中塑股份低研發毛利率反超同行，客戶多且分散疊加高額單項計提

文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

已上會通過的廣東中塑新材料股份有限公司（簡稱：中塑股份）擬在創業板上市，保薦機構為國信證券。本次擬公開發行不超過1,233.29萬股（不含采用超額配售選擇權發行的股票數量），不低于本次公開發行后的總股本的25%。公司本次擬使用募集資金6.45億元，用于高性能工程材料智能化生產基地建設項目、江西中塑生產基地擴建項目、新材料工程技術研究中心建設項目及補充流動資金。

中塑股份實控人夫妻持股超7成，存在股份回購風險；2024年和2025年毛利率高于可比同行近十個點；主要原材料價格波動，客戶數量多且分散；研發費用率低于同行均值；應收賬款賬面余額走高，單項計提超二千萬。

實控人夫妻持股超7成，存在股份回購風險

2009年9月，中塑有限設立，注冊資本500.00萬元。朱懷才、朱懷玉、徐久升、劉傳勇、歐陽啟潘以貨幣方式分別出資60.00萬元、10.00萬元、10.00萬元、10.00萬元和10.00萬元，合計實繳出資100.00萬元，占注冊資本的比例分別為60%、10%、10%、10%和10%。2022年7月，中塑有限整體變更為股份有限公司。

截至招股說明書簽署日，朱懷才直接持有公司55.2365%的股份，并通過眾行致遠控制公司9.0093%的股份，朱懷才之配偶鄧蓮芳直接持有公司9.0093%的股份，朱懷才、鄧蓮芳二人合計控制公司73.2551%的股份。朱懷才系公司的控股股東，朱懷才、鄧蓮芳系公司的共同實際控制人。

截至招股說明書簽署日，眾行致遠為公司員工持股平臺，朱懷才為其執行事務合伙人，眾行致遠持有公司9.0093%的股份；朱懷玉為朱懷才之胞兄，持有公司6.0874%的股份。眾行致遠、朱懷玉與公司實際控制人構成法定的一致行動關系，但未簽署一致行動協議。

中塑股份實際控制人朱懷才、股東朱懷玉與投資方湯際瑜、中小擔創投、洛盈華盛、粵科新材、粵科華僑、瑞浩中塑簽署的投資協議中約定了公司實際控制人朱懷才及股東朱懷玉的回購義務。截至招股說明書簽署日，朱懷才、朱懷玉已與投資方簽署了補充協議，約定投資方享有的股東特殊投資條款自2024年12月31日，或于公司股東大會作出申報公開發行股票并上市的決議之日起終止，但在本次上市的申請被不予受理、終止審核、不予審核通過/注冊、主動撤回、因其他原因未能在證券交易所上市交易等情形下將恢復效力。如果公司未來期間未能達成約定的條件，該等特殊投資條款效力可能恢復，公司實際控制人朱懷才及公司股東朱懷玉將面臨股份回購的風險。

報告期內，公司擁有5家全資子公司，分別為深圳中塑、江西中塑、蘇州寶利金、香港中塑、東莞中塑；擁有2家控股子公司，分別為重慶中塑、廣州中塑（已注銷）；公司無參股公司。

報告期，公司產能利用率分別為76.18%、84.01%、82.81%，對應的產能分別為32,840.48噸、40,482.50噸、41,597.76噸，募資擴大的產能如何消化有待關注，這一點深交所也給給予了問詢，要求說明本次募投項目建設必要性和新增產能的消化措施。逆勢募資擴產或也有股份回購的壓力。

據公開環保資料東環違改字[2020]800號和東環封字 [2020] 00081號顯示，2020年直接排放生產廢水到市政污水管道被查扣擠出機4套；且在未經生態環境主管部門審批同意的情況下，擅自增加雙螺桿擠出機5臺、試驗用小雙螺桿擠出機4臺、臥式混合機5臺等主要生產設備，屬于應當編制環境影響報告表，需要配套建設的環境保護設施部分已建成，未進行自主驗收，已投入生產的違法行為。

此外報告期，中塑股份基于貨物臨時倉儲需要，搭建了部分鐵皮房等結構物，該搭建行為未取得臨時建設工程規劃許可，屬于違規建筑，不符合相關法律法規規定，存在被主管部門責令限期改正并處罰款的風險。

2024年和2025年毛利率高于可比同行近十個點

中塑股份主營業務為改性工程塑料的研發、生產和銷售。公司主要產品應用于消費電子、儲能、汽車、家居家電等行業，終端產品包括手機、智能穿戴設備、平板電腦及筆記本電腦、藍牙音箱、儲能電源、新能源汽車及家電等各類產品。2023年-2025年，公司實現營業收入分別為5.368億元、7億元及7.495億元，增速分別為30.40%、7.08%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為8,084.74萬元、9,256.66萬元及1.229億元，增速分別為14.50%、32.72%。

