股市越漲，問(wèn)題越大！

雖然今天漲了，我們也賺到錢了。但我不得不說(shuō)，市場(chǎng)出現(xiàn)了一些令人不安的現(xiàn)象。

我們先看一張圖。

下面這張圖是2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和今天AI泡沫，美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭的資本開(kāi)支與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比值。

當(dāng)然，前述詞匯包括這張圖都略顯專業(yè)，那我給大家換個(gè)說(shuō)法：

你可以把自己想象成美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

你在你家小區(qū)開(kāi)了一家餐廳，店名就叫AI。這家AI餐廳確實(shí)味道不錯(cuò)，人流量不小，一年能入賬100萬(wàn)現(xiàn)金，相當(dāng)可觀。

但每年擴(kuò)張裝修這個(gè)餐廳，卻要花掉95萬(wàn)。所以到年底結(jié)算，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)細(xì)思極恐的問(wèn)題，雖然人來(lái)人往，熱火朝天，但收銀臺(tái)里只有5萬(wàn)塊。

一問(wèn)錢呢，就是拿去擴(kuò)店面搞裝修了。錢只是從你手里過(guò)了一道，實(shí)際根本沒(méi)賺到。

換言之，互聯(lián)網(wǎng)巨頭因?yàn)锳I的投入，出現(xiàn)了盈利能力的大幅下降。

只不過(guò)，從利潤(rùn)的角度出發(fā)，這個(gè)問(wèn)題暫時(shí)還在水面下。因?yàn)槔麧?rùn)只是一種會(huì)計(jì)語(yǔ)言，它并不能真實(shí)反映公司的盈利水平。

所以美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭的利潤(rùn)還在高歌猛進(jìn)。但隨著時(shí)間推移，上述問(wèn)題必會(huì)出現(xiàn)。

事實(shí)上，在簡(jiǎn)單計(jì)算后可知，如果美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭維持當(dāng)前的AI投入強(qiáng)度，那么大約3~5年后，這些巨頭將會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)腰斬甚至歸零的現(xiàn)象。

到這可能有朋友就說(shuō)了：當(dāng)前處于AI的高速擴(kuò)張期，前期投入大很正常，未來(lái)就不需要那么大的投入了。

這話說(shuō)得沒(méi)錯(cuò)。

但問(wèn)題是，AI的投入實(shí)在太大了，遠(yuǎn)超2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的投入強(qiáng)度。

哪怕是互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的最巔峰，互聯(lián)網(wǎng)巨頭賺100萬(wàn)，也不過(guò)是投入互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)30~50萬(wàn)。

如今的AI泡沫期，賺100萬(wàn)就要回投95萬(wàn)。

而更恐怖的還在后面。

那么美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭的大量投入去了哪呢，或者說(shuō)承包這家AI餐廳的裝修隊(duì)是誰(shuí)呢？

答案是中國(guó)的半導(dǎo)體和光模塊公司，特別是光模塊（當(dāng)然也包括美國(guó)、韓國(guó)的此類公司）。

像A股光模塊的Z公司，收入來(lái)源如下圖。90%收入都來(lái)自于境外。

而且境外業(yè)務(wù)的毛利率非常高，達(dá)到44%，遠(yuǎn)超境內(nèi)的17%。換算后可知，其實(shí)公司99%的利潤(rùn)都來(lái)自于美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

所以為什么光模塊增速爆炸，說(shuō)白了，美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭把賺到的巨額利潤(rùn)全都投入AI，大量買入光模塊，光模塊能不好嗎？

但就像前面分析的，美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭當(dāng)下的高強(qiáng)度投入是不現(xiàn)實(shí)的。為了保住自身盈利，這些巨頭遲早會(huì)降低AI的投入，這必然會(huì)沖擊A股的光模塊和半導(dǎo)體公司。

所以現(xiàn)在的情況是這樣的：

要么是美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭走向利潤(rùn)腰斬乃至歸零的結(jié)局。

要么是A股光模塊、半導(dǎo)體走向收入大幅縮水的結(jié)局。

換言之，美股互聯(lián)網(wǎng)巨頭和A股的光模塊半導(dǎo)體，必須要死一個(gè)。

考慮到美股牛市靠互聯(lián)網(wǎng)巨頭撐著，A股牛市靠光模塊和半導(dǎo)體撐著，你也可以說(shuō)得更大一點(diǎn)——

美股和A股，必須要崩一個(gè)。

最后，也許有人會(huì)說(shuō)，AI可以爆發(fā)式增長(zhǎng)，所有人都用上AI，大量使用AI，從而盡可能地?cái)偙〕杀?，讓悲劇不發(fā)生或傷害降到最低。

可問(wèn)題是，AI的產(chǎn)業(yè)邏輯完全不同于互聯(lián)網(wǎng)。

傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)的邊際成本可以無(wú)限接近于零。一條熱門短視頻新增一萬(wàn)次觀看，幾乎無(wú)新增成本。一次搭建、長(zhǎng)期復(fù)用，因此互聯(lián)網(wǎng)巨頭無(wú)需巨額投入，就能獲取長(zhǎng)期暴利。

但AI完全打破了這個(gè)邏輯，用戶每一次提問(wèn)、每一次內(nèi)容生成，都要調(diào)用算力，結(jié)果就是用戶使用越多，成本越高，完全做不到傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)式的「零成本擴(kuò)容」。這也是為什么AI的投入異常巨大。

此題一時(shí)無(wú)解。

牛市就像啤酒，沒(méi)有泡沫也不好喝，但請(qǐng)不要貪杯！

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