奔向物理AI的路上

來源：市場資訊

（來源：小金牙字母榜）

連續(xù)兩年下滑之后，特斯拉的汽車終于重新賣得動(dòng)了。

特斯拉的汽車交付量已經(jīng)維持了兩個(gè)季度的回升。今年第一季度特斯拉汽車交付量同比增長6%，第二季度同比增幅擴(kuò)大到25%。

但剛剛公布的特斯拉2026年第二財(cái)季財(cái)報(bào)顯示，銷量回升、總營收也跟著上升的另一面，是汽車毛利率重新下滑、營業(yè)利潤同比減少57%，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。

一邊靠降價(jià)和促銷守住汽車市場，一邊繼續(xù)向Robotaxi、Optimus和AI基礎(chǔ)設(shè)施投入巨資，特斯拉正在用眼前的利潤換未來。

銷量下滑暫時(shí)止住了，這家公司真正的難題才剛剛開始。

特斯拉終于交出了一份“車又賣得動(dòng)了”的財(cái)報(bào)。

月初特斯拉公布2026年第二季度共交付48.01萬輛汽車，同比增長25%，環(huán)比增長約34%，創(chuàng)下公司歷年第二季度的最高紀(jì)錄，也遠(yuǎn)高于財(cái)報(bào)前市場預(yù)期的40.6萬輛。

這個(gè)數(shù)字對(duì)特斯拉格外重要。

2024年，特斯拉全年交付量從180.86萬輛降至178.92萬輛。2025年又降至163.61萬輛，連續(xù)兩年下滑。

今年第一季度，特斯拉交付35.80萬輛，同比增長6%。到了第二季度，增幅進(jìn)一步擴(kuò)大至25%。

至少從上半年的表現(xiàn)看，困擾特斯拉兩年的銷量下滑暫時(shí)踩住了剎車。

根據(jù)最新發(fā)布的2026年第二季度財(cái)報(bào)，交付量的上揚(yáng)換來了真金白銀。

特斯拉第二季度總營收達(dá)到282.36億美元，同比增長26%，高于市場預(yù)期。

其中汽車業(yè)務(wù)收入為205.16億美元，同比增長23%，同樣略高于預(yù)期。

單看交付量和收入，這是一份相當(dāng)體面的成績單。

問題是，特斯拉的銷量上揚(yáng)，很有可能是“以價(jià)換量”的結(jié)果。

特斯拉第二季度調(diào)整后每股收益只有0.33美元，較去年同期下降18%，營業(yè)利潤也只有3.98億美元，同比下降57%，營業(yè)利潤率隨之降至1.4%，而去年同期為4.1%——這些數(shù)字全都低于華爾街預(yù)期。

銷量增長沒有順利傳導(dǎo)到利潤，一個(gè)直接原因是車輛售價(jià)下降。

特斯拉在財(cái)報(bào)中明確表示，較低的車輛平均售價(jià)以及車型結(jié)構(gòu)變化，同時(shí)拖累了收入和營業(yè)利潤。

按照汽車業(yè)務(wù)收入和交付量粗略折算，特斯拉每交付一輛車對(duì)應(yīng)的汽車收入，從今年第一季度的約4.53萬美元降至第二季度的約4.27萬美元。

車型結(jié)構(gòu)也在向價(jià)格較低的產(chǎn)品集中。

第二季度交付的48.01萬輛汽車中，Model3和ModelY占到46.78萬輛，比例超過97%。與此同時(shí)，特斯拉此前推出了配置更精簡、價(jià)格更低的Model3和ModelY版本，并繼續(xù)使用金融優(yōu)惠和其他促銷手段刺激需求。

高價(jià)車型逐漸淡出，主力車型繼續(xù)向下探價(jià)，特斯拉這輪交付量回升帶有明顯的“以價(jià)換量”痕跡。

第二季度，特斯拉汽車業(yè)務(wù)毛利率為16.9%。剔除監(jiān)管積分收入后，毛利率為16.3%，比第一季度的19.2%下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，也低于市場此前約18%的預(yù)期。

一季度剛剛出現(xiàn)的利潤率修復(fù)沒有延續(xù)，在交付量大幅增長的季度，毛利率反而重新掉了下來。

值得注意的是，特斯拉降低了單車成本，抵消了一部分降價(jià)影響，但還要面對(duì)監(jiān)管積分收入大幅縮水。

另一頭，特斯拉花錢的速度正在迅速上升。

第二季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)到23.71億美元，同比增長49%。總運(yùn)營費(fèi)用增至43.53億美元，同比增長47%。另一頭，公司在工廠、AI算力和新產(chǎn)品上的資本開支達(dá)到57.89億美元，是去年同期的2.4倍。前者壓低了當(dāng)期利潤，后者則直接導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓。

