中標(biāo)越多，虧得越狠：美的入主五年，萬東醫(yī)療仍未走出集采陣痛

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者趙文娟 北京報(bào)道

近日，萬東醫(yī)療（600055.SH）發(fā)布2026年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤虧損8250萬元至1.01億元，上年同期為盈利5130萬元。這是萬東醫(yī)療自1997年上市以來，首次出現(xiàn)半年報(bào)虧損。

此次虧損在市場預(yù)期之內(nèi)。2025年，萬東醫(yī)療全年虧損2.28億元，已終結(jié)了上市以來連續(xù)28年的年度盈利紀(jì)錄。更令市場擔(dān)憂的是，虧損態(tài)勢在2026年不僅未收斂，反而加速惡化——一季度歸母凈利潤虧損1593.4萬元，二季度單季虧損預(yù)計(jì)擴(kuò)大至6656.6萬至8489.6萬元。

從連續(xù)盈利到持續(xù)虧損，在美的集團(tuán)入主第五年，“以價(jià)換量”的集采策略正將這家國產(chǎn)醫(yī)學(xué)影像企業(yè)拖入一場深度陣痛——中標(biāo)量翻番、市場份額躍升10個(gè)百分點(diǎn)的背后，是毛利率五年連降、庫存激增數(shù)倍、“越賣越虧”的殘酷現(xiàn)實(shí)。

“以價(jià)換量”的代價(jià)：從份額提升到利潤失血

虧損的根源，指向“以價(jià)換量”的競爭策略。

2025年，萬東醫(yī)療在省級集采中累計(jì)中標(biāo)34個(gè)項(xiàng)目、932臺設(shè)備，中標(biāo)金額5.2億元，中標(biāo)量較往年翻番，市場份額提升約10個(gè)百分點(diǎn)。代價(jià)是平均折扣率高達(dá)46%——近乎腰斬的售價(jià)直接擊穿了利潤底線。全年毛利率降至26.56%，較2021年的45.82%蒸發(fā)近20個(gè)百分點(diǎn)。2025年第四季度，毛利率更是跌至-18.86%，出現(xiàn)“賣得越多、虧得越多”的極端情形。進(jìn)入2026年，頹勢未見收斂，第一季度毛利率進(jìn)一步降至24.82%，同比下滑近13個(gè)百分點(diǎn)。

公司方面坦言，若不采用降價(jià)策略，將面臨丟失932個(gè)用戶、缺失5.2億元營收的后果。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，“不降價(jià)就出局”已是集采時(shí)代頭部企業(yè)無法回避的生存命題。對此，新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，影像設(shè)備是技術(shù)密度和臨床價(jià)值并重的高端裝備，行業(yè)內(nèi)始終存在降價(jià)之外的護(hù)城河——數(shù)十年積累的臨床數(shù)據(jù)與場景適配能力、覆蓋全國的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與48小時(shí)響應(yīng)的運(yùn)維保障、核心部件自主可控與定制化研發(fā)能力，都讓企業(yè)可以在集采之外拿到非公立市場和高端科研訂單?！罢嬲龥Q定企業(yè)長期生存的從來不是單次集采的報(bào)價(jià)高低，而是能不能在價(jià)格之外構(gòu)建起用戶無法替代的價(jià)值體系?！?/p>

對萬東醫(yī)療來說，價(jià)格端的讓利幅度遠(yuǎn)超成本端的消化能力。2025年，DR、CT、MR、DSA四類核心產(chǎn)品的單位成本均在上升，但DR、CT的銷售單價(jià)卻分別同比下降7.08%和12.56%；核磁、DSA銷售單價(jià)雖有增長，仍低于成本增幅?！俺杀緷q、價(jià)格降”的雙向擠壓，讓盈利空間幾近消失。

（截圖來自問詢函回復(fù)）

更值得警惕的是，集采帶來的增量尚未充分兌現(xiàn)。2025年全年?duì)I業(yè)收入13.47億元，同比下降11.64%；歸母凈利潤虧損2.28億元，較2024年的1.57億元盈利大幅下滑244.81%。其中2025年第四季度單季虧損2.01億元，占全年虧損額的88.16%，當(dāng)季營收僅1.58億元，環(huán)比驟降54.09%。

進(jìn)入2026年，頹勢未改。第一季度歸母凈利潤仍虧損1593.4萬元；上半年預(yù)計(jì)虧損8250萬元至1.01億元。這意味著，公司第二季度單季虧損約6656.6萬元至8489.6萬元，虧損幅度環(huán)比擴(kuò)大，形成“中標(biāo)了、貨發(fā)了、錢沒到、利潤先沒了”的尷尬局面。

萬東醫(yī)療在業(yè)績預(yù)告中坦言，2026年上半年毛利率同比下滑，主要系主動參與集采“以價(jià)換量”所致。2025年二季度起，公司中標(biāo)量顯著增長，但由于公立醫(yī)院采購節(jié)奏拉長、交付驗(yàn)收滯后，部分收入延遲確認(rèn)，對當(dāng)期毛利率形成階段性壓力。

