連吃五個跌停后“翻紅”，抄底資金進場了？德明利回應股價波動：“中長期終將回歸基本面”

本報（chinatimes.net.cn）記者胡夢然 深圳報道

7月21日，A股存儲模組龍頭德明利（001309.SZ）早盤再度以跌停價434.60元開盤，這是7月15日以來的連續第五個跌停。隨后盤中伴隨半導體板塊集體反彈迎來開板拉升，截至收盤報508元，漲幅5.2%。

近5個交易日，該股累計跌23.3%，市值蒸發超350億元；若從6月29日算起，總市值蒸發規模已超1000億元。五連跌停的起點，是一份數據非常“亮眼”的半年報預告，7月14日晚間，德明利披露上半年營收160億至180億元，同比增長289%至338%；歸母凈利潤57億至65億元，同比增長49至56倍。然而，業績發布次日即一字跌停，且連跌五日。

對于股價波動，德明利回應《華夏時報》記者稱，公司始終認為，短期可能受到多重因素擾動，中長期終將回歸產品競爭力、客戶訂單、庫存管理、行業供需等核心經營基本面。德明利強調，“公司當前生產經營整體穩健，研發創新、供應生產、海內外客戶銷售、光明智能制造基地產能爬坡等各項主營業務均有序推進。”

業績預增為何股價暴跌？

據德明利2026年一季報，公司一季度實現歸母凈利潤33.46億元，扣非凈利潤33.34億元。基于半年報預告區間測算，二季度歸母凈利潤預計為23.54億至31.54億元，環比下滑5.74%至29.65%；扣非凈利潤預計為23.15億至31.15億元，環比下滑6.57%至30.56%。

從同比角度看，2025年二季度公司歸母凈利潤為-0.49億元，扣非凈利潤為-0.47億元。以此推算，2026年二季度兩項指標均將實現同比扭虧為盈。

二季度凈利潤環比下滑，是這份業績預告中最受市場關注的信號，也成為引發股價劇烈波動的直接導火索。對于利潤環比走弱的原因，德明利在回應中給出了三方面解釋：費用端抬升、戰略備貨增加、新業務拓展投入加大。

具體來看，費用端的壓力來自研發投入增加、產能建設帶來的計提增加，以及股份支付費用提升；存貨層面，公司基于對后續行業景氣度繼續向上的判斷，積極加大戰略儲備以支撐業務快速擴張，存貨儲備規模充足；業務拓展方面，企業級存儲、嵌入式存儲、內存等新業務仍處于加速擴張階段，此類產品認證周期較長、前期適配測試投入較大，研發費用、銷售費用均有所增加，業務擴張期的相應投入需要逐步兌現業績。

公司方面強調，上述投入均為長期戰略布局，且已在二季度開始逐步產生積極貢獻，后續將為公司業績釋放奠定扎實基礎。從行業規律看，存儲模組企業在產能擴張、客戶拓展期往往會出現短期費用率上升，隨著新業務放量與規模效應顯現，費用率會逐步回落。

亞太社會創新研究院院長、香港青源資本股份有限公司董事總經理霍虹屹對《華夏時報》記者表示，市場恐懼的不是半年報本身，而是拆分后浮現的“二階導數”問題。根據預告區間倒推，德明利二季度歸母凈利潤約在23.54億元至31.54億元之間，相比一季度的33.46億元出現環比下滑，降幅約6%至30%，扣非凈利潤的環比降幅更大。

“公司增速最快的階段已經過去，業績的斜率正在往下走，這和股價此前累計的上漲幅度，所隱含的持續加速預期正好相反。”霍虹屹指出，股價在過去幾個月里已經透支了相當樂觀的假設，市場定價的核心從來不是“過去兩個季度賺了多少”，而是“未來還能不能維持這個賺錢速度”，一旦邊際增長放緩的信號出現，前期漲幅越大，回撤的壓力就越集中。這和存儲行業另一只龍頭股江波龍披露高增長預告后同樣走弱是同一個邏輯，說明這不是德明利一家公司的個案，而是整個存儲模組板塊估值透支后的集體消化。