特斯拉本季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生了46.97億美元現(xiàn)金，依然覆蓋不了資本投入，最終錄得10.92億美元負(fù)自由現(xiàn)金流，這是兩年多來首次轉(zhuǎn)負(fù)。

汽車業(yè)務(wù)利潤率承壓之際，特斯拉又進(jìn)入了一個(gè)投資強(qiáng)度極高的階段，當(dāng)季花出去的錢已經(jīng)超過主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金。

馬斯克在財(cái)報(bào)電話會(huì)上也承認(rèn)，2026年將是特斯拉資本開支非常高的一年，不過他相信這些投入最終會(huì)帶來可觀回報(bào)。

特斯拉預(yù)計(jì)全年資本開支將超過250億美元，未來幾年還會(huì)繼續(xù)維持較高水平。

這個(gè)數(shù)字幾乎是去年的三倍。馬斯克將賭注押在了特斯拉的人工智能自動(dòng)駕駛技術(shù)、無人駕駛出租車和人形機(jī)器人上，而不是其汽車業(yè)務(wù)，盡管汽車業(yè)務(wù)仍然是其核心收入來源。

但轉(zhuǎn)型代價(jià)高昂，特斯拉的估值很大程度上取決于潛在的高利潤收入來源，但這些支出正在加劇投資者的審視。

“今年資本支出巨大，但我相信我們所有的投資都將帶來驚人的回報(bào)，”馬斯克在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上告訴分析師。

財(cái)報(bào)公布后，特斯拉股價(jià)盤后一度下跌約4.5%。

汽車依然是特斯拉最大的生意，但真正帶來希望的反而是其他業(yè)務(wù)。

具體來看，第二季度特斯拉汽車業(yè)務(wù)收入為205.2億美元，占總營收約73%。能源發(fā)電與儲(chǔ)能收入31.4億美元，服務(wù)及其他收入45.8億美元，后二者合計(jì)貢獻(xiàn)了超過四分之一的收入。

這里需要說明，服務(wù)及其他業(yè)務(wù)中有很大一部分仍然圍繞汽車展開，因此還不能說特斯拉已經(jīng)擺脫了對(duì)賣車的依賴。

至少在這份財(cái)報(bào)里，增長較快的業(yè)務(wù)已經(jīng)不只汽車一項(xiàng)。

最顯眼的是儲(chǔ)能。

第二季度，特斯拉部署了13.5GWh儲(chǔ)能產(chǎn)品，同比增長約41%，環(huán)比增長53%，創(chuàng)下單季最高紀(jì)錄，與市場此前預(yù)期的13.8GWh相差不大。

特斯拉的儲(chǔ)能產(chǎn)品主要包括面向家庭的Powerwall，以及面向電力公司、新能源項(xiàng)目、工業(yè)設(shè)施和數(shù)據(jù)中心的Megapack。它們會(huì)在電力充足或電價(jià)較低時(shí)充電，再在用電高峰放電，幫助電網(wǎng)接住波動(dòng)較大的風(fēng)電和光伏，也能為耗電量巨大的數(shù)據(jù)中心提供更穩(wěn)定的電力。

AI數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)張又給這項(xiàng)業(yè)務(wù)添了一把火。數(shù)據(jù)中心需要大量且穩(wěn)定的電力，AI訓(xùn)練和推理還會(huì)帶來快速變化的用電負(fù)荷。

國際能源署預(yù)計(jì)，全球數(shù)據(jù)中心用電量將從2025年的約485TWh增至2030年的約950TWh，并指出AI工作負(fù)載帶來的劇烈功率變化，使儲(chǔ)能成為保障持續(xù)供電的重要工具。

特斯拉也已經(jīng)把數(shù)據(jù)中心單獨(dú)列為Megapack的應(yīng)用場景，用于在停電和電網(wǎng)波動(dòng)時(shí)維持供電。

因此，特斯拉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)吃到的是兩股需求：一邊是風(fēng)電、光伏發(fā)展帶來的電網(wǎng)儲(chǔ)能需求，另一邊是AI數(shù)據(jù)中心帶來的新增用電和供電穩(wěn)定性需求。它和汽車業(yè)務(wù)使用相似的電池、電力電子和軟件能力，客戶卻完全不同。