中塑股份預計2026年1-6月營業收入較上年同期增長31.29%至32.77%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤較上年同期增長0.58%至5.23%，收入及利潤規模均實現增長。

報告期內，中塑股份收入主要來自于高性能工程材料，收入占比分別為85.68%、78.39%、75.42%。特種功能材料作為公司業務重要增長點，報告期內相關收入持續提高，收入占比分別為14.26%、21.22%、23.45%。公司核心產品包括改性PC、PC/ABS、PA、PPA、PBT、PET等高性能工程材料，并針對客戶產品對電氣互聯、低介電、耐高溫、防水散熱性等特定需求，開發了可激光直接成型（LDS）材料、納米注塑（NMT）專用工程材料、超耐高溫特種尼龍材料等特種功能材料。

中塑股份的特種功能材料產品主要包括可激光直接成型材料、納米注塑專用工程材料和超耐高溫特種尼龍材料。報告期各期，公司特種功能材料的銷售收入分別為7,527.89萬元、1.462億元及1.721億元，占主營業務收入比例分別為14.26%、21.22%及23.45%。

目前公司產品下游主要應用于消費電子領域，報告期內消費電子領域主營業務收入占比分別為65.57%、70.82%、66.90%，毛利率貢獻率分別為21.73%、24.10%、26.01%。IDC數據顯示，2025年國內智能手機出貨量同比下降0.6%，2026年第一季度出貨量同比下降3.3%，下游終端市場需求存在波動。

2023年至2025年，中塑股份儲能領域收入分別為5,791.58萬元、8,679.64萬元及8,573.51萬元，變動幅度分別為49.87%及-1.22%；公司汽車領域收入分別為1,772.57萬元、5,050.19萬元及7,525.56萬元，變動幅度分別為184.91%及49.02%；公司家居家電領域收入分別為9,296.93萬元、4,573.74萬元及6,580.34萬元，變動幅度分別為-50.80%及43.87%。2023年公司家居家電領域收入較高主要系公司與余姚科的相關廚電業務所致。

中塑股份正積極布局新能源汽車、智能家居家電等新興領域，但前述領域整體毛利率水平低于傳統消費電子賽道，新市場拓展進程存在不確定性。同時，2026年受中東地緣沖突影響，公司主要原材料市場價格出現波動，根據WIND數據，PC市場價格于2026年初至2026年5月下旬較2025年末的平均漲幅接近20%，對公司毛利率水平造成了一定壓力。此外，行業內主要企業持續推進產能擴張及研發投入，部分同行業公司在與公司存在重疊的應用領域加大布局力度。

2023年-2025年，中塑股份綜合毛利率分別為31.52%、30.63%和33.21%。公司毛利率水平高于同行業可比公司毛利率平均水平24.31%、21.42%和23.36%，主要系公司與其他同行業可比公司在下游應用領域和產品類型等方面存在差異所致。

對比下游應用領域，公司主要集中在消費電子領域；金發科技主要下游應用領域為汽車、家電、電子電工、新能源等；會通股份主要下游應用領域為家電、傳統汽車等；奇德新材主要應用于嬰童推車及安全座椅結構件；江蘇博云主要應用于電動工具外殼；天健新材主要集中在3C電子、新能源汽車領域，收入占比均較高，且天健新材在3C電子領域的收入占比遠低于公司消費電子領域收入占比。公司主要下游應用領域以消費電子行業為主，相對于汽車和家用電器等應用領域，應用于消費電子行業的產品具備更高的附加值，毛利率水平更高。

直接材料成本方面，2026年受中東地緣沖突影響，中塑股份主要原材料市場價格出現波動，根據WIND數據，PC市場價格于2026年初至2026年5月下旬較2025年末的平均漲幅接近20%，對公司毛利率水平造成了一定壓力。產品結構方面，報告期各期，公司產品下游主要應用于消費電子領域，該領域產品毛利率較高，分別為33.13%、34.03%和38.88%；公司同步積極拓展汽車領域，主營業務收入占比逐年增加，分別為3.36%、7.33%和10.25%，但由于汽車領域毛利率水平整體低于消費電子，分別為29.24%、19.84%和16.82%，其收入占比的提升預計將拉低公司的綜合毛利率水平。

主要原材料價格波動，客戶數量多且分散

報告期各期，中塑股份直接材料成本占主營業務成本比例分別為91.16%、91.53%及90.82%。公司原材料包括聚碳酸酯等塑料基材、助劑、色粉等，主要為石化產品，其價格與原油及石化產品中間體價格具有相關性。報告期內，受全球供需格局、原材料成本、行業競爭及下游需求等因素影響，公司原材料采購價格存在波動，2026年中東地緣政治局勢緊張，原油及石化產品價格出現大幅波動。若未來主要原材料價格大幅上漲，而公司不能及時調整產品價格、將原材料價格上漲的壓力傳導至下游，或未能通過優化工藝、提高效率等方式降低生產成本，又或在原材料價格波動過程中未能做好存貨管理，則公司的經營業績將受到不利影響。