（截圖來自2025年年報(bào)）

“以價(jià)換量”的副作用在產(chǎn)銷數(shù)據(jù)中暴露無遺。2025年，DR、CT、MR、DSA的生產(chǎn)量分別同比增長71.28%、86.10%、51.69%、44.83%，但銷售量增幅僅為15.42%、-11.36%、-11.45%、-51.11%。產(chǎn)銷嚴(yán)重錯(cuò)配導(dǎo)致庫存量同比暴增9.36倍、7.18倍、6.30倍和4.00倍。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從上年度的110天攀升至約156天，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備發(fā)生額2032.13萬元，較上期402.77萬元大幅增長。大量產(chǎn)成品積壓不僅占用巨額營運(yùn)資金，更埋下了減值隱患。公司方面表示，71.19%期末庫存預(yù)計(jì)在2026年上半年內(nèi)消化，剩余部分在三季度消化，“無長期積壓、呆滯庫存風(fēng)險(xiǎn)”——但這一表態(tài)能否兌現(xiàn)，仍有待市場檢驗(yàn)。

與此同時(shí)，運(yùn)營效率指標(biāo)亮起紅燈。2025年員工總數(shù)達(dá)1215人，較2021年的861人增長41.11%，但人均創(chuàng)收從2021年的134.28萬元下滑至110.86萬元，降幅17.44%；人均創(chuàng)利從21.28萬元跌至人均虧損18.75萬元。組織膨脹速度遠(yuǎn)超業(yè)務(wù)增長，效率下滑已成為不可回避的隱憂。

（截圖來自Wind）

高投入期的戰(zhàn)略豪賭：研發(fā)、銷售、匯兌三重加壓

毛利率下滑是集采策略的“明面代價(jià)”，而期間費(fèi)用的全面攀升是萬東醫(yī)療主動選擇的“暗線投入”。2026年上半年業(yè)績預(yù)虧，三類期間費(fèi)用的增長是重要原因之一。

（單位：萬元）

研發(fā)投入創(chuàng)歷史峰值。2021年至2025年，研發(fā)費(fèi)用從1.11億元攀升至2.63億元，五年增長137%，2025年研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)19.54%。2026年上半年研發(fā)費(fèi)用同比繼續(xù)大幅增長，重點(diǎn)投向3.0T MR、中高端CT及DSA等核心產(chǎn)品，因研發(fā)注冊周期較長，相關(guān)投入尚未產(chǎn)生效益。在毛利率快速下滑的背景下，高研發(fā)投入意味著將大部分毛利反哺研發(fā)，留給利潤的空間所剩無幾。

銷售費(fèi)用逆勢擴(kuò)張。2025年在營收下滑11.64%的背景下，銷售費(fèi)用達(dá)2.77億元，同比增長26.29%，銷售費(fèi)用率從2024年的14.39%攀升至20.57%。公司在業(yè)績預(yù)告中表示，為把握集采機(jī)遇與推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，公司增加了項(xiàng)目配套服務(wù)與海外市場投入。但集采中標(biāo)后的項(xiàng)目落地需要大量配套服務(wù)支撐，海外市場開拓更需要前期渠道建設(shè)，而這些投入的回報(bào)周期同樣漫長。

財(cái)務(wù)費(fèi)用受匯率波動拖累。2026年上半年，隨著海外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，外幣應(yīng)收款項(xiàng)增加，疊加匯率波動，匯兌損失加大，進(jìn)一步侵蝕利潤。

三重費(fèi)用的同步增長，折射出萬東醫(yī)療正處于一個(gè)“投入密集期”：既要為集采中標(biāo)項(xiàng)目配備交付能力，又要為高端產(chǎn)品突破持續(xù)燒錢研發(fā)，還要為全球化布局鋪設(shè)渠道網(wǎng)絡(luò)。這種“三線作戰(zhàn)”的資源消耗模式，在營收增長尚未兌現(xiàn)的階段，必然導(dǎo)致利潤端的深度承壓。

2026年7月，上交所向萬東醫(yī)療下發(fā)2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)信息披露監(jiān)管問詢函，重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)部控制缺陷、經(jīng)營情況與集采影響、關(guān)聯(lián)交易等問題，監(jiān)管層的關(guān)切，與市場投資者的疑慮如出一轍。

“萬東的問題不只是‘行業(yè)都在降價(jià)’，而是高端化轉(zhuǎn)型尚未形成盈利池、以價(jià)換量的集采訂單又未能轉(zhuǎn)化為對等銷量。3.0T MR、中高端CT及DSA等高端產(chǎn)品研發(fā)周期長、投入大，短期未對沖低端業(yè)務(wù)下滑。如果2026年高端產(chǎn)品占比提升、海外規(guī)模擴(kuò)大、核心部件國產(chǎn)化三大變量不能如期兌現(xiàn)，那么當(dāng)前的‘陣痛’就有滑向‘地位喪失’的風(fēng)險(xiǎn)?！敝袊髽I(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。

就上述經(jīng)營困境及問詢函相關(guān)問題，《華夏時(shí)報(bào)》記者于7月23日致電萬東醫(yī)療進(jìn)行采訪，工作人員以“現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間段不方便回復(fù)”為由婉拒了采訪請求。

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