人民財訊·大觀丨資產配置關注三大變量！泰康資產段國圣：管好養老錢、壯大耐心資本

作為行業親歷者與領軍者，泰康保險集團執行副總裁、首席投資官兼泰康資產首席執行官段國圣見證了保險資管業從零起步、發展壯大的歷程。

過去20年，在段國圣的帶領下，泰康資產堅持市場化、專業化發展方向，已成為資管業的一塊金字招牌。截至2025年末，該公司受托管理的第三方資產總規模達2.8萬億元，養老金投資管理規模超1.3萬億元，均位居行業前列。在一份全球資管500強榜單中，泰康資產躋身全球第50位、中國機構第三位。

“泰康資產的發展是保險資管發展歷程的生動縮影?！倍螄ソ战邮茏C券時報記者專訪，結合泰康資產實踐，解析了保險資管業的昨天、今天和明天。

在他看來，保險資管業經歷23年發展已形成獨特優勢和差異化特征，站在金融強國建設、長壽時代的歷史交匯點，保險資管肩負雙重使命，即管好“養老錢”和壯大耐心資本，奮力做好“時代答卷”。

面對多重復雜因素交織帶來的考驗，他當前最關注對資產配置有深遠影響的三大核心變量，即利率環境與貨幣政策、地緣政治與全球格局、經濟結構與產業轉型。

在AI浪潮下，段國圣表示，資管機構范式正在改變，泰康資產近幾年下大力氣推動數字化和數智化轉型，在已有AI賦能業務場景下，希望推動公司組織級AI能力全面提升。

段國圣，理學碩士，工學博士，經濟學博士后，數學副教授，應用經濟學研究員（教授）。深耕保險投資30余年，2002年加入泰康保險，現任泰康保險集團執行副總裁、首席投資官兼泰康資產首席執行官。曾任中國保險資產管理業協會第二屆會長、中保投資有限責任公司第一任董事長。

保險資管形成獨特投資范式

證券時報記者：作為見證者和參與者，您如何總結保險資管業20多年來的歷程和成績？如何看待行業發展前景？

段國圣：從2003年第一家保險資產管理公司成立算起，保險資管業經過23年的發展歷程，通過不斷探索保險特色基因，發揮長期資金投資優勢，已逐步探索并形成了特有的投資范式——在管理長期資金、大類資產配置、絕對收益策略等方面構建了特色鮮明的差異化投資體系，在服務實體經濟、支持國家戰略、服務保險主業、助力居民財富保值增值等方面發揮了重要作用，在大資管行業中樹立起了良好口碑和業界形象。

中國大資管市場前景廣闊，存在結構性發展機遇。面對市場機遇，不同的資金屬性會要求不同的管理模式。保險資管機構管理負債端穩定的長期資金，具有長期資金管理能力、穩健投資風格和資產負債匹配優勢。不僅如此，與其他資管機構相比，保險資管在理解保險資金特性、匹配其復雜需求方面具備較強專業壁壘，在服務養老金和第三方保險資金客戶方面具有核心優勢。

未來，隨著金融強國建設加速推進，保險資管不僅將成為助推資管行業穩健經營、資本市場穩定健康發展的獨特力量，也將在長期投資、綠色金融、養老金融、服務新質生產力等領域發揮更大作用，成為服務國家戰略和實體經濟發展的重要推動力。

證券時報記者：目前，保險資管面臨哪些共性挑戰？有哪些升級方向？

段國圣：當前，保險資管行業普遍面臨利率中樞下行、合意資產供給不足、超額收益獲取難度加大等多重挑戰，而保險資金具有成本相對剛性的特征，對保險資管行業的資產負債匹配、獲取優質資產提出了較大挑戰。

未來，保險資管需聚焦主責主業，強化資產管理和負債匹配能力，助力居民財富增長和資本市場平穩運行，最終推動實體經濟轉型升級和高質量發展。

一是打造適應時代要求的投資研究體系，強化資產負債協同。一方面，擇機超配超長期資產，加強資產負債久期匹配。另一方面，要通過多元化、分散化配置，構建收益率與波動性適中的權益資產組合，高度重視相關創新品種的投資能力建設，以創新為抓手化解資產荒困局。