汽車主要賣給個(gè)人消費(fèi)者，Megapack的買家通常是電力公司、能源開發(fā)商和大型企業(yè)，一筆項(xiàng)目就可能部署數(shù)百臺(tái)設(shè)備。

儲(chǔ)能收入的表現(xiàn)沒有裝機(jī)量那么亮眼。該業(yè)務(wù)第二季度收入31.4億美元，同比增長13%，但低于市場預(yù)期的37.7億美元。

大型儲(chǔ)能項(xiàng)目金額大、建設(shè)周期長，不同項(xiàng)目的交付時(shí)間和收入確認(rèn)節(jié)奏也不一樣，單個(gè)季度難免忽高忽低。13.5GWh沒有在當(dāng)季完整變成收入，卻已經(jīng)說明特斯拉手里的儲(chǔ)能訂單和交付能力上了一個(gè)臺(tái)階。

這項(xiàng)業(yè)務(wù)正在成為汽車之外，一塊真正能夠穩(wěn)定貢獻(xiàn)數(shù)十億美元收入的板塊。

另一項(xiàng)容易被忽略的增長來自“服務(wù)及其他”。這部分收入達(dá)到45.8億美元，同比增長約50%，也明顯高于市場預(yù)期的37.6億美元。按照特斯拉最近一期已經(jīng)提交的10-Q，這一欄主要包括二手車銷售、非保修維修和鈑噴、付費(fèi)超級(jí)充電以及汽車保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。隨著路上的特斯拉越來越多，公司賣完車以后，還能繼續(xù)從充電、維修、保險(xiǎn)和二手車流轉(zhuǎn)中賺錢。

FSD也交出了一個(gè)更具體的數(shù)字。

截至第二季度，開通FSD的活躍用戶達(dá)到148萬，同比增長56%，其中既包括按月付費(fèi)的訂閱用戶，也包括過去一次性買斷的車主。特斯拉還稱，北美第二季度交付的新車中，超過55%在交付時(shí)帶有FSD訂閱。

用戶規(guī)模快速增長，軟件收費(fèi)已經(jīng)開始貢獻(xiàn)現(xiàn)實(shí)收入。

財(cái)報(bào)呈現(xiàn)的是特斯拉眼下賺了多少錢，電話會(huì)討論的重心卻很快轉(zhuǎn)向了未來。

汽車?yán)麧櫬世^續(xù)承壓之際，Robotaxi、Optimus（擎天柱）和AI基礎(chǔ)設(shè)施承擔(dān)著更重要的任務(wù)：解釋特斯拉為什么要在一年內(nèi)花掉超過250億美元，也解釋這家公司憑什么繼續(xù)享受遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)車企的估值。

路透社在財(cái)報(bào)前便指出，特斯拉很大一部分市值建立在自動(dòng)駕駛和人形機(jī)器人的前景上，投資者現(xiàn)在需要看到這些巨額投入正在換來實(shí)際進(jìn)展。

最受關(guān)注的仍然是Robotaxi。

這項(xiàng)業(yè)務(wù)確實(shí)有進(jìn)展。

特斯拉稱，Robotaxi目前已經(jīng)進(jìn)入美國7個(gè)都會(huì)區(qū)，累計(jì)完成約38萬英里的無安全員駕駛。專門為無人出租車設(shè)計(jì)的Cybercab也已經(jīng)在得州開始生產(chǎn)，并進(jìn)入工程驗(yàn)證和員工測試階段。Robotaxi使用的FSD版本已經(jīng)升級(jí)到V15，比普通車主目前使用的V14更進(jìn)一步。

然而，距離真正的大規(guī)模商業(yè)化，仍然隔著很長一段路。

特斯拉沒有在財(cái)報(bào)中披露Robotaxi車隊(duì)規(guī)模、訂單量、乘車次數(shù)和收入，現(xiàn)有運(yùn)營車輛也主要是經(jīng)過改裝的ModelY。已經(jīng)下線的Cybercab尚未正式進(jìn)入收費(fèi)運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)，公開道路測試時(shí)仍有安全人員隨車。

換句話說，特斯拉已經(jīng)證明無人出租車可以在少數(shù)區(qū)域內(nèi)跑起來，還沒有證明它能夠迅速復(fù)制到幾十座城市，并形成一門有規(guī)模的生意。

這也解釋了投資者為什么越來越在意馬斯克過去的承諾。

Robotaxi剛在奧斯汀上線時(shí)，他曾預(yù)計(jì)服務(wù)會(huì)在2025年底覆蓋一半美國人口。今年1月，特斯拉又提出在上半年進(jìn)入7座新城市。

