中金公司披露千億整合東興信達(dá)草案，資本實力大增

作者 | 龔興朝

編輯 | 吳文韜

5月18日晚間，中金公司（601995.SH）正式發(fā)布換股吸收合并東興證券、信達(dá)證券報告書草案。

千億交易落地

自2025年11月三家匯金系券商同步停牌籌劃重組，歷時半年之久，這場券商“三合一”重磅交易終于迎來實質(zhì)性落地。

與此同時，中金公司同步出臺2026-2028年股東回報規(guī)劃，明確現(xiàn)金分紅比例不低于30%，在做大資本體量的同時穩(wěn)定投資者預(yù)期。

作為近年來A股規(guī)模最大的券商并購案例，本次千億級換股合并，將徹底重塑中金公司經(jīng)營版圖，也深刻改變國內(nèi)券商行業(yè)競爭格局。

本次合并采用同一實控人換股吸收合并模式，中金公司向東興證券、信達(dá)證券全體A股股東發(fā)行股票，合并完成后兩家券商終止上市、注銷法人資格，全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員及經(jīng)營資質(zhì)均由中金公司全面承繼。

根據(jù)公告最終定價，中金公司換股價格36.68元/股，東興證券16.05元/股，信達(dá)證券19.11元/股，相較前期預(yù)案小幅下調(diào)，主要根據(jù)三家2025年度分紅方案完成除息調(diào)整。

對應(yīng)換股比例分別為1:0.4376、1:0.5210，測算后中金公司合計增發(fā)A股約31.04億股，整體交易規(guī)模高達(dá)1139億元。

截至北京時間5月18日收盤，中金公司A股報33.56元，東興證券12.80元，信達(dá)證券16.67元，二級市場股價均低于換股價格，股東換股具備安全邊際。

三家機構(gòu)實際控制人均為中央?yún)R金，交易不會改變中金公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)，國資內(nèi)部資源整合談判阻力小、推進效率更高。

業(yè)務(wù)全面互補

合并之后，中金公司綜合實力迎來跨越式提升，多項核心行業(yè)排名大幅前移。

根據(jù)草案披露，以截至2025年末數(shù)據(jù)計算，中金公司總資產(chǎn)由7828.26億元攀升至1.03萬億元，成功邁入萬億資產(chǎn)券商行列；母公司凈資本從481億元大幅增長至1033億元，行業(yè)排名從第十二位躍升至第四位。

營收層面，2025年中金公司全年營收由285億元增至372億元，行業(yè)排名直接升至第三位，正式躋身券業(yè)第一梯隊。

從公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，中金公司長期穩(wěn)居投行龍頭，跨境業(yè)務(wù)、機構(gòu)服務(wù)、高端財富管理優(yōu)勢顯著，但線下營業(yè)網(wǎng)點偏少、零售客群薄弱，全國渠道覆蓋不足。

而東興證券深耕福建區(qū)域，信達(dá)證券立足東北遼寧市場，擁有完善線下網(wǎng)點、海量零售客戶與成熟區(qū)域經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，剛好補齊中金公司短板。

合并后中金公司營業(yè)網(wǎng)點從247家增至441家，行業(yè)排名升至第三位；零售客戶突破1500萬戶，投顧團隊擴容至5756人，財富管理產(chǎn)品保有規(guī)模超5000億元。

高端投行產(chǎn)品下沉大眾渠道，區(qū)域客群對接頭部投研服務(wù)，形成極強業(yè)務(wù)協(xié)同。

三家券商近年業(yè)績均高速增長，2025年中金公司凈利潤同比大增71.93%至97.91億元，東興、信達(dá)凈利潤增速均超36%，強勁盈利基本面，為后續(xù)業(yè)務(wù)整合、業(yè)績平穩(wěn)過渡打下堅實基礎(chǔ)。

充足凈資本也讓中金公司具備更強能力開展衍生品、做市、資本中介等高壁壘重資本業(yè)務(wù)，長期成長天花板大幅抬高。

多重不確定性

本次中金公司三合一重組，并非孤立資本事件，而是證券行業(yè)集中度持續(xù)提升、監(jiān)管引導(dǎo)打造一流航母投行的必然趨勢。

當(dāng)前國內(nèi)券商數(shù)量眾多、同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，中小券商資本金不足，難以承接注冊制大項目、創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)。監(jiān)管持續(xù)鼓勵頭部券商并購做強，優(yōu)化國有金融資源布局，匯金系內(nèi)部整合，也為全行業(yè)并購常態(tài)化樹立標(biāo)桿。

長期市場機遇十分清晰，全面注冊制深化、國企并購重組提速、居民財富持續(xù)入市，持續(xù)放量投行與財富管理需求。

千億凈資本加持下，中金公司在項目承攬、風(fēng)險抵御、跨境資本運作上優(yōu)勢顯著，疊加AMC股東特殊資產(chǎn)資源，在債務(wù)重整、不良處置、產(chǎn)業(yè)并購領(lǐng)域開辟全新增長賽道，長期龍頭地位持續(xù)鞏固。

不過，千億級整合背后暗藏多重不確定性。

中金公司精英化市場化的管理模式，與東興、信達(dá)傳統(tǒng)國企體系差異顯著，薪酬、人事、業(yè)務(wù)系統(tǒng)融合周期較長，協(xié)同效應(yīng)釋放存在變數(shù)。

大規(guī)模股本擴張將短期攤薄每股收益，盈利增速或難匹配規(guī)模擴張節(jié)奏。券商業(yè)績與A股行情深度綁定，市場波動將直接沖擊經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)。

疊加股東大會、監(jiān)管層多重審批流程，重組推進存在延期與調(diào)整風(fēng)險。

本次重組是券業(yè)格局重塑的重要節(jié)點，短期規(guī)模紅利確定性較強，長期價值取決于內(nèi)部整合與行業(yè)環(huán)境。

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