港股IPO新觀察：布局“新周期”的中資投行

文|翠鳥資本

隨著全球資本市場波動加劇及宏觀環境影響，香港IPO市場正經歷一輪深刻的結構性調整。

需要指出的是，細分領域的結構性亮點依然突出——生物科技、高端制造及新消費領域公司上市活躍度保持韌性，顯露出市場在調整中逐步向“價值驅動”轉型的明確趨勢。

分析指出，當前港股IPO市場正處在一個復雜的“再平衡”階段，其表現是流動性環境、估值邏輯與監管政策三者持續博弈的直接結果。

值得一提的是，港股市場的熱度在發生變化。2025年香港IPO市場全年新股募資總額超過2800億港元。在全年股權融資規模暴增251%后，港股市場依然火熱，目前僅排隊IPO的公司已超過300家。這種情況下，中資券商也是快馬加鞭。2025年以來，廣發證券、招商證券、中信建投等頭部上市券商均披露了對香港子公司的增資計劃。

與此同時，中資券商的境外業務也實現爆發，多家頭部券商的境外子公司均實現凈利潤大幅增長。僅在2025年上半年，國信證券（香港）增長超過1300%，廣發控股（香港）增長超過200%。

全球博弈下的“深層演變”

港股市場本來就是全球流動性的一個重要觀察窗口。

在美聯儲降息以及一系列的地緣沖突和預期修正之下，港股市場已經出現了一些基本方向的錨定。

從流動性角度看，全球主要央行維持高利率環境的周期長于預期，導致國際資本在區域間的配置趨于謹慎。盡管“北水”通過港股通提供了重要的流動性支持，但整體市場風險偏好的下降，使得新股發行尤其依賴堅實的基本面與明確的增長敘事。

同時，投資者不再滿足于簡單的“賽道故事”，而是更深入審視企業的盈利路徑、現金流狀況以及在行業下行周期中的抗風險能力。

估值體系的修正是這一年多來港股市場的核心特征。

市場此前對部分高增長但未盈利公司的溢價正在理性回歸。一個顯著的標志是，新股定價環節中，發行人與投資者之間的博弈加劇，估值更趨近于內在價值。Pre-IPO輪與IPO發行價倒掛的現象減少，這倒逼擬上市公司在遞交招股書前就必須進行更審慎、更合理的估值管理。此輪估值重塑，長遠看將有利于市場健康，吸引真正注重長期價值的機構投資者駐足。

政策層面則持續提供結構性動力。香港交易所自2018年以來的上市制度改革紅利仍在持續釋放。特別《特專科技公司上市制度》的實施，為人工智能、先進硬件、綠色科技等前沿領域的公司降低了上市門檻，開辟了新的上市通道。

與此同時，中國證監會境外上市備案管理程序的常態化，為企業提供了更清晰的合規預期。這一系列政策共同指向一個目標：豐富香港市場的資產種類，提升其作為“中國新經濟企業國際融資中心”的吸引力和包容性。

可以預見，這些因素交織作用，共同塑造了一個雖然募資總額承壓，但上市資產質量與結構正在優化升級的港股IPO新生態。

投行轉向“價值創造”縱深

市場環境的深刻變化，正驅動投資銀行業務模式發生根本性變革。以往依靠人脈關系和執行速度進行“流量爭奪”的通道型模式日漸式微，取而代之的是以“價值發現、價值塑造與價值實現”為核心的綜合服務能力競爭。

可以看出，當前行業專業化成為投行的核心競爭力。

面對愈發挑剔的投資者，投行團隊必須能夠像行業專家一樣，深入理解擬上市公司的技術壁壘、商業模式和市場地位。他們不僅要能撰寫招股書，更要能向全球投資者清晰地闡述公司的技術路徑、產業鏈卡位和長期增長邏輯。特別是在生物科技、人工智能、新能源等復雜領域，投行團隊的知識深度直接決定了其能否為公司精準定位，并在路演中有效傳遞投資價值。

在行業向價值創造深刻轉型的浪潮中，部分具備前瞻視野的中資券商已憑借獨特資源稟賦，構筑起新的競爭壁壘。廣發證券正是其中的典型代表，其在港股IPO市場的策略，清晰地反映了對上述行業趨勢的把握。

同時，單一的IPO承銷服務已無法滿足客戶需求。全鏈條、跨市場的資本服務能力至關重要。

頭部投行正致力于構建“私募融資+上市輔導+IPO發行+上市后投研與流動性支持”的一體化服務平臺。企業選擇投行伙伴時，不僅看其能否將股票發行出去，更看重其能否在上市前引入有戰略價值的基石投資者，在上市后通過扎實的研究覆蓋和高效的交易服務維持合理的估值與流動性。與二級市場投資、財富管理業務的聯動能力，也成為評價投行實力的關鍵指標。

與此同時，廣發證券充分發揮其“A+H”雙平臺協同優勢。對于眾多新經濟企業，廣發能夠提供從境內權益重組、私募融資到境外上市的一站式、無縫銜接服務。其龐大的境內企業客戶網絡與深厚的產業資源，使其在項目獲取和產業整合方面具備天然優勢。

發行更加考驗“真槍實彈”

在買方市場環境下，投行的銷售網絡實力直接決定發行成敗。

這要求投行不僅要有覆蓋廣泛的國際長線基金、對沖基金及區域性金融機構的網絡，更要具備精準識別并打動那些真正理解公司長期價值的“聰明錢”的能力。投行的定價建議，需要在充分理解公司價值和準確把握市場情緒之間取得艱難平衡，以促成可持續的成功發行。

隨著內地與香港資本市場互聯互通機制的持續深化，以及港股市場制度不斷自我革新，其作為“中國資產國際定價中心”和“國際資本投資中國橋頭堡”的地位將更加鞏固。

短期市場情緒的波動，并未改變其長期戰略價值。對于擬上市企業而言，關鍵在于夯實自身業務基礎，選擇能夠真正理解企業價值、并提供全周期資本服務的合作伙伴。

對于投行而言，未來的競爭將是生態體系的競爭。構建涵蓋行業研究、股權投資、債務融資、并購顧問及財富管理在內的綜合金融服務生態，深度綁定產業與資本，將成為決定其長期競爭力的關鍵。

港股IPO市場在調整之后，必將迎來新一輪高質量、高價值企業的上市浪潮，而那些早已做好準備、真正具備價值創造能力的金融機構，將成為這輪新周期的主要受益者。

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