Meta幫“國產GPU四小龍”擠水分

出品丨鰲頭財經

Meta賣算力的傳聞，給全球AI相關企業(yè)擠出不少水分。

7月1日，彭博社報道稱Meta正在籌備MetaCompute計劃，擬向外部出售部分閑置AI算力。

盡管這一計劃未得到Meta官方確認，但負面情緒已經主導短期市場。消息公布當日，AI云服務廠商CoreWeave股價跌超13%、Nebius跌超17%；第二天，韓國三星和海力士的股價分別下跌了9.06%和14.57%。

情緒也蔓延到了中國市場，“國產GPU四小龍”中已經上市的沐曦股份（688802.SH）、摩爾線程（688795.SH）和壁仞科技（06082.HK）都經歷了不同程度的股價下跌，也為7月9日剛通過科創(chuàng)板IPO注冊申請的燧原科技蒙上定價陰影。

一家美國公司出售閑置算力的傳聞，讓四小龍的價值集體跳水，說明預期仍是支撐高估值的主要原因之一，當預期一掉，股價的坍塌比想象中更快。

出售閑置算力引發(fā)恐慌蔓延 恐慌消散股價又一飛沖天

Meta引發(fā)的恐慌中，四小龍一個也沒跑掉。

沐曦股份首當其沖，7月1日起股價跌5.83%，2日又跌7.16%，兩個交易日抹掉13%的市值；

摩爾線程也沒好太多，兩個交易日分別跌5.96%和4.78%；

在港交所上市的壁仞科技跌得最狠，7月2日其報收48港元/股，單日跌幅超20%；

燧原科技的情況較為尷尬，7月9日晚間，其剛通過科創(chuàng)板IPO注冊申請，短期的市場情緒波動很可能讓其IPO定價承壓。

“從短期來看，Meta賣算力的傳聞是個‘引爆器’，打破了市場上對于AI算力緊缺的共識”，行業(yè)觀察人士向鰲頭財經分析道，“此前GPU相關企業(yè)股票暴漲的邏輯是全球算力緊缺、GPU是稀缺資源，但當全球最大的GPU采購方之一都開始賣算力，這個邏輯便出現(xiàn)了裂痕。市場開始認識到AI算力可能出現(xiàn)階段性過剩，這時國產GPU的稀缺性敘事便站不住腳了。”

鰲頭財經梳理發(fā)現(xiàn)，在Meta引發(fā)短期波動之前，國產GPU企業(yè)就已經經歷了一輪股價回調。去年12月5日摩爾線程上市，首日股價較發(fā)行價暴漲468%；沐曦股份同一月的17日上市，開盤價較發(fā)行價上漲568.83%，收盤價則漲了692.95%。

到了今年1月份，摩爾線程和沐曦股份均進入下跌區(qū)間，直到3月份開始才緩慢回升?！吧弦惠喕卣{的根源在于估值透支，這也是四小龍面臨的共同問題。其高估值靠的不是盈利能力，而是‘國產替代’和‘算力稀缺’的敘事支撐，這兩個故事講得漂亮，股價就一飛沖天，一旦故事松動，股價就瞬間坍塌。”前述行業(yè)觀察人士向鰲頭財經表示。

值得注意的是，在短期下跌后國產GPU企業(yè)重新進入到上漲區(qū)間。截至7月9日，沐曦股份收盤981.88元/股，盤中一度沖至1008元/股的上市以來最高值；摩爾線程股價同一日也沖至769.5元/股的年內高點，最終報收759元/股；壁仞科技表現(xiàn)稍差，7月9日收盤僅小幅上漲2.91%。

這說明短暫的恐慌后，市場情緒又回到了高預期之上。AI發(fā)展浪潮下，Meta賣算力的行為當然無法翻轉主流敘事，但至少給市場提了個醒。

市場不再閉眼追算力 開始拿放大鏡看盈利

此前市場對于四小龍的估值邏輯很簡單，營收是增長的，產品是稀缺的，虧損是暫時的，只要等到規(guī)模成長起來，盈利是水到渠成的事。但當“稀缺”發(fā)生了價值松動，市場對四小龍的估值便需要換成財務視角。

這一視角下，四小龍都不太“能打”。先看實現(xiàn)了單季度盈利的摩爾線程，2025年其實現(xiàn)營收15.06億元，同比增長243.37%，凈虧損同比收窄38.16%至10億元，但其2023年至2025年累計虧損43.22億元。

今年一季度其單季凈利潤首次轉正，為2935萬元，但轉正源于非經常性損益。財報顯示，摩爾線程當季非經常性損益8364萬元，其中政府補助7006萬元，刨除這部分后其當季扣非凈利潤為虧損5428萬元。

沐曦股份去年營收16.44億元，凈虧損7.89億元，同樣的營收猛增，虧損大幅收窄，但大幅收窄是跟2024年14億元的凈虧損比出來的，從2022年起截至今年第一季度，沐曦股份已經虧了近40億元。

壁仞科技和燧原科技的營收規(guī)模不及摩爾線程和沐曦股份，但虧損額度卻不相上下。2025年，壁仞科技和燧原科技營收分別為10.35億元和9.99億元，三年內的累計虧損則分別為26.92億元（經調整）和43.39億元。

“持續(xù)虧損，缺乏造血能力是四小龍面臨的共同問題，四家公司年營收加起來不過52億元，累計虧損則超過百億，合計市值則超過了8000億元，這完全是在靠預期支撐，能不能撐住、能撐多久，都是問題?！毙袠I(yè)分析人士向鰲頭財經表示。

搶在“水”被擠干前 跑贏市場的耐心

把估值建立在業(yè)績而非預期上，需要拿出能持續(xù)盈利的能力，好消息是四小龍都在向這個方向邁進。

摩爾線程和燧原科技給出盈利時間表。摩爾線程表示最早可于2027年實現(xiàn)合并報表盈利，燧原科技更早，預計今年就能實現(xiàn)盈虧平衡，但如果供應鏈成本攀升或營收達成率偏低，全年盈利的目標則要推遲至明年。

沐曦股份和壁仞科技則試圖通過繼續(xù)引入資金來提升商業(yè)化能力。

沐曦股份在謀求港股上市，壁仞科技則在7月5日宣布擬開啟配售。在募資用途中兩家公司都明確表示部分用于商業(yè)化，其中沐曦股份將加強營銷和銷售體系建設，壁仞科技則將加速下一代產品的商業(yè)化。

壞消息是四小龍的商業(yè)化進程中仍有不少問題需要解決，比如客戶集中度高，比如軟件生態(tài)薄弱。解決這些問題需要時間，也需要資金，四小龍現(xiàn)在要做的便是和市場的耐心賽跑。

回到Meta賣算力的傳聞，這一舉動并非宣告行業(yè)從“算力緊缺”全面轉向“算力過?！?，畢竟科技巨頭們仍在增加資本開支，算力租賃的價格仍在上漲，Meta賣算力更像是結構性錯配下充分利用資源的財務行為。

換言之，國產GPU四小龍成長的主線仍在，資本市場的股價回暖也說明了這一點。Meta只不過是擠出了估值泡沫里的水，水擠出去了，剩下的才是真東西，四小龍需要靠硬實力把市值重新?lián)纹饋?，這靠的是財報，而不是PPT。