實(shí)際擴(kuò)張速度明顯慢于這些目標(biāo)。

馬斯克將原因歸結(jié)為安全驗(yàn)證，表示特斯拉有意采取謹(jǐn)慎的推出方式，避免一次嚴(yán)重事故毀掉整個(gè)項(xiàng)目的公眾信任。這個(gè)解釋并非毫無道理，但它同時(shí)意味著，Robotaxi短期內(nèi)很難像此前承諾的那樣快速擴(kuò)大。

Cybercab的情況也類似。開始生產(chǎn)當(dāng)然是一項(xiàng)實(shí)質(zhì)進(jìn)展，可一款沒有方向盤和踏板的新車型，需要面對(duì)全新的制造流程、零部件供應(yīng)和監(jiān)管審批。

馬斯克此前已經(jīng)提前打過預(yù)防針，稱Cybercab早期產(chǎn)量會(huì)“慢得令人痛苦”，之后才可能加速。本次財(cái)報(bào)會(huì)依然沒有給出今年的具體產(chǎn)量，也沒有說明它將在什么時(shí)候正式搭載付費(fèi)乘客。

Robotaxi至少已經(jīng)跑上了街，Optimus距離收入還要更遠(yuǎn)。

特斯拉表示，Optimus將在今年晚些時(shí)候于弗里蒙特工廠開始生產(chǎn)。首批機(jī)器人不會(huì)直接賣給外部客戶，而是進(jìn)入公司所謂的“Optimus Academy”，在特斯拉內(nèi)部執(zhí)行任務(wù)、收集訓(xùn)練數(shù)據(jù)，繼續(xù)開發(fā)新的功能。

公司沒有公布首批產(chǎn)量、單臺(tái)成本和對(duì)外售價(jià)，也沒有給出新一代Optimus正式亮相或面向外部客戶銷售的明確日期。

這說明Optimus正在從實(shí)驗(yàn)室樣機(jī)進(jìn)入小規(guī)模生產(chǎn)，卻還沒有成為真正的商品。

馬斯克依然把Optimus稱為特斯拉未來最重要的產(chǎn)品之一，甚至認(rèn)為它最終可能超過汽車業(yè)務(wù)。想象空間很大，但什么時(shí)候才能到達(dá)想象的彼岸，沒有人知道。

除了Robotaxi和Optimus，特斯拉還在財(cái)報(bào)會(huì)上鋪開了一整套AI基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃。

得州的AI算力規(guī)模已經(jīng)增至250MW，未來計(jì)劃提升到400MW。

公司還要與SpaceX、英特爾推進(jìn)Terafab芯片制造項(xiàng)目，減少自動(dòng)駕駛和機(jī)器人擴(kuò)張受到芯片供應(yīng)的限制。Tesla Semi和新一代儲(chǔ)能產(chǎn)品Megapack 3也被安排在今年開始生產(chǎn)。

這些項(xiàng)目看起來分散，實(shí)際上圍繞著同一個(gè)目標(biāo)。

特斯拉希望自己掌握電池、車輛、機(jī)器人、AI模型、算力和芯片，把公司從電動(dòng)車制造商擴(kuò)展成一家“物理AI”企業(yè)。

財(cái)報(bào)會(huì)上還有人直接問到，特斯拉是否會(huì)與SpaceX合并。馬斯克沒有確認(rèn)，也沒有否認(rèn)，只表示兩家公司的業(yè)務(wù)重合和合作正在增加，因此不能夠討論這個(gè)問題。

特斯拉的法律總顧問也強(qiáng)調(diào)，雙方目前已經(jīng)在AI、Terafab和基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目上進(jìn)行合作。近期展示的Cybercab上甚至安裝了Starlink設(shè)備，進(jìn)一步強(qiáng)化了兩家公司走向整合的想象。

馬斯克沒有把這扇門關(guān)上，已經(jīng)足夠讓市場繼續(xù)猜下去。

特斯拉從來不缺少未來計(jì)劃。接下來真正需要回答的是，這些項(xiàng)目什么時(shí)候能夠看得見的收入。

第二季度的交付量已經(jīng)恢復(fù)增長，汽車?yán)麧櫬蕝s重新下滑。為了建設(shè)下一階段的業(yè)務(wù)，特斯拉又進(jìn)入了投入最猛烈的時(shí)期。汽車暫時(shí)賣得動(dòng)了，這家公司仍要一邊靠降價(jià)守住汽車市場，一邊花更多的錢追趕那個(gè)尚未兌現(xiàn)的未來。