掌門人更迭背后：昆侖信托的轉型陣痛與產融協同新局

王崢嶸的調任，為中石油金融板塊的協同打開了新的想象空間。

文/每日財報 張恒

近日，中石油旗下金融板塊出現一次重大人事調整：昆侖信托黨委書記、董事長王崢嶸，調任昆侖銀行黨委副書記，擬出任行長；昆侖銀行原行長黃麗萍，則是升任黨委書記并暫代履職董事長；目前昆侖信托新任董事長人選暫未落定，由總經理江昱潔臨時主持全面工作。

昆侖信托與昆侖銀行同屬中石油金融版圖，兩家核心金融機構同步換帥，市場普遍認為：此舉中石油意在深化其金融業務戰略協同，圍繞產業金融的資源整合縱深推進。

王崢嶸的從業經歷，也印證了集團推進產融協同的布局思路。他早年在交通銀行陜西省分行轄內基層支行任職，積累了扎實的一線銀行管理經驗。進入中石油金融體系后，他長期在昆侖銀行體系內歷練，于西安分行、大慶分行擔任要職，后升任昆侖銀行黨委委員、副行長。2022年，王崢嶸被調赴至昆侖信托，直至此番卸任。

執掌昆侖信托的四年間，王崢嶸推動企業經營實現明顯改善，公司順利扭轉虧損局面，適配集團發展的產融業務模式也已初步搭建完成。

股權結構穩固，產融基因濃厚

昆侖信托的股本結構在過去十余年里并沒有發生頻繁的變動，但每一次變動都不小。公司前身為1986年成立的工商銀行寧波市信托投資公司，幾經更名與重組，2009年中石油系入主，中油資產完成增資擴股后取得控股權，公司正式更名"昆侖信托"。

此后2016年二次增資，注冊資本由30億元抬升至102.27億元。最近一次股權微調發生在2020年初，廣博控股將其持有的5%股權轉讓予中油資產，轉讓完成后股權結構定格為：中油資產持股87.18%，天津經開區國資公司持股12.82%。

可看到，87.18%的持股比例，使昆侖信托成為中石油集團實質控制的金融機構，決策鏈條短，戰略導向明確，大股東的戰略意圖可以直接轉化為公司經營方向；第二大股東天津經開區國資公司的存在，為昆侖信托保留了地方國資背景支撐。

這種"絕對控股+產業股東"的結構，直接決定了昆侖信托的業務基因。中石油的上下游產業鏈覆蓋勘探開發、煉油化工、油氣銷售、工程建設、裝備制造等龐大生態圈，為昆侖信托提供了其他信托公司難以復制的展業場景。

但高度集中的股權結構也帶來了路徑依賴的問題。在此前信托業粗放擴張的年代，昆侖信托依托股東背景可以順利獲取更多業務資源，這是一大核心優勢；但在如今行業轉型、監管趨嚴、回歸本源的背景下，如何擺脫對股東資源的過度依賴，培育真正具備市場化的主動管理能力，則是昆侖信托必須面對的課題。

王崢嶸上任之初：

連虧兩年，風險持續暴露

王崢嶸2022年4月出任昆侖信托董事，同年12月任黨委書記，2023年11月董事長任職資格獲監管核準。彼時昆侖信托正處谷底。

2022年昆侖信托凈虧損4.04億元，2023年虧損擴大至7.86億元；同時，營業收入已從2020年的20.6億元大幅滑落至2023年的2.22億元，降幅接近九成，主業創收能力顯著減弱。業績持續承壓的背后，是多重因素疊加。

首先是外部環境，面臨行業周期的系統性擠壓。資管新規落地后，信托全行業通道業務壓降、融資類額度收緊，收入難免會受到影響。其中表現最明顯的當屬，傳統主業的核心指標—手續費及傭金凈收入和信托報酬率（手續費及傭金凈收入/信托資產規模）的持續走低。

據《每日財報》統計，昆侖信托手續費及傭金凈收入從2020年的9.76億元下降至2025年的2.88億元，五年累計降幅達70.5%。與此同時，信托報酬率從2020年的0.44%下降至2025年的0.10%，降幅達76.5%。

再者就是內部環境，資產質量的歷史欠賬集中暴露，這是最關鍵的原因。公司2022-2023年的巨額虧損，核心不是"經營沒做好"那么簡單，而是前期布局的房地產、政信類資產在經濟下行和地產風險潮中出現了實質性的信用損傷，兌付壓力加大，存量風險項目的資產減值計提大幅侵蝕利潤。

數據顯示，2022-2023年，昆侖信托計提信用減值損失分別高達6.72億元、9.31億元，是當年營收數倍以上，這本質上也是其多年積累的存量風險在同一個會計窗口里的"集中出清"。

此外，《每日財報》根據昆侖信托歷年財報中披露的五級分類測算，該公司自營資產不良率在2022年之前均在10%上下徘徊，資產質量風險可控。但是2022年和2023年情況卻是不樂觀，不良率飆升，與上述談及的風險集中暴露相呼應。

具體來看，2022-2023年，公司固有信用風險資產中次級+可疑+損失類（不良資產）合計分別達30.76億元、24.86億元，占當年固有風險資產59.34億元、41.56億元的比例測算下來，其自營不良率分別高達51.83%、59.81%，皆處于非常高的水平，資產質量面臨較大壓力。

