十年聯姻終結：數禾科技折射助貸行業的拐點已至

分眾傳媒公告顯示，這場以7.91億人民幣出售數禾科技54.97%股權的交易，不僅標志著雙方近十年合作的結束，更是互聯網助貸行業發展階段轉折的一個重要表現。

在測算交易價格時，分眾傳媒的總市值較之前29.44億元減少了七成以上，市值的劇烈下降并非公司短時間內的運營波動所致，而是由包括監管體系的整體變更、產業法規的主要改變及商業模式存在的局限等多個因素綜合作用的結果。

該事件成為考察現行金融科技行業發展導向及風險特點的一個典型案例。

“資本+流量”的黃金時代

數禾科技能夠迅速發展，深深依賴著某一特定時期市場環境和股東資源的支持。分眾傳媒作為數禾科技的第一大股東與長期聯營方，對公司的影響力不僅表現在財務投資方面，也表現為流量和場景等長期賦能力度。

當前，我國商業銀行自主在線獲客能力較低，互聯網貸款輔助服務監管制度較為松散。在此背景下，數禾科技利用媒體廣泛分布的線上線下廣告資源，構建了高效、穩定的用戶獲取渠道。其采用‘資本+流量’相結合的商業策略，有效開拓市場，實現了顧客數量和經營規模的同步增長。公司抓住與持牌金融機構及助貸部門合作的機會，迅速成為業界核心參與者，營業收入遠超其他主要平臺，短期內便躋身行業領導者行列，創造了令人矚目的成績。

這一階段的快速增長得益于外部環境良好、流量供給平穩和業務制約小等條件，該平臺承擔著獲客和初篩功能，核心風控則由資金方完成，總體表現為輕資產、高周轉和快速拓展等特點。這一模式具有行業發展起步時的優勢，同時也埋下了對外部環境高度依賴的結構性隱患。

助貸新規下的模式失靈

在《關于加強商業銀行互聯網助貸業務管理提高金融服務質量效率的通知》于2025年10月出臺后，互聯網助貸行業運行規則有了根本性變化。新政從風控責任、合作管理和利率水平幾個層面提出了互聯網助貸業務中銀行發展的具體要求，同時對助貸機構生存空間產生直接影響。

新規定中要求商業銀行要把握風控主導權，并獨立完成風控核心業務，不能把風控核心業務外包給合作機構，與此同時，監管還對銀行和助貸機構之間合作的數量與合作方式作出規定，并將借款人所欠貸款的綜合年化利率上限設為24%，這均直擊了先前產業所采取的一系列盈利模式及運作方法。

以往多數助貸平臺依靠“高利率+高綜合融資成本”覆蓋風險，依賴外部流量快速獲取客戶，核心風控則由合作金融機構承擔。受新規限制后，高利率空間受到擠壓、以流量為驅動的模式作用效率降低、輕資產風控模式難以為繼，政策調整對經營層面產生快速影響。2025年第4季度，數禾科技從盈利變為大量凈虧損，這直觀地反映了原商業模式對新的監管框架的適應性壓力。

分眾傳媒的理性剝離

分眾傳媒對數禾科技股份進行減持是根據其主要業務定位、資產質量和未來風險等因素做出的市場化理性商業決策。

分眾傳媒的核心業務是樓宇媒體廣告，其核心競爭力主要集中在對線下場景流量和品牌傳播服務上，而金融科技并非其核心戰略業務。隨著數禾科技所在行業規則發生較大轉變、公司基本面及估值水平顯著調整，持續持有這一部分股份不僅很難獲得期望的投資回報，還會通過權益法核算對分眾傳媒財務業績不斷產生影響。

出售股份在財務處理上意味著資產大量減少，會對近期盈利產生一定負面影響，但能高效回收資金，重新調整整體資產布局，降低主要業務波動帶來的不利影響。對分眾傳媒而言，適時剝離與其核心運營關聯性較弱且帶來較大不確定性的資產尤為重要，這樣有利于企業將更多資源投入到媒體的核心功能上，進一步強化關鍵部門，從而使經營更加穩健。

行業共性：從流量規模到風控能力

數禾科技承受運營與估值壓力并非孤例，這是互聯網助貸行業全面進入深度調整的一個縮影。在日趨完善的監管框架下，產業的競爭邏輯也由以往的流量爭奪和規模擴張轉變為對風控能力、合規水平和技術服務能力等綜合素質的競爭。

對于數禾科技等平臺來說，要想不斷的發展下去，就必須進行多重轉變。第一，要從長期依靠單一股東流量的模式中解放出來，構建一個多樣化且具有可持續性的獨立獲客系統；第二，解決風控不足，讓風控由倚重外部向自主建設風控模型和流程轉變，提高風險識別和控制能力；第三，盈利模式由高利率驅動轉變為技術賦能、效率提升、精細化運營等模式。

整個助貸行業正在進行著深刻的供給側改革，以往靠監管套利和流量套利的空間不斷縮小，產業逐漸回歸持牌經營、風控為本和科技賦能的發展路徑，能真正提高金融服務效率、有效管控風險、長期規范經營的公司將在新的行業格局下處于有利地位。

回歸金融本質的必然

分眾傳媒和數禾科技長達10年的資本合作告一段落，數禾科技估值急劇下降且盈利狀況由正變負，這種改變并不是巧合，而是互聯網助貸產業在發展過程中，經歷特定階段之后所做出的必然調整。

在強監管、防范風險及服務實體經濟的大環境下，過度依賴外部流量、缺少核心風控及僅靠通道和利率空間來獲得利潤的方式已難以為繼。金融科技最本質的價值已不僅是為了單純地完成規模擴張，更是為了通過技術手段在合規的基礎上提高風控準確性，降低服務成本以改善用戶使用體驗。

在此次與分眾傳媒進行股權交易的過程中，數禾科技不僅是對自身經營中的相關資產做出了一定調整，同時也是針對行業變化的一次窺探。這警示市場，一種違背金融實質，忽略風險管理，并過分倚重外部環境等因素而形成的商業模式不可能持續下去。

未來金融科技行業將更注重合規性、風險管理以及技術創新等方面的發展，切實朝著為金融和實體經濟提供長久價值的方向發展