二是強化科技支撐，賦能資管全價值鏈。打造保險資產管理領域領先的AI應用，賦能投研決策、財富管理、風控合規、運營經營等場景，重塑資產管理價值鏈，推動形成從“人力驅動”轉向“人類智能+機器智能雙驅動”的新范式。

三是聚焦“五篇大文章”，服務新質生產力。充分發揮保險資管在養老金管理領域的專業優勢，管好、用好人民群眾的“養老錢”。同時，要大力發展綠色金融，支持清潔能源、生態環保等綠色產業發展。要聚焦科技創新和前沿趨勢，加大對戰略性新興產業、關鍵核心技術領域的投資布局。

四是發揮投資專業優勢，構建可持續的保險業發展生態。保險資管作為保險業投資端，一方面通過專業化投資運作為保險資金、養老金等長期資金創造穩健收益；另一方面，通過專業投資和投后管理，打通投資與保險、醫療養老的生態循環，為保險業客戶提供全生命周期的綜合金融服務解決方案。

管好養老錢、壯大耐心資本

證券時報記者：在長壽時代到來與金融強國建設中，您認為，保險資管與長期資金的使命與機遇是什么？

段國圣：在長壽時代與金融強國建設的歷史交匯點，保險資管肩負著雙重使命：既要為人民群眾管好“保命錢”“養老錢”，又要為國家發展提供長期耐心資本。

在迎來長壽時代的背景下，人均預期壽命不斷延長，居民希望通過合理的資產配置獲得持續穩定的現金流。保險資管通過直接或間接管理養老三支柱資金，是長壽時代發展養老金融的重要一環。

在金融強國戰略下，實體經濟是構筑未來發展戰略優勢的重要支撐，保險資管承擔著壯大耐心資本、穩定資本市場的重要使命。保險資管需通過提升投資能力、優化大類資產配置，將更多保險資金轉化為支持科技創新和產業升級的耐心資本，在促進直接融資發展的同時，為資本市場注入穩定性和韌性，為實體經濟的發展提供更加堅實的支撐。

展望未來，保險資管應充分挖掘自身管理長期資金、配置長期資產、創設長期產品的獨特優勢，打造具有行業辨識度的專業化、市場化發展模式。

證券時報記者：泰康資產是國內最大養老金管理人之一，養老金融屬于“五篇大文章”重要板塊，您如何看待養老金投資的戰略意義與機遇？

段國圣：養老金投資是多層次養老保險體系建設的重要支撐，同時通過吸納和管理長期資金，有利于推動資本市場高質量發展，為實體經濟注入長期穩健資金。養老金是全球資產管理市場最重要的資金來源之一。隨著養老金資金的蓬勃壯大，對資管機構而言，開展養老金投資管理業務有利于打造業務增長的第二曲線。近年來，泰康資產將養老金作為戰略性業務長期投入。

資產配置要關注三大核心變量

證券時報記者：保險資金重視資產配置，您當前關注哪些對資產配置產生深遠影響的核心變量？

段國圣：在當前復雜多變的宏觀環境下，險資配置面臨結構性變革。我們重點關注三大核心變量：

一是利率環境與貨幣政策。當前，國內經濟轉型進入深水區，經濟增長面臨的要素環境與外部約束顯著變化。在此背景下，利率中樞下行，低利率環境給行業發展帶來較大挑戰。一方面，低利率導致銀行、保險等金融機構利差空間壓縮。另一方面，對資管機構而言，穩定收益類資產供給不足，傳統資產配置模式面臨挑戰。

二是地緣政治與全球格局。當前國際形勢復雜動蕩，投資環境的不穩定性、不可預見性上升，突發事件可能引發資產價格劇烈波動。由于事件沖擊影響難以精確評估，易誘發市場恐慌性拋售，進而加劇風險傳導與擴散。為此，資管機構必須做好應對不確定性環境的準備。

三是經濟結構與產業轉型。中國式現代化建設和經濟結構轉型升級為保險資金帶來新的配置機會，新質生產力、戰略性新興產業成為重要投向。保險資管應聚焦經濟轉型方向，發揮主動權益投研能力優勢，挖掘未來產業“從0到1”、新興產業“從1到N”階段的成長投資機會。

