸版）》均開始出現不同程度的下滑。2024年，《問道手游》流水同比下降了11.39%；到了2025年前三季度，《問道手游》的總流水約14.99億元，較去年同期減少7.02%。而另一款一度被視為增長新引擎的爆款《一念逍遙》，下滑得更為明顯。根據年報數據，這款產品在2024年的流水同比大幅下滑了42.49%，幾乎腰斬；到了2025年一季度，則繼續同比下滑22.94%。

讓關心吉比特的投資者揪心的還有股價表現。吉比特的股價多次大起大落，2020年8月，其股價創出671.6元的歷史高點，然后快速回落。至今，吉比特股價有三次回落到300元甚至200元以下，不過也有三次翻倍甚至翻兩倍的牛股行情。截至7月24日，吉比特股價在350元位置波動，K線沿著120日均線向下走勢。

有意思的是，就在年初還謠傳團隊解散，但吉比2025年的年報卻令眾多人眼紅：全年營收62.05億元，同比增長67.89%；凈利潤17.94億元，同比增長89.82%。2026年一季度，營收18.47億元，同比增長62.67%；凈利潤5.18億元，同比增長82.68%。

業績增長的引擎是一批新游戲。2025年上線的《杖劍傳說（大陸版）》《道友來挖寶》《問劍長生》《九牧之野》等海內外新品，在本年度上半年形成完整運營收益、實現同比增收。2026年一季度，《杖劍傳說（大陸版）》總流水5.48億元，《道友來挖寶》總流水2.81億元，《杖劍傳說（境外版）》總流水2億元。

值得一提的是，《杖劍傳說》大陸版流水已經超過《問道手游》同期的4.02億元-——這是多年來第一次有新產品在季度流水上超越《問道》系列。

隱憂在于銷售費用。

2025年，吉比特的銷售費用從上一年的9.8億元飆漲至20.83億元，增幅超過112%，遠超同期67.89%的營收增速。銷售費用率從約26.5%躍升至33.6%——這意味著公司每獲得100元收入，就需要投入近34元的銷售推廣成本。2026年一季度，銷售費用繼續增至6.45億元，同比增長79.17%。

吉比特相關高層人士回應稱，公司2025年的增長中確實包含了新品上線買量投放帶來的收入提升，但買量回收本身有一定的周期，尤其是新品在上線初期，前期投放會先體現在費用端，后續才逐步反映到流水和利潤上。

但市場的疑慮并未因此消散。在普遍“買量換增長”的游戲行業，吉比特能否在控制成本的同時維持增長，仍然是一個懸而未決的問題。

回到股吧里那個或關乎吉比特未來的問題：“還是在吃《問道》的老本嗎？”

公允地說，吉比特并非沒有嘗試突破?！墩葎髡f》《道友來挖寶》等新品的表現已經證明，公司具備復制成功的能力。2026年一季度，《杖劍傳說》大陸版流水超越《問道手游》，這是一個具有象征意義的轉折點。

但挑戰同樣真實。吉比特的游戲開發主要遵循“制作人興趣導向”的模式——內部約有20到50個游戲制作人，立項基本以制作人的意愿為準。這種“小團隊作戰”的模式優勢在于能盡可能縮減成本、以小搏大，《問道》和《一念逍遙》均是在該模式下成功開發的。

問題是，弊端同樣明顯：爆款游戲產出率低。而且受限于開發團隊規模，公司愈加傾向于放置類游戲的研發，面臨著用戶留存率低、難以獲得高付費玩家的問題。

AI的沖擊也在逼近。在2025年年報業績說明會上，有投資者提出：如果AI工具化讓中等廠商乃至獨立團隊也能高效產出有新體驗的產品，吉比特作為一家自研為主的廠商，其比較優勢是否會因AI擴散而收窄？

吉比特回應稱，公司已在游戲研發創作、發行等環節廣泛應用AI相對那些借鑒市場已有成功產品來制作游戲的廠商而言，AI對追求游戲創新體驗的廠商更為有利。至于AI時代公司與其他廠商的差距是拉大還是收窄，“受到多方面因素綜合影響，包括AI應用的能力、制作人的創作設計及管理能力等”。

當然，這個或是雞蛋里挑骨頭的事。畢竟，7.2億元的紅包雨，是吉比特對股東的回饋，也是對公司基本面的自信宣示。但硬幣的另一面是：當一家公司把絕大部分利潤以現金形式分給股東，它還有多少彈藥用于研發投入、產品創新和市場拓展？

這或許是“游戲茅”最容易引起外界熱議的話題。高分紅是它吸引長期價值投資者的核心優勢，但過度分紅也可能削弱它應對行業變革的能力。在游戲行業從“流量紅利”走向“存量競爭”、從“買量驅動”走向“品質驅動”的轉型期，吉比特需要在回饋股東與投資未來之間找到更精準的平衡。

好了，至少在這個7月，7.2億元的紅包雨讓2萬多名股東感受到了真金白銀的溫度。而對于未來的問題，吉比特只要能持續輸出更多像《杖劍傳說》這樣能超越《問道》的新品，狂飆紅包雨那也不叫事。

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