10年砸1800億，百度終于養出一個比自己還貴的“兒子”

來源 | 深藍財經

撰文 | 王鑫

6月最后兩個交易日，百度港股終于漲了，兩日累計大漲11%。導火索是一條消息：

百度旗下AI芯片子公司昆侖芯計劃赴港上市，目標估值500億美元（約合3398 億元），并要求投資者承諾購買其芯片。

500億美元是什么概念？目前百度港股市值2983億港元，折合約384億美元。子公司的目標估值，比母公司還高出30%。

如果把時間拉回到十年前，這一幕幾乎不可想象。

01

從“All in AI”到“AI收入反超廣告”

2016年9月，百度聯合創始人李彥宏在百度世界大會上宣布：人工智能是百度核心中的核心。一年后，百度喊出“All in AI”。

彼時，百度如日中天。搜索廣告是源源不斷的現金流，市值一度逼近千億美元。外界對“All in AI”的普遍反應是：一個躺著賺錢的互聯網巨頭，為什么要跑去燒錢做芯片、搞自動駕駛？

質疑從未停止。

過去10年，百度年均研發投入占營收15%以上，累計砸了1800億元投向AI。錢燒了，但AI業務的商業回報一直模糊。市場給百度的估值，始終錨定在“搜索公司”的坐標系里，20倍左右市盈率，不溫不火。

轉折發生在2026年第一季度。

5月18日，百度發布財報：AI業務收入136億元，占一般性業務收入的52%，首次超過一半。同一張報表上，傳統搜索、信息流廣告收入102億元，同比大幅下滑29%。一升一降之間，兩條曲線完成了歷史性交叉。

“這是一個重要的里程碑，相信AI應用真正潛力仍有待充分釋放?！崩顝┖暝谪攬箅娫挄险f。這句話背后，是十年的隱忍和堅持。

智能云基礎設施是AI業務增長的最大引擎。一季度收入88億元，同比增長79%，其中高利潤率的GPU云收入暴增184%。企業客戶從“訓練模型”走向“運行AI”，推理需求集中釋放。與此同時，AI原生營銷服務收入23億元，同比增長36%；蘿卜快跑全無人駕駛訂單320萬單，同比增長超120%。

但硬幣的另一面是短期利潤被吞噬。一季度百度歸母凈利潤同比暴跌55.4%。高毛利的傳統“現金?！睆V告業務在萎縮，高投入的AI業務在擴張，新舊交替必然伴隨陣痛。

02

昔日“邊緣業務”，如今估值500億美元

在所有AI資產中，昆侖芯是最接近“基礎設施”的那一塊。

它的起點并不光鮮。一位百度人士告訴《財經》，昆侖芯成立初期在百度內部“比較邊緣”。

2011年，百度內部團隊啟動FPGA AI加速器項目，初衷只是為了降低搜索業務的算力成本。2018年對外展示第一代昆侖芯片，2020年量產。2021年4月分拆獨立時，首輪估值僅130億元。

大模型浪潮改變了一切。

2024年，第三代P800芯片量產，對標英偉達A800。2025年，昆侖芯成功研發國內首個3.2萬卡自研AI集群。同年7月完成D輪融資，估值漲到了210億元。一個月后，中標中國移動AI推理服務器集采，訂單達十億級。

2026年一季度，P800完成規模化驗證，在純國產集群上完成文心5.1重要版本的訓練，集群有效訓練率達97%。此外，主要針對大規模推理場景進行優化的昆侖芯M100于今年初上市，尚未大規模量產。

截至目前，昆侖芯完成六輪融資，投資方包括CPE源峰、IDG資本、君聯資本、比亞迪、中國互聯網投資基金等。百度是其控股股東，持股比例約58%。

更重要的是客戶結構的變化。據知情人士透露，昆侖芯外部業務收入占比已超過向百度內部供貨?？蛻敉卣怪林幸苿?、招商銀行、南方電網、吉利汽車等。騰訊據稱已成為其客戶，字節跳動亦在考慮采用其AI芯片。

根據IDC數據，2025年國產AI芯片出貨量中，華為昇騰81.2萬張斷層領先，阿里平頭哥26.5萬張位列第二，昆侖芯與寒武紀各11.6萬張并列第三。昆侖芯從2024年的6.9萬張到2025年的11.6萬張，年增長近70%。

從130億到210億再到500億美元，昆侖芯的估值跳躍，折射的是整個國產算力賽道的價值重估。

03

李彥宏的AI戰略贏了嗎？

根據百度此前對外披露，昆侖芯已于2026年1月1日通過保薦機構以保密方式向港交所遞交A1上市申請，港交所已批復同意本次分拆安排，上市完成后百度仍為昆侖芯控股股東，持股比例約57.67%。

此次港股上市大概率采用介紹上市或老股轉讓的方式，即不發行新股籌資，僅將現有股份掛牌交易，因此百度的持股比例變化不大。

這也解釋了為何昆侖芯在IPO籌備期間要求投資者“先買芯片再拿股份”——不是通過增發募資，而是通過綁定芯片采購來篩選戰略股東。

具體而言，《財經》援引知情人士消息稱，投資人如果“想要拿到1000萬元的股份份額，需要購買7000萬元芯片”。目前百度對此未有回應。

隨著昆侖芯的商業邏輯跑通，不難理解為什么資本市場愿意給出500億美元的估值。子公司估值超母公司，在過去任何一個時點都難以想象。

但母公司仍然手握昆侖芯57.67%的控股權，同時擁有文心大模型、智能云、蘿卜快跑等一整套AI資產，實現算力、模型、應用、芯片的“全?！遍]環。這或許是資本市場重新審視百度整體估值的最好理由。

但從利潤看，估值提升的同時，轉型“燒錢”的代價同樣真實。智能云基礎設施的增長高度依賴資本開支，一季度百度資本開支58億元，同比幾乎翻倍，這一數字約為上一季度開支的3倍。如果算力投入不能轉化為可持續的利潤，這場轉型就還遠未到終點。

但有一點是確定的：十年前那個“All in AI”的決定，正在從一場飽受質疑的豪賭，變成看得見的商業現實。昆侖芯的IPO，是百度十年長跑收獲的第一份豐厚回報。

李彥宏曾說：“五到十年后，百度可能完全不一樣。”

2026年，這個預言正在兌現。