證券時報記者：您如何看待保險資金大類資產配置的未來發展趨勢？

段國圣：展望未來，險資大類資產配置將呈現“堅守與創新并重”的特征：

一方面，堅守長期負債資金屬性，做好兩類核心資產的管理。擇機超配超長期資產，加強資產負債久期匹配。我國壽險行業“長錢短配”的特征仍然明顯，在低利率環境下，應加強對利率中期趨勢的前瞻研判，擇機加大長久期固定收益類資產配置。同時，要通過多元化、分散化配置，構建收益率與波動性適中的權益資產組合，提升收益穩定性。

另一方面，積極擁抱創新，推動投資模式轉型。固定收益方面，以創新為抓手主動適應社會融資模式轉型。要重視資產證券化業務，挖掘優質存量資產配置機會。要聚焦經濟高質量發展轉型方向，重點關注與長期資金屬性匹配、具備規模增長潛力、能夠提供相對穩定回報的新能源基礎設施等領域。權益投資方面，加大對新興成長產業的投資布局，更加重視對新興產業發展規律和投資規律的把握，發揮好保險資金作為長期資本的獨特作用。

資產負債協同應對利率下行

證券時報記者：近年來，國內市場利率下行，對于保險機構來說，帶來的改變是什么？

段國圣：低利率環境給保險機構帶來投資端與負債端的雙重壓力，深刻改變行業的經營邏輯與能力要求。

從投資端看，保險資金運用面臨多重挑戰。固收投資方面，債券市場利率中樞回落，超長期債券市場的深度不足。同時，隨著傳統地產和基建融資需求回落，風險可控的信用品種供給稀缺，資產荒壓力增大。權益投資方面，近年來資本市場波動有所加大、結構性特征更加明顯，獲取超額收益的難度加大。

從負債端看，存量業務保證負債成本存在較大剛性，而“新錢”負債成本因續期保費、產品結構等因素影響，成本調整存在較大黏性。

證券時報記者：保險機構如何應對低利率周期？

段國圣：面對低利率環境的長期化趨勢，保險機構需要從資產端與負債端協同發力，構建系統性應對框架。

從資產端來看，要以資產負債管理為核心，打造長期穩健的配置組合；同時，要結合市場環境進行戰術資產配置調整，精細化大類資產品種配置策略。

在固收資產方面，一是堅持資產負債匹配，堅定拉長資產久期。二是把握配置機會與風險防范并舉，做好超長期債券、中長期高等級信用債等傳統固收品種配置。三是嚴控增量信用風險，提升投資組合的穩健性。

權益投資方面，一是倉位管理要保持均衡穩健。在利率下行背景下，有必要保持一定比例的權益資產配置。要結合長期收益要求與風險承受能力，合理確定權益資產占比。二是結合新形勢下權益市場風格變化，持續推進權益結構優化與策略多元化。三是積極應對新會計準則變化，加強優質FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）類資產研究儲備。

從負債端來看，要從負債結構管理、保證成本管理等層次入手，不斷強化自身穩健經營能力。

開展中觀產業鏈研究強化成長投資能力

證券時報記者：近年來資本市場深化投融資改革，從保險機構投資者角度看，您對資本市場改革變化有哪些切身感受？

段國圣：近年來，監管部門圍繞改善上市公司治理、提升投資者回報、促進投融資協調發展、引入長期資金穩定市場等關鍵領域，推出一系列務實有效的政策措施。作為資本市場的重要參與者，我們深切感受到以下幾方面的積極變化：

一是政策層面持續鼓勵中長期資金入市，制度環境不斷優化。例如，推動保險資金長期投資改革試點，明確公募基金從2025年起未來三年持有A股流通市值每年至少增長10%，并力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。

二是上市公司質量和投資者回報明顯提升。在盈利回暖的支撐下，上市公司分紅力度明顯加大。上市公司治理結構不斷完善，信息披露更加透明，為保險資金等“耐心資本”提供更加優質的投資標的。

三是資本市場生態持續改善。隨著注冊制全面落地、退市制度不斷健全，市場運行更加規范。同時，監管部門持續優化交易機制，市場預期更加穩定，為保險資金開展長期價值投資創造更好的市場環境。