王崢嶸的四年：

扭虧、轉型與未竟之業

王崢嶸到任后，明確了一條"退出+拆包袱+轉型"的路線。

退出，即業務方向"斷舍離"，退出高風險舊賽道。據悉，昆侖信托自2021年起持續壓降房地產相關信托業務，2023年進一步停止政信平臺、通道類業務，這些曾在行業擴張期貢獻大量收入和利潤的業務類型，在風險頻發后成為重大累贅。主動壓降此類業務，短期意味著收入和規模進一步收縮，但長期看是切斷新增風險來源的必要之舉。

拆包袱，即風險處置，把歷史包袱拆彈。公司建立風險化解責任制，主要班子成員認領存量項目化解任務，持續推進存量風險規模壓降，提升內控與風險處置。2024年公司信用減值計提從9.31億元驟降至3.16億元，2025年進一步降至1.97億元，正是減值"少提了"，利潤才開始由虧損轉正并繼續增長。

轉型，即明確"能源信托"的差異化定位，將核心資源向能源產業鏈傾斜。昆侖信托在王崢嶸任內提出"二次創業"戰略框架，重點布局標品信托、綠色信托、慈善信托，即監管"信托三分類"框架下的本源業務。同時，圍繞中石油產業鏈上下游生態圈，做客戶深耕，開拓油品供應鏈金融、新能源產業投資、油氣產業鏈服務信托等產融結合業務。

舉兩個例子。昆侖信托落地全國首單"區塊鏈+數字倉單"信托項目—昆侖資管·數控鏈融1號，借助區塊鏈與物聯網技術，為液體化工品存貨賦予唯一的"數字身份證"，試圖解決傳統存貨融資中權屬模糊、監管困難的痛點。中石油龐大的化工業務版圖，正是這一業務落地的場景基礎。

在綠色金融方向，“昆侖浩松法人財富管理信托”通過設立SPV工具公司，為新能源項目投資運營搭建具有風險隔離功能的資本平臺，首個落地項目為肇慶泰和二加油站分布式光伏與儲能項目，既契合國家"雙碳"戰略，也與中石油向綜合能源服務商轉型的方向一致。

從結果看，戰略轉型取得了階段性成效。2024年昆侖信托實現凈利潤0.23億元，扭虧為盈；2025年凈利潤進一步升至1.22億元。信托資產規模從2023年的2476.64億元回升至2025年的2992.6億元。

產融業務數據更為亮眼。2025年產融客戶數從308戶增至442戶（+43.5%），覆蓋中石油勘探開發、煉化、成品油天然氣銷售、支持服務全板塊；存續產融項目規模達到348億元，收入占比提升至35%；新增產融資產管理信托項目規模同比增長151%，全年新增產融項目130個、規模115.8億元。

不過，光鮮成績背后，也有不少隱憂，此前遺留的一些問題仍未得到實質性改善。

（1）信托主業創收并未同步回暖。

2025年其手續費及傭金凈收入達2.88億元，同比反而大幅下降21.07%；信托資產規模雖回升至近3000億，但報酬率已降到約0.10%的水平，規?；嘏蠞q了，含金量還遠不夠。也就是說，昆侖信托營收的"基本盤"，真正靠受托管理能力和信托報酬賺的錢，還在收縮。

（2）利潤暴增的成色中，會計調節因素占比不小。

財報顯示，驅動近兩年公司利潤回升的核心因素有三點：一是公允價值變動收益在2024年和2025年分別同比暴漲126.36%、162.2%；二是信用減值計提力度放緩，同期信用減值損失分別降至3.16億元、1.97億元，同比分別大幅少計提壓降了66.11%、37.62%；三是部分存量資產處置收益改善。

以上數據反差揭示了一個關鍵問題：昆侖信托的賬面利潤在修復，但信托主業的創收能力尚未真正恢復。投資收益和減值計提的波動，帶來的是會計層面的利潤修復，而非業務層面的內生實質性增長。

（3）自營不良率仍偏高。

2024年，昆侖信托固有信用風險資產中，次級、可疑、損失類不良資產合計22.14億元，自營不良率達到18.40%，均較此前高位有大幅下降，2025年這兩項指標進一步壓縮，分別為19.05億元、15.86%。這一比例在信托行業中仍處于相對高位，說明其歷史包袱雖然在消化，但存量資產質量壓力尚未完全出清。

總結而言，昆侖信托過去五年的經營軌跡，是一家典型的中型信托公司在行業轉型大潮中經歷陣痛與調整的縮影。

從好的方面看，公司在2022-2023年的谷底之后，近兩年實現了賬面利潤的修復；產融協同業務形成了可復制的初步模式；風險處置取得了階段性成效；戰略方向從模糊走向清晰。此外，"能源信托"的差異化定位，如果能夠堅持做深做透，有望在信托業分化加劇的未來形成真正的競爭壁壘。

從不足的方面看，其信托主業的創收能力尚未真正恢復，手續費及傭金收入的持續下滑，說明業務附加值和議價能力仍然偏弱；自營不良率處于高位，說明風險壓力還在。

王崢嶸的調任，為中石油金融板塊的協同打開了新的想象空間。但協同本身不是目的，協同的成效最終仍要落到業務上。對于一家剛剛走出虧損泥潭、正處于"二次創業"關鍵期的昆侖信托而言，保持戰略定力、持續夯實主業、穩健處置存量風險，是留給下一任管理團隊最緊要解決的頭等大事。

丨每財網&每日財報聲明

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