商業(yè)銀行信用邏輯需回歸本源

文/天津銀行投資銀行部總經(jīng)理劉大鵬，天津銀行投資銀行部張丹陽

我國經(jīng)濟正從“土地—房地產(chǎn)—金融”舊循環(huán)向“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”新循環(huán)轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)要素變遷引發(fā)商業(yè)銀行信用邏輯逐漸回歸本源，即回歸并深化以“第一還款來源”為本的原則。在此背景下，商業(yè)銀行需要重新校準其評估體系，將關(guān)注點轉(zhuǎn)向能夠持續(xù)產(chǎn)生真實、可靠現(xiàn)金流的核心生產(chǎn)要素，構(gòu)建以“需求驗證”為導向的風控體系。

商業(yè)銀行作為經(jīng)營風險的金融機構(gòu)，其核心競爭力體現(xiàn)在風險的主動識別、專業(yè)定價與精細化管理等方面。在銀行各類風險中，信用風險占據(jù)了主導地位，其管控成效直接決定資產(chǎn)質(zhì)量與經(jīng)營穩(wěn)健性。監(jiān)管機構(gòu)明確提出“商業(yè)銀行對非零售資產(chǎn)開展風險分類時，應(yīng)加強對債務(wù)人第一還款來源的分析”，這正是商業(yè)銀行信用邏輯回歸本源的根本方向，核心是向信用風險分析的源頭與根本——即債務(wù)人的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力進行回歸與強化。

在我國之前長期運行的“土地—房地產(chǎn)—金融”舊經(jīng)濟循環(huán)中，銀行信用邏輯逐漸形成了對土地抵押的路徑依賴，進而催生出“有房就能貸、有房才能貸”的信貸邏輯。但隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)向“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”新循環(huán)，驅(qū)動經(jīng)濟增長的核心生產(chǎn)要素已發(fā)生轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行長期以土地抵押為核心的傳統(tǒng)信用邏輯，難以適配新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的融資需求。

銀行信用邏輯回歸本源的必要性和緊迫性

經(jīng)濟發(fā)展從供給約束轉(zhuǎn)為需求約束

當前，我國經(jīng)濟已穩(wěn)步轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟運行的核心約束已從“供給約束”逐步轉(zhuǎn)向“需求約束”。在此背景下，發(fā)現(xiàn)需求、滿足需求、引領(lǐng)需求的綜合能力，成為判斷新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)是否具備市場競爭力與發(fā)展韌性的重要標準，同時也是商業(yè)銀行識別核心資產(chǎn)、把握優(yōu)質(zhì)客群的關(guān)鍵所在。

技術(shù)迭代引爆需求與資本非線性增長

新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的硬科技普遍具有數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的特征，其技術(shù)迭代與價值實現(xiàn)速度遠超傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，與之相適應(yīng)的生產(chǎn)組織方式也產(chǎn)生了深遠變革，物理在場與同步時間的約束被系統(tǒng)打破，技術(shù)突破到需求實現(xiàn)的周期被極致壓縮，徹底打破了傳統(tǒng)工業(yè)“建設(shè)—生產(chǎn)—銷售—回款”的線性、漫長周期。

OpenClaw的演進軌跡是這一變革的生動縮影。該項目在短短四個月內(nèi)迅速演進為支持超過50個平臺、涵蓋數(shù)千項技能的龐大智能體生態(tài)。其日均代碼提交高達127次，版本發(fā)布周期平均僅為1~2天，迭代速度呈指數(shù)級提升。尤為關(guān)鍵的是，OpenClaw通過構(gòu)建豐富的應(yīng)用生態(tài)實現(xiàn)高速擴張，為算力行業(yè)提供了規(guī)模化、高并發(fā)的真實落地場景，推動算力從支撐性資源轉(zhuǎn)化為直接的生產(chǎn)力要素。其演進軌跡深刻揭示了硬科技創(chuàng)新推動需求實現(xiàn)的新形態(tài)，速度已成為關(guān)鍵競爭維度。能否深刻理解并敢于下注技術(shù)驅(qū)動的新需求，成為資本獲取超額回報的核心能力，商業(yè)銀行應(yīng)如何深度參與其中，值得深入思考。