證券時報記者：在權益投資方面，您近年強調中觀研究、賽道選擇的重要性，泰康資產實踐情況如何？

段國圣：中觀研究的核心價值在于前瞻把握產業前景、精準捕捉景氣變化、系統挖掘階段性機會。產業鏈研究能夠深化投研互動，幫助我們抓住行業輪動機會，強化成長投資能力。

泰康資產在2020年就提出做產業鏈研究。在幾年實踐中，公司細化了產業鏈分工，形成了產業鏈研究機制。成立了新能源、半導體、醫藥等產業鏈研究小組，研究員形成“行業+產業鏈”的矩陣式分工模式。形成了產業鏈工作機制，形成產業鏈小組會議機制，通過優化會議組織方式，加強深度交流。借助數字化逐步沉淀產業鏈知識圖譜，幫助投資經理、上下游研究員快速了解產業鏈概況。

同時，公司啟動了行業比較研究工作。研究部門的行業比較已上線數字化平臺，實現對幾十個行業的滲透率、景氣、估值和交易特征的實時跟蹤和分析。通過行業比較月會和年度策略會，對行業比較結果進行匯報和討論，為投資經理提供參考。

泰康資產中觀研究體系建設的思路，一是以行業前景判斷為核心建設研究體系。對行業前景進行前瞻研判、持續跟蹤是把握關鍵產業賽道戰略性機會的基礎。二是建立規范性框架。中觀研究框架規定了大類的分析維度，有助于統一交流語言、實現更高效的投研互動。

推動組織級AI能力系統性升級

證券時報記者：AI時代是否對資管行業的核心能力提出新要求？

段國圣：自2023年生成式AI技術爆發以來，大模型技術已進入規?；?、產業化應用階段。當前，AI技術正從輔助工具演變為驅動資管行業范式變革的重要助力，對資管機構提出了全新能力要求。

在AI浪潮下，資管機構需要構建面向未來的科技能力體系：以前瞻性戰略視野系統性加大AI人才與資金投入；以業務價值為導向，打造能夠持續賦能投研體系建設和業務發展的數字化轉型生態。

證券時報記者：近年泰康資產在數字化和數智化方面有哪些實踐與成效？

段國圣：作為行業領先的保險資管機構，泰康資產具有豐富的業務類型、多元的資金來源和龐大的投資體系，既對科技能力提出了更高要求，也為大模型深度嵌入復雜業務場景提供了豐富的應用土壤。

早在2019年，公司就前瞻性地制定了數字化轉型戰略藍圖，系統推進從數字化向智能化的躍遷。在AI建設方面，泰康資產目前已搭建“組織保障+技術基座+應用體系”三位一體框架：

一是組織與人才保障。公司前瞻布局，早已組建跨學科人工智能團隊，形成“業務專家+數據專家+AI工程師+產品經理+架構師”的復合型人才矩陣。

二是技術平臺體系化建設。我們構建了覆蓋“算力—模型—知識—服務”四層架構的AI技術基座。

三是業務場景深度賦能。目前，公司已在資管全價值鏈探索并落地超過60個AI應用場景，形成兩大應用矩陣：面向全員的基礎智能助手；聚焦投研核心的Deep Research智能體，內化泰康多年積累的投研方法論，將原本需數日完成的研究任務壓縮至十幾分鐘，實現投研生產力的數量級提升。

AI時代下，大模型有望成為下一代的操作系統。在此背景下，泰康資產正在探索打造公司內部的下一代工作操作系統——“靈境”，致力于通過搭載“更懂業務、更能協同、更高效率、更可沉淀、更能進化”的核心功能，未來逐步覆蓋投研、產銷客、風控、運營全價值鏈，進一步提升公司核心競爭力。

展望未來，泰康資產將繼續以業務價值為牽引，重點打造智能驅動的投研一體化平臺，圍繞大規模資產運作、精細化風險管理、全流程智能決策等核心主線，持續推動組織級AI能力的系統性升級。

本文原載于7月7日《證券時報》，原標題《管好養老錢壯大耐心資本 保險資管要奮力做好“時代答卷”——專訪泰康保險集團執行副總裁、首席投資官兼泰康資產首席執行官段國圣》

責編：羅曉霞

排版：汪云鵬

校對：王蔚

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