深度科技研究院院長張孝榮對《華夏時報》記者指出，存儲板塊的前期上漲很大程度上基于漲價周期的持續加速預期，當業績預告釋放出增速邊際放緩的信號后，原本的共識邏輯出現松動，獲利盤集中離場引發了踩踏。

百億元庫存迎來周期考驗

截至2026年一季度末，德明利存貨賬面價值已達121.92億元，占總資產比例高達66.3%，這一數據成為市場關注的另一核心風險點。若存儲價格漲幅持續放緩甚至回落，百億規模的存貨是否會面臨減值風險，直接關系到公司后續的盈利穩定性。

針對這一疑問，德明利回應稱，當前存儲供需格局仍保持偏緊態勢，合約價處于向上趨勢，公司采用月末一次加權平均法核算，現有存貨較現貨價格仍具有一定成本優勢。同時，公司業務規模快速增長，訂單支撐充足，存貨庫齡健康，減值風險整體可控。對于二季度的存貨減值測試，公司表示將嚴格按照會計準則定期進行完整測試，按照既定會計政策和流程正常開展，具體數據以后續披露的定期報告為準。

從行業背景看，存儲芯片屬于強周期行業，價格波動幅度大、速度快，高庫存策略在上漲周期會大幅放大盈利彈性，但在下行周期也會帶來沉重的減值壓力。德明利的存貨規模從2025年末的70.58億元，短短三個月內飆升至121.92億元，環比增幅超72%。

圍繞存儲周期位置的判斷，是當前市場分歧的核心。部分行業人士認為，存儲模組類公司前期低價囤貨的紅利正在消退，未來采購成本逐步上升，盈利空間可能收窄；而產業端則普遍認為，本輪AI驅動的景氣周期仍有較長的持續性。

德明利方面表示，本輪存儲景氣是AI驅動需求爆發帶動，與過往歷史存在顯著差異。AI推理應用持續加速落地為存儲行業帶來長期、廣闊的市場空間，這與以往受消費電子迭代、存儲技術升級與產能變化推動的上行趨勢有本質不同。公司判斷，行業當前屬于上行周期內部節奏切換，算力基礎設施、AI終端、車載存儲等形成持續性需求增量，供應偏緊格局預計將持續，行業整體仍處于穩步上行通道。

梳理各大機構研報，中信證券今年5月認為，本輪景氣周期始于2025年二季度，目前仍處于前段，未來半年供應緊張的能見度較高，供不應求至少延續到2026年底；招商證券則認為緊缺可能延續到2027年甚至更久，與瑞銀“漲價周期延續至2027年”的判斷方向一致。

而摩根士丹利將當前狀態描述為存儲行業正逼近“變化率的頂峰”，但這并不意味著周期的終結。存儲正接近價格同比漲幅、庫存水平、盈利修正廣度三個維度的變化率峰值。DRAM合約價的同比增速預計將在2026年四季度見頂，隨后可能出現大幅下降，此前“一年漲四倍”的極端行情難以復刻。但漲速收窄不等于價格見頂，后續價格大概率仍將維持高位，預計2027年盈利將增長35%至40%。

基于此，霍虹屹傾向于將當前行業位置描述為：“超級周期的中段偏后、漲價速度的拐點已經臨近，但價格絕對水平的拐點還沒到。”

中央財經大學副教授劉春生對《華夏時報》記者指出，當前AI存儲超級周期并未迎來整體下行拐點，只是結束全面普漲行情，邁入增速放緩的結構性中期調整階段。高端HBM算力存儲產能緊缺格局長期穩固，景氣度能夠延續；普通DRAM、消費級閃存漲價幅度開始收窄，行業行情分化特征愈發明顯。

對于德明利而言，AI驅動的行業需求增量依然存在，產能擴張與新業務布局的長期價值也有待兌現，但短期市場正在為“邊際增速放緩”重新定價。接下來的三季報將是關鍵的驗證窗口，本報記者將持續關注。

責任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