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變革加速擠出銀行信貸

在新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正發(fā)生兩大深刻變化。

一方面，權(quán)益資本成為技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的主引擎。權(quán)益資本憑借其風險共擔、收益共享的機制，本身就更為適配創(chuàng)新活動的高不確定性，形成了服務(wù)企業(yè)全生命周期的權(quán)益資本支持體系。特別是技術(shù)產(chǎn)業(yè)化階段，權(quán)益資本更是“搶位式”涌入，推動企業(yè)快速跨越從技術(shù)到產(chǎn)業(yè)化的“死亡谷”，而銀行資本只能望塵莫及。例如，摩爾線程自2020年成立以來，先后完成多輪大額股權(quán)融資，紅杉中國、深創(chuàng)投、騰訊、字節(jié)跳動及多家國資背景基金密集加注，五年內(nèi)累計股權(quán)融資規(guī)模近百億元，最終成功登陸科創(chuàng)板。權(quán)益資本在AI算力需求井噴與國產(chǎn)替代緊迫性下的“飽和式”投入，將芯片行業(yè)傳統(tǒng)“十年磨一劍”的周期極致壓縮。

另一方面，領(lǐng)先科技企業(yè)具備強大的內(nèi)生資本積累能力。許多領(lǐng)先科技企業(yè)憑借核心產(chǎn)品與技術(shù)壁壘，主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流呈爆發(fā)式增長，內(nèi)生資本積累能夠快速覆蓋前沿研發(fā)、產(chǎn)能擴張與生態(tài)布局，而無需依賴銀行信貸支持。例如宇樹科技在商業(yè)化驗證后，企業(yè)營收呈現(xiàn)指數(shù)級增長態(tài)勢。公司營收從2022年的1.2億元躍升至2025年的17.1億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額由2022年凈流出3019.73萬元，快速扭轉(zhuǎn)為2025年凈流入6.72億元，兩年內(nèi)現(xiàn)金流增幅超135倍，毛利率提升至60%以上，2025年扣非凈利潤突破6億元。企業(yè)現(xiàn)金流與利潤的非線性爆發(fā)式增長，由此積累的內(nèi)生資本足以支撐研發(fā)迭代、超級工廠建設(shè)與全球市場拓展，幾乎不再依賴銀行信貸即可實現(xiàn)新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化與規(guī)模的持續(xù)擴張。

可見銀行傳統(tǒng)信貸或其展業(yè)邏輯在滿足科技創(chuàng)新的資本需求方面存在短板。因此，銀行一方面要秉持以“第一還款來源”為本的理念，調(diào)整信貸評估體系適配科技創(chuàng)新，另一方面需要用好AIC這一牌照做好風險補償。

新興產(chǎn)業(yè)布局的馬太效應(yīng)加劇銀行資產(chǎn)配置壓力

當前，知識、技術(shù)、數(shù)據(jù)與人才等創(chuàng)新要素正逐漸成為驅(qū)動區(qū)域經(jīng)濟增長的核心動能。這類要素具有強外部性、高流動性，且具有快速規(guī)模化、爆發(fā)式增長的潛力，其空間分布的高度不均衡直接導致了區(qū)域創(chuàng)新能力的系統(tǒng)性分化，進而產(chǎn)生新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)分布的“馬太效應(yīng)”。而舊循環(huán)中土地要素具有全域普適性，房地產(chǎn)可在全國各區(qū)域、各級城市廣泛布局。

以算力行業(yè)為例，作為激活新質(zhì)生產(chǎn)力、重構(gòu)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的核心引擎，其分布格局（建設(shè)規(guī)模）與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平（GDP總量）顯著正相關(guān)。據(jù)中國信通院《先進計算暨算力發(fā)展指數(shù)藍皮書2025》數(shù)據(jù)顯示，2024年經(jīng)濟總量靠前的省份，算力發(fā)展指數(shù)同樣位居前列。算力發(fā)展指數(shù)每提高1點，地區(qū)生產(chǎn)總值增長約1188億元，約占全國GDP的0.88%。其中，廣東、江蘇、北京、山東、浙江、上海等區(qū)域，算力對經(jīng)濟的帶動效應(yīng)尤為突出。其內(nèi)在原因在于，上述地區(qū)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展迅速、行業(yè)應(yīng)用場景豐富，算力需求高度集聚并持續(xù)釋放，進一步吸引算力基礎(chǔ)設(shè)施集中布局。

在產(chǎn)業(yè)分布不均衡的情況下，傳統(tǒng)信貸邏輯下銀行在各區(qū)域普遍適用、同質(zhì)化擴張的業(yè)務(wù)思路已難以為繼，銀行資金配置需加快向優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群聚集……

來源 | 《清華金融評論》2026年5月刊總第150期

編輯 | 丁開艷

審核丨秦婷

責編 | 蘭銀帆