中塑股份處于主要終端應用領域的產業鏈上游，直接客戶主要為零組件、模組和精密結構件制造企業，客戶具有數量多且分散的特點。受客戶自身需求、公司業務發展及產品結構變動的影響，公司向主要客戶的銷售額及公司主要客戶的結構存在變動。公司直接客戶覆蓋國內主要的零組件、模組和精密結構件制造企業，終端客戶進入三星、華為、小米、OPPO、傳音等品牌商的合格供應商資源池。報告期各期，公司前五大客戶銷售金額占當期營業收入的比例分別為22.60%、18.43%及20.16%。

2024年和2025年，中塑股份第一大客戶均為比亞迪，值得權衡財經iqhcj注意的是，2023年第一大客戶為余姚市科的新材料有限公司（簡稱：余姚科的）。2023年和2024年，公司對余姚科的銷售收入分別為5,364.37萬元、711.06萬元，2024年即退出前五大客戶，短期內大幅波動。

中塑股份2023年向余姚科的銷售大幅增加，一方面是海外廚電市場需求增加，另一方面是公司相對余姚科的其他供應商，具有明顯的價格、交期、信用期等多重優勢。2024年因終端客戶銷售下降，余姚科的基于商業利益考慮，降低對公司采購。

報告期內，中塑股份享受的稅收優惠金額分別為1,455.79萬元、1,963.28萬元和2,280.95萬元，占當期利潤總額的比例分別為15.68%、17.31%和15.84%。報告期內，公司的其他收益主要來自于進項稅加計扣除及政府補助，公司 其他收益分別為537.48萬元、448.82萬元和542.11萬元，占利潤總額的比例分 別為5.79%、3.96%和3.76%。

研發費用率低于同行均值

報告期各期，中塑股份研發費用分別為1,574.14萬元、2,534.12萬元和3,057.97萬元，研發費用占營業收入的比重分別為2.93%、3.62%和4.08%。公司研發費用率低于行業平均水平4.71%、3.92%和4.21%。公司解釋稱金發科技、會通股份屬于行業頭部企業，其業務規模大， 產品線較多，研發投入遠高于同行業其他公司；江蘇博云、奇德新材2023年研 發投入高于公司。

公司的研發人員認定標準為從事研發工作的人員，包括直接從事研發工作 的專業人員以及與研發活動密切相關的人員。對于少量既從事研發活動又從事 非研發活動的人員，公司將上述人員認定為研發人員的標準為當期研發活動工 時占比不低于50%。報告期公司研發人員分別為51人、58人和93人。

報告期各期，中塑股份研發費用中委托研發費分別為 35.65 萬元、183.34 萬元 和321.89萬元。2024年、2025年委托研發費增加主要系公司與浙江工業大學、 深圳職業技術大學、太原工業學院、武漢大學等開展產學研合作所致。

應收賬款賬面余額走高，單項計提超二千萬

報告期各期末，中塑股份應收賬款賬面價值分別為2.127億元、2.028億元和2.464億元，占營業收入比重分別為39.62%、28.97%和32.88%，占總資產比重分別為36.72%、29.20%和28.78%。2024年應收賬款賬面價值較2023年末減少986.00萬元，主要是由于客戶東莞市旺鑫精密工業有限公司經營狀況惡化，公司全額計提壞賬準備1,072.96萬元。

2024年末及2025年末，中塑股份單項計提壞賬準備金額較大，主要系東莞市旺鑫精密工業有限公司、本煒技術（鹽城）有限公司經營不善、破產重整所致，公司已全額計提壞賬。截至2025年12月31日，單項計提壞賬準備金額總計高達2067.96萬元。

公司直接客戶主要為零組件、模組和精密結構件制造企業，終端品牌客戶話語權較強，其付款周期通常較長并可能依交易習慣采取商業匯票等非現金結算方式，受此影響，公司對直接客戶的銷售回款周期通常較長。另一方面，公司上游原材料供應商主要為國內外知名塑料基材、改性助劑生產商及貿易商，與公司銷售回款周期相比，公司采購付款周期相對較短。報告期內，公司應收賬款周轉率分別為2.62次、3.03次及2.93次，低于同行業平均水平3.99次、4.11次及3.97次。

報告期各期末，中塑股份存貨賬面余額分別為7,899.87萬元、8,553.26萬元、7,805.86萬元，計提的存貨跌價準備余額分別為866.07萬元、1,169.44萬元、1,184.27萬元，存貨賬面價值分別為7,033.79萬元、7,383.82萬元和6,621.59萬元，占資產總額的比例分別為12.14%、10.63%和7.73%。2023年-2025年，公司存貨周轉率分別為5.52次/年、5.90次/年和6.12次/年，低于可比同行均值6.72次/年、7.86次/年和7.28次/年。

報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為11,074.55萬元、7,371.50萬元和 10,325.53萬元，占流動資產的比例分別為23.71%和16.47%和20.24